Sierpniowy miesi\u0119czny raport bud\u017cetowy Departamentu Skarbu (Monthly Treasury Statement) wykaza\u0142 deficyt federalny na poziomie 166,8 mld dol., co podnios\u0142o niedob\u00f3r w roku fiskalnym 2026 do 1,97 bln dol. \u2014 w uj\u0119ciu tempa zasadniczo bez zmian wzgl\u0119dem poprzedniego roku \u2014 przy deklarowanym d\u0142ugu publicznym si\u0119gaj\u0105cym 40 bln dol. Na ka\u017cdego 1 dolara dochod\u00f3w zebranych w tym roku rz\u0105d wyda\u0142 1,41 dolara, co oznacza, \u017ce 28,9% wydatk\u00f3w roku fiskalnego 2026 sfinansowano d\u0142ugiem. Nag\u0142\u00f3wkowe dane za sierpie\u0144 by\u0142y zniekszta\u0142cone przez przesuni\u0119cia kalendarzowe; po korekcie o wydatki \u201e\u015bci\u0105gni\u0119te\u201d do lipca deficyt sierpniowy ro\u015bnie do 248 mld dol., czyli o 7 mld dol. powy\u017cej sierpnia 2025 r. Dochody w sierpniu wynios\u0142y 360,03 mld dol., w tym netto wp\u0142ywy z ce\u0142 12,84 mld dol. (pierwszy dodatni miesi\u0105c od kwietnia), podczas gdy zwroty ce\u0142 spad\u0142y do 10,54 mld dol. z 33,38 mld dol. w lipcu. Przy jednym miesi\u0105cu do ko\u0144ca, dochody wynios\u0142y 4,85 bln dol., co oznacza wzrost o 3,3% r\/r.<\/p>\n\n
Wydatki utrzyma\u0142y si\u0119 na podwy\u017cszonym poziomie: 526,83 mld dol. w sierpniu, czyli ok. 608 mld dol. po uwzgl\u0119dnieniu efekt\u00f3w kalendarzowych, wobec 689 mld dol. w sierpniu 2025 r. Wydatki za pierwszych 11 miesi\u0119cy si\u0119gn\u0119\u0142y 6,81 bln dol., o 2,2% wi\u0119cej ni\u017c w analogicznym okresie 2025 r.; w ubieg\u0142ym roku suma przekroczy\u0142a nieznacznie 7 bln dol., co dawa\u0142o \u015brednio 583,3 mld dol. miesi\u0119cznie lub 19,2 mld dol. dziennie. Prognozy CBO wskazuj\u0105 na wydatki netto na poziomie 7,449 bln dol. w FY2026, 7,772 bln dol. w FY2027 oraz 8,151 bln dol. w FY2028. Odsetki brutto Skarbu Pa\u0144stwa wynios\u0142y 97,7 mld dol. w sierpniu wobec 117,57 mld dol. w lipcu, co podnios\u0142o narastaj\u0105co koszty odsetkowe od pocz\u0105tku roku do 1,27 bln dol., czyli o ok. 13% wi\u0119cej, po 1,2 bln dol. w roku fiskalnym 2025 (wzrost o 7,3% wzgl\u0119dem 2024). Odsetki netto wynios\u0142y 86 mld dol. w sierpniu, a przez 11 miesi\u0119cy koszt obs\u0142ugi d\u0142ugu przewy\u017cszy\u0142 wydatki na obron\u0119 narodow\u0105 (876 mld dol.) oraz Medicare (979 mld dol.); wy\u017csze by\u0142o jedynie Social Security na poziomie 1,5 bln dol.<\/p>\n\n
Nie mo\u017cemy sobie pozwoli\u0107 na obsesyjne \u015bledzenie, czy Rezerwa Federalna wdro\u017cy w tym miesi\u0105cu kolejn\u0105 podwy\u017ck\u0119 st\u00f3p o 25 pb. Przy d\u0142ugu publicznym szybko zbli\u017caj\u0105cym si\u0119 do 40 bln dol., to ogromny deficyt fiskalny jest realnym motorem ryzyka rynkowego. Ta nieko\u0144cz\u0105ca si\u0119 poda\u017c nowego d\u0142ugu rz\u0105dowego nieuchronnie zdeformuje krzyw\u0105 dochodowo\u015bci obligacji skarbowych.<\/p>\n\n
Rekomendujemy, aby traderzy instrument\u00f3w pochodnych zaj\u0119li pozycje pod bardziej strom\u0105 krzyw\u0105 dochodowo\u015bci w nadchodz\u0105cych tygodniach. Przy rentowno\u015bci 10-letnich obligacji USA notowanej obecnie w okolicach 4,10%, presja finansowania deficytu rz\u0119du 1,97 bln dol. prawdopodobnie wypchnie rentowno\u015bci d\u0142ugoterminowe wy\u017cej. Zakup opcji put na ETF-y na d\u0142ugoterminowe obligacje skarbowe, takie jak TLT, stanowi znakomity spos\u00f3b na wykorzystanie tego ruchu.<\/p>\n\n
Na kr\u00f3tkim ko\u0144cu krzywej powinni\u015bmy gra\u0107 przeciw narracji o utrzymaniu wysokich st\u00f3p procentowych przez d\u0142u\u017cszy czas. Poniewa\u017c p\u0142atno\u015bci odsetkowe netto osi\u0105gn\u0119\u0142y osza\u0142amiaj\u0105ce 1,27 bln dol. w pierwszych jedenastu miesi\u0105cach roku fiskalnego 2026, rz\u0105d nie mo\u017ce pozwoli\u0107 sobie na wysokie stopy jeszcze przez wiele czasu. Preferujemy zakup opcji call na kontrakty terminowe SOFR, zak\u0142adaj\u0105c, \u017ce Fed b\u0119dzie musia\u0142 wstrzyma\u0107 podwy\u017cki lub odwr\u00f3ci\u0107 kurs wcze\u015bniej, ni\u017c oczekuje rynek.<\/p>\n\n
Zmienno\u015b\u0107 st\u00f3p procentowych jest obecnie tania, poniewa\u017c g\u0142\u00f3wny nurt analiz ignoruje t\u0119 fiskaln\u0105 rzeczywisto\u015b\u0107. Warto to wykorzysta\u0107, kupuj\u0105c d\u0142ugie straddle na swapach stopy procentowej. Gdy rynek zacznie wycenia\u0107 nie do utrzymania nawyki wydatkowe rz\u0105du, oczekujemy gwa\u0142townego skoku zmienno\u015bci st\u00f3p.<\/p>\n\n\n\n