Bank Anglii pozostawi\u0142 stopy procentowe bez zmian, co by\u0142o powszechnie oczekiwanym wynikiem, bior\u0105c pod uwag\u0119, \u017ce przed decyzj\u0105 wyceniano zaledwie 2 pb zacie\u015bnienia. Sygna\u0142y p\u0142yn\u0105ce z polityki pieni\u0119\u017cnej nadal jednak wskazywa\u0142y na kolejn\u0105 podwy\u017ck\u0119 st\u00f3p w listopadzie \u2014 w ocenie MUFG wynikaj\u0105cej z dynamiki g\u0142osowania \u2014 podczas gdy uwaga przesun\u0119\u0142a si\u0119 na nieoczekiwan\u0105 przebudow\u0119 procesu zacie\u015bniania ilo\u015bciowego (QT).<\/p>\n
Zgodnie ze zrewidowanym planem, sprzeda\u017c zosta\u0142a cz\u0119\u015bciowo wstrzymana, d\u0142u\u017cej zapadaj\u0105ce obligacje skarbowe (Gilts) b\u0119d\u0105 utrzymywane na sta\u0142e, a okre\u015blony blok papier\u00f3w ma zosta\u0107 zredukowany now\u0105 \u015bcie\u017ck\u0105. Oko\u0142o 146 mld GBP Gilts zapadaj\u0105cych w latach 2035\u20132049 ma zosta\u0107 sprzedane w tempie 20 mld GBP rocznie, przy czym obligacje te zostan\u0105 przeniesione bezpo\u015brednio do rz\u0105du za po\u015brednictwem DMO, zamiast trafia\u0107 na aukcje rynkowe jak w poprzednim QT. Po og\u0142oszeniu zmian rentowno\u015b\u0107 30-letnich Gilts spad\u0142a o 12 pb, a funt os\u0142abi\u0142 si\u0119 w uj\u0119ciu dziennym; nowe ramy ograniczaj\u0105 ryzyko wzrostu rentowno\u015bci na d\u0142ugim ko\u0144cu krzywej przed bud\u017cetem zaplanowanym na 28 pa\u017adziernika.<\/p>\n\n
Uwa\u017camy, \u017ce nieoczekiwana przebudowa zacie\u015bniania ilo\u015bciowego (QT) przez Bank Anglii zasadniczo zmienia uk\u0142ad si\u0142 na rynku instrument\u00f3w pochodnych na funcie i Gilts. Kieruj\u0105c coroczn\u0105 sprzeda\u017c 20 mld GBP d\u0142ugoterminowych Gilts bezpo\u015brednio do Debt Management Office, zamiast \u201ewyrzuca\u0107\u201d je na rynek otwarty, bank centralny de facto ustanowi\u0142 swoist\u0105 siatk\u0119 bezpiecze\u0144stwa dla rentowno\u015bci na d\u0142ugim ko\u0144cu krzywej. Ta strategiczna zmiana ju\u017c sch\u0142odzi\u0142a rentowno\u015b\u0107 30-letnich Gilts o 12 pb, sygnalizuj\u0105c wyra\u017anie spokojniejsze warunki dla rynk\u00f3w d\u0142ugu.<\/p>\n
Dla uczestnik\u00f3w rynku swap\u00f3w stopy procentowej i opcji rekomendujemy pozycjonowanie pod sp\u0142aszczenie krzywej dochodowo\u015bci Gilts, w miar\u0119 dalszego wygaszania ryzyk na d\u0142ugim ko\u0144cu. Przy stabilizacji rentowno\u015bci 10-letnich Gilts w okolicach 3,95% i kompresji rentowno\u015bci 30-letnich, coraz atrakcyjniej wygl\u0105daj\u0105 d\u0142ugoterminowe opcje receiver. Nale\u017cy te\u017c oczekiwa\u0107, \u017ce implikowana zmienno\u015b\u0107 na d\u0142ugoterminowych swapach w funcie b\u0119dzie w najbli\u017cszych tygodniach stopniowo spada\u0107, w miar\u0119 jak rynek b\u0119dzie przyswaja\u0142 nowy mechanizm poda\u017cy.<\/p>\n\n
Przy zaplanowanym na 28 pa\u017adziernika jesiennym bud\u017cecie w Wielkiej Brytanii rynek opcji walutowych ju\u017c wycenia \u0142agodniejszy przebieg wydarze\u0144 ni\u017c przy poprzednich epizodach fiskalnych. Dane historyczne z kryzysu \u201emini-bud\u017cetu\u201d z 2022 r. pokazuj\u0105, jak szybko zmienno\u015b\u0107 na rynku Gilts mo\u017ce zdestabilizowa\u0107 funta, jednak obecnie jednomiesi\u0119czna implikowana zmienno\u015b\u0107 funta pozostaje bardzo stabilna w pobli\u017cu 7,8%. Sugerujemy, by traderzy instrument\u00f3w pochodnych wykorzystywali ten spok\u00f3j, kupuj\u0105c opcje call na funta, z celem ruchu w kierunku 1,3300 wzgl\u0119dem dolara ameryka\u0144skiego, poniewa\u017c ryzyka fiskalne w d\u00f3\u0142 zosta\u0142y obecnie w du\u017cej mierze ograniczone.<\/p>\n
Dodatkowo, przy tym \u017ce wi\u0119kszo\u015b\u0107 decydent\u00f3w nadal opowiada si\u0119 za bardziej restrykcyjn\u0105 polityk\u0105 pieni\u0119\u017cn\u0105, podwy\u017cka st\u00f3p w nadchodz\u0105cym listopadzie pozostaje wysoce prawdopodobna. Kr\u00f3tkoterminowe kontrakty terminowe na funta wyceniaj\u0105 obecnie jedynie niewielk\u0105 szans\u0119 podwy\u017cki, co pozostawia przestrze\u0144 na gwa\u0142towne, jastrz\u0119bie przeszacowanie, je\u015bli nadchodz\u0105ce dane inflacyjne zaskocz\u0105 w g\u00f3r\u0119. Zalecamy utrzymywanie d\u0142ugiej ekspozycji na funta, aby skorzysta\u0107 z tego wspieraj\u0105cego \u015brodowiska rentowno\u015bci w perspektywie najbli\u017cszego miesi\u0105ca.<\/p>\n\n\n\n