Europejskie obligacje skarbowe zosta\u0142y w pi\u0105tek wyprzedane w ruchu typu bear-flattening, poniewa\u017c wy\u017csze ceny energii zbieg\u0142y si\u0119 z gwa\u0142town\u0105 zmian\u0105 wyceny ryzyka francuskiego d\u0142ugu publicznego. Rentowno\u015b\u0107 niemieckich 2-letnich Bund\u00f3w wzros\u0142a o 5\u20136 pb do 3,28%, a 10-letnich o 5 pb do 3,52%. Na rynku FX EUR\/USD utrzymywa\u0142 si\u0119 poni\u017cej 1,15, przy czym ceny energii opisywano jako relatywnie ma\u0142o zmienione.<\/p>\n
Konsumenckie badanie ankietowe EBC pokaza\u0142o nieco wy\u017csze oczekiwania inflacyjne w sierpniu: mediana dla horyzontu 1Y wzros\u0142a do 3,0% r\/r, a miara 3Y do 2,9% r\/r, po wcze\u015bniejszym spadku od maja i nast\u0119pnie stabilizacji w okolicach 3%. Rynki kieruj\u0105 teraz uwag\u0119 na wst\u0119pne wrze\u015bniowe odczyty PMI w \u015brod\u0119, koncentruj\u0105c si\u0119 na tym, czy tempo w strefie euro \u2014 zw\u0142aszcza w przemy\u015ble \u2014 utrzyma si\u0119 po mocnym lecie. W centrum uwagi znalaz\u0142a si\u0119 te\u017c polityka w Niemczech po tym, jak CDU kanclerza Merza uzyska\u0142a 4,9% w Meklemburgii-Pomorzu Przednim i 18,8% w Berlinie; AfD zdoby\u0142a 38,2% wobec SPD z 35,5% w Meklemburgii-Pomorzu Przednim, a Die Linke wygra\u0142a w Berlinie z wynikiem 25,7%.<\/p>\n
Powinni\u015bmy przygotowa\u0107 si\u0119 na d\u0142u\u017cszy okres podwy\u017cszonych st\u00f3p procentowych w strefie euro, pozycjonuj\u0105c si\u0119 pod dalsze sp\u0142aszczanie krzywej dochodowo\u015bci w EUR. Przy wzro\u015bcie rentowno\u015bci 2-letnich Bund\u00f3w do 3,28% i 10-letnich do 3,52% spread dochodowo\u015bci zaw\u0119\u017ca si\u0119, gdy rynki wyceniaj\u0105 bardziej restrykcyjn\u0105 polityk\u0119 pieni\u0119\u017cn\u0105. Rekomendujemy wykorzystanie kontrakt\u00f3w futures na kr\u00f3tkoterminowe stopy procentowe (STIR) do zabezpieczenia ryzyka, \u017ce EBC utrzyma stopy wy\u017cej przez d\u0142u\u017cszy czas.<\/p>\n
Zatrzymanie spadku konsumenckich oczekiwa\u0144 inflacyjnych EBC, kt\u00f3re ustabilizowa\u0142y si\u0119 na poziomie 3,0%, sugeruje, \u017ce presja cenowa pozostaje uporczywa. Historycznie, gdy oczekiwania konsument\u00f3w zatrzymuj\u0105 si\u0119 w pobli\u017cu tego poziomu, EBC ma tendencj\u0119 do jastrz\u0119biego nastawienia \u2014 podobnie jak w schemacie zmian st\u00f3p pod koniec 2023 r. Zalecamy kupno opcji na kontrakty futures na Euribor, aby wykorzysta\u0107 zmienno\u015b\u0107 przed publikacj\u0105 wst\u0119pnych wrze\u015bniowych PMI w tym tygodniu.<\/p>\n
Sugerujemy kupno opcji put na EUR\/USD lub zaj\u0119cie kr\u00f3tkich pozycji, poniewa\u017c para walutowa ma trudno\u015bci z trwa\u0142ym wybiciem powy\u017cej poziomu 1,15. Niestabilno\u015b\u0107 polityczna w Niemczech po s\u0142abych wynikach CDU w wyborach regionalnych, w po\u0142\u0105czeniu z obawami o finanse publiczne Francji, ci\u0105\u017cy euro. Wida\u0107 to po tym, \u017ce spread rentowno\u015bci 10-letnich obligacji Francja\u2013Niemcy rozszerzy\u0142 si\u0119 powy\u017cej 80 pb \u2014 poziomu ryzyka suwerennego niewidzianego od bud\u017cetowych zawirowa\u0144 w 2024 r.<\/p>\n
W miar\u0119 zbli\u017cania si\u0119 \u015brodowych danych PMI musimy uwa\u017cnie monitorowa\u0107, czy PMI dla przemys\u0142u w strefie euro zdo\u0142a wzrosn\u0105\u0107 powy\u017cej s\u0142abego sierpniowego odczytu 45,8. Zaskakuj\u0105co g\u0142\u0119boka kontrakcja mog\u0142aby wywo\u0142a\u0107 gwa\u0142towne odwr\u00f3cenie oczekiwa\u0144 dotycz\u0105cych st\u00f3p, podczas gdy mocne dane najpewniej utrwal\u0105 trend bear-flattening. Rekomendujemy utrzymywanie ochronnych pozycji w opcjach na instrumenty pochodne powi\u0105zane z energi\u0105 w celu zabezpieczenia przed wzrostem cen ropy i gazu.<\/p>\n\n\n\n