Skup d\u0142ugoterminowych obligacji skarbowych USA przez Departament Skarbu oraz wrze\u015bniowa podwy\u017cka st\u00f3p Fed nie skierowa\u0142y rynk\u00f3w w oczekiwanym kierunku, poniewa\u017c srebro pod\u0105\u017ca\u0142o za rentowno\u015bciami d\u0142ugoterminowymi i rop\u0105, a nie za \u201ematematyk\u0105\u201d deficytu. 22 wrze\u015bnia srebro by\u0142o notowane po 65,38 USD za uncj\u0119 wobec 4 322,95 USD za z\u0142oto, co dawa\u0142o relacj\u0119 z\u0142oto\u2013srebro na poziomie 66,1; by\u0142o to o 4,5% wi\u0119cej ni\u017c 16 wrze\u015bnia, kiedy Fed podni\u00f3s\u0142 stop\u0119 funduszy federalnych o 25 pb do przedzia\u0142u 3,75%\u20134,00% i zasygnalizowa\u0142 w medianie jeszcze jedn\u0105 podwy\u017ck\u0119 w tym roku. Srebro pozostawa\u0142o oko\u0142o 8% na minusie w 2026 r. i ok. 46% poni\u017cej styczniowego szczytu 121,58 USD, mimo \u017ce rentowno\u015b\u0107 10-latek ponownie spad\u0142a poni\u017cej 5%, a Brent osun\u0105\u0142 si\u0119 z poziom\u00f3w powy\u017cej 105 USD w kierunku 104 USD po doniesieniach, \u017ce Arabia Saudyjska przywraca do pracy ruroci\u0105g East-West.<\/p>\n\n
Pierwsza powi\u0119kszona operacja Skarbu z 10 wrze\u015bnia obj\u0119\u0142a odkup o warto\u015bci 5,2 mld USD papier\u00f3w o zapadalno\u015bci 10\u201320 lat przy limicie 6,0 mld USD, jednak rentowno\u015b\u0107 30-latek wzros\u0142a z 5,196% w dniu sierpniowej zapowiedzi do 5,353% do 14 wrze\u015bnia, podczas gdy rentowno\u015b\u0107 10-latek dotkn\u0119\u0142a 5% po raz pierwszy od 2023 r., a srebro spad\u0142o o 4,8% w dwa tygodnie. Dane fiskalne pogorszy\u0142y si\u0119: deficyt wyni\u00f3s\u0142 1 966 mld USD w pierwszych 11 miesi\u0105cach roku fiskalnego, a odsetki od d\u0142ugu przekroczy\u0142y 1 bln USD, lecz rentowno\u015bci nap\u0119dza\u0142y wy\u017csza inflacja bazowa i ropa; rentowno\u015b\u0107 2-latek wzros\u0142a o ok. 30 pb. Dealerzy zaoferowali do operacji 10,5 mld USD, a mechanizm opiera\u0142 si\u0119 na emisji kr\u00f3tkoterminowych bon\u00f3w przy jednoczesnym braku zakup\u00f3w bon\u00f3w przez Fed (zero od po\u0142owy sierpnia); po podwy\u017cce z 16 wrze\u015bnia rentowno\u015b\u0107 10-latek cofn\u0119\u0142a si\u0119 do ok. 4,93% do 18 wrze\u015bnia. Powi\u0119kszone odkupienia potrwaj\u0105 do 4 listopada.<\/p>\n\n
Zalecamy, aby w nadchodz\u0105cych tygodniach traderzy instrument\u00f3w pochodnych koncentrowali si\u0119 na d\u0142ugoterminowych rentowno\u015bciach obligacji skarbowych USA oraz kontraktach terminowych na rop\u0119 Brent, zamiast \u015bledzi\u0107 deficyt federalny. Obecna dynamika rynku ujawnia siln\u0105 ujemn\u0105 korelacj\u0119 mi\u0119dzy srebrem a rentowno\u015bci\u0105 10-letnich obligacji skarbowych, kt\u00f3ra historycznie zacie\u015bnia\u0142a si\u0119 do ok. -0,7 w okresach przej\u015bcia w polityce pieni\u0119\u017cnej. Przy rentowno\u015bci 10-latek utrzymuj\u0105cej si\u0119 blisko krytycznego progu 5%, pozycje w opcjach na srebro powinny by\u0107 bezpo\u015brednio zabezpieczane przed wahaniami na rynku obligacji.<\/p>\n\n
Nasza analiza pokazuje, \u017ce ruchy ropy Brent \u2014 ostatnio w przedziale 104\u2013105 USD za bary\u0142k\u0119 \u2014 dzia\u0142aj\u0105 jako g\u0142\u00f3wny czynnik kszta\u0142tuj\u0105cy oczekiwania inflacyjne i d\u0142ugoterminowe rentowno\u015bci. Historycznie 10-proc. utrzymuj\u0105cy si\u0119 wzrost cen energii podnosi 10-letnie stopy breakeven dla inflacji o 15\u201320 pb w ci\u0105gu kilku tygodni, wywieraj\u0105c natychmiastow\u0105 presj\u0119 na metale szlachetne. Rekomendujemy wykorzystanie kr\u00f3tkoterminowych opcji na rop\u0119 do antycypowania takich gwa\u0142townych zmian rentowno\u015bci d\u0142ugiego ko\u0144ca krzywej przed zawieraniem transakcji na instrumentach pochodnych na srebro.<\/p>\n\n
Powi\u0119kszony program odkupu Skarbu, trwaj\u0105cy do 4 listopada, tworzy wyj\u0105tkowe okno do wykorzystania nieefektywno\u015bci wyceny w opcjach call i put na srebro. Poniewa\u017c te odkupienia nie wprowadzaj\u0105 do systemu finansowego nowej p\u0142ynno\u015bci, ka\u017cde przej\u015bciowe obni\u017cenie rentowno\u015bci stanowi atrakcyjn\u0105 okazj\u0119 do zakupu kr\u00f3tkoterminowych opcji call na srebro. Oczekujemy spadku zmienno\u015bci w miar\u0119 zbli\u017cania si\u0119 do listopadowego \u201ekamienia milowego\u201d, co oznacza, \u017ce inwestorzy powinni rozwa\u017ca\u0107 zakup premii przy gwa\u0142townych skokach rentowno\u015bci.<\/p>\n\n
Mimo \u017ce Rezerwa Federalna niedawno podnios\u0142a stop\u0119 funduszy federalnych do przedzia\u0142u 3,75%\u20134,00%, traderzy instrument\u00f3w pochodnych musz\u0105 uwzgl\u0119dni\u0107, \u017ce rynek ju\u017c zdyskontowa\u0142 te kr\u00f3tkoterminowe dostosowania. Dane historyczne pokazuj\u0105, \u017ce gdy Fed zbli\u017ca si\u0119 do ko\u0144ca cyklu zacie\u015bniania, d\u0142ugoterminowe rentowno\u015bci cz\u0119sto odrywaj\u0105 si\u0119 od st\u00f3p polityki pieni\u0119\u017cnej i zaczynaj\u0105 pod\u0105\u017ca\u0107 raczej za tempem wzrostu gospodarczego oraz impulsami z rynku energii. Sugerujemy konstruowanie strategii \u201elong volatility\u201d, takich jak straddle na kontraktach futures na srebro, aby wykorzysta\u0107 gwa\u0142towne wahania cen oczekiwane w momencie pe\u0142nej materializacji tego \u201eodsprz\u0119gni\u0119cia\u201d.<\/p>\n\n\n\n