Dane z polskiego rynku pracy za sierpie\u0144 pokaza\u0142y spadek zatrudnienia o 0,8% r\/r, podczas gdy wynagrodzenia wzros\u0142y o 5,6%. Sprzeda\u017c detaliczna zwi\u0119kszy\u0142a si\u0119 o 3,8% r\/r, a dzi\u015b poznamy dane o poda\u017cy pieni\u0105dza. W\u0119gierski bank centralny ma og\u0142osi\u0107 decyzj\u0119 w sprawie st\u00f3p o godz. 14:00 CET.<\/p>\n
Do por\u00f3wnania \u015bcie\u017cek d\u0142ugu do 2035 r. pomi\u0119dzy edycjami 2024 i 2025 (w scenariuszu braku zmian polityki) wykorzystano projekcje z Debt Sustainability Monitor Komisji Europejskiej, po obni\u017cce ratingu Polski przez Moody\u2019s. Prognozowany d\u0142ug Rumunii w 2035 r. poprawi\u0142 si\u0119 o ok. 15 pkt proc. r\/r, poniewa\u017c deficyt sektora instytucji rz\u0105dowych i samorz\u0105dowych zmniejszy\u0142 si\u0119 z 9,3% PKB w 2024 r. do 7,9% w 2025 r.; oczekiwane s\u0105 dalsze spadki, nawet je\u015bli w kr\u00f3tkim terminie d\u0142ug b\u0119dzie r\u00f3s\u0142. Z kolei prognozowany d\u0142ug wzr\u00f3s\u0142 na W\u0119grzech, w Polsce i w S\u0142owenii, a w mniejszej skali tak\u017ce w Chorwacji, Czechach i na S\u0142owacji; w tym samym scenariuszu d\u0142ug przekroczy\u0142by 100% PKB w horyzoncie 10 lat na W\u0119grzech, w Polsce i na S\u0142owacji. Na rynkach oczekuje si\u0119, \u017ce W\u0119gry utrzymaj\u0105 stopy na poziomie 5,50%, podczas gdy EURHUF przesuwa\u0142 si\u0119 w kierunku 361, a EURCZK i EURPLN lekko spad\u0142y; s\u0142owacka agencja ARDAL sprzeda\u0142a na aukcji obligacje o \u0142\u0105cznej warto\u015bci 603 mln EUR z terminami zapadalno\u015bci 2028\/2029\/2033\/2043 przy \u015brednich rentowno\u015bciach odpowiednio 3,34%, 3,56%, 3,90% i 4,54%.<\/p>\n
Widzimy atrakcyjn\u0105 okazj\u0119 dla trader\u00f3w instrument\u00f3w pochodnych do zajmowania pozycji \u201epay\u201d na polskich swapach stopy procentowej (IRS), szczeg\u00f3lnie w tenorach 2\u20135 lat. Przy spadku zatrudnienia w Polsce o 0,8% oraz niedawnej obni\u017cce ratingu Moody\u2019s do A3 ryzyka fiskalne narastaj\u0105. Rentowno\u015bci polskich 10-latek w ostatnim czasie utrzymywa\u0142y si\u0119 w pobli\u017cu 5,4% i oczekujemy presji wzrostowej, poniewa\u017c d\u0142ugoterminowe projekcje d\u0142ugu gro\u017c\u0105 przekroczeniem 100% PKB.<\/p>\n
Dzisiejsza decyzja w\u0119gierskiego banku centralnego o wstrzymaniu cyklu \u0142agodzenia przy 5,50% sygnalizuje, \u017ce regionalne ryzyka inflacyjne pozostaj\u0105 bardzo uporczywe. Rekomendujemy zabezpieczenie przed os\u0142abieniem forinta poprzez zakup opcji call na EUR\/HUF, z celem ruchu z powrotem w okolice poziomu 400 w nadchodz\u0105cych tygodniach. Historycznie, gdy spread mi\u0119dzy rentowno\u015bciami w\u0119gierskimi a strefy euro zacie\u015bnia si\u0119 zbyt szybko, forint do\u015bwiadcza gwa\u0142townych wyprzeda\u017cy.<\/p>\n
Dla kontrastu, agresywna konsolidacja fiskalna Rumunii prze\u0142o\u017cy\u0142a si\u0119 na popraw\u0119 d\u0142ugoterminowych perspektyw zad\u0142u\u017cenia o 15 pkt proc. Mimo \u017ce deficyt Rumunii spad\u0142 do 7,9% PKB, sugerujemy rozgrywanie wystromienia rumu\u0144skiej krzywej poprzez kr\u00f3tkoterminowe swapy \u201ereceiver\u201d oraz d\u0142ugoterminowe swapy \u201epayer\u201d. Taka strategia pozwala wykorzysta\u0107 bie\u017c\u0105cy optymizm fiskalny, jednocze\u015bnie zabezpieczaj\u0105c si\u0119 przed d\u0142ugoterminowymi, strukturalnymi problemami po stronie wydatk\u00f3w.<\/p>\n
Sugerujemy r\u00f3wnie\u017c zakup ochrony poprzez pi\u0119cioletnie swapy ryzyka kredytowego (CDS) na d\u0142ug Polski i W\u0119gier. Najnowsze dane rynkowe pokazuj\u0105, \u017ce spready kredytowe w CEE zaczynaj\u0105 si\u0119 rozszerza\u0107 wzgl\u0119dem niemieckich Bund\u00f3w, gdy inwestorzy uwzgl\u0119dniaj\u0105 rosn\u0105ce wska\u017aniki zad\u0142u\u017cenia. Zaj\u0119cie pozycji pod dalsze rozszerzenie spread\u00f3w ju\u017c teraz pozwoli skorzysta\u0107 z dodatkowych presji ratingowych oczekiwanych przed ko\u0144cem roku.<\/p>\n\n\n\n