Analitycy ING oczekuj\u0105, \u017ce Bank Japonii podniesie stop\u0119 referencyjn\u0105 o 25 pb do 1,25%, a nast\u0119pnie b\u0119dzie dzia\u0142a\u0142 ostro\u017cnie, po tym jak w oficjalnych komunikatach przyzna, \u017ce realna stopa polityki pieni\u0119\u017cnej pozostaje ujemna. W komentarzach BoJ coraz cz\u0119\u015bciej pojawia si\u0119 odniesienie do stopy neutralnej, najcz\u0119\u015bciej ujmowanej nominalnie w przedziale 1,1\u20132,5%. Analitycy wskazuj\u0105 te\u017c na mo\u017cliwo\u015b\u0107 ruchu o 50 pb, wi\u0105\u017c\u0105c to ryzyko z szerszym porozumieniem politycznym z Waszyngtonem, kt\u00f3re mog\u0142oby zepchn\u0105\u0107 USD\/JPY ni\u017cej, ograniczy\u0107 potrzeb\u0119 szeroko zakrojonych interwencji polegaj\u0105cych na sprzeda\u017cy dolar\u00f3w oraz wesprze\u0107 stabilno\u015b\u0107 rynku JGB.<\/p>\n\n
Zak\u0142adaj\u0105, \u017ce prorozwojowe nastawienie polityki gospodarczej Japonii b\u0119dzie ogranicza\u0107 tempo zacie\u015bniania, dlatego prognozuj\u0105 dwie kolejne podwy\u017cki po 25 pb w styczniu i kwietniu, co podnios\u0142oby stop\u0119 referencyjn\u0105 do 1,75%. Poziom ten jest opisywany jako bliski neutralnemu przed tymczasow\u0105 obni\u017ck\u0105 podatku konsumpcyjnego na \u017cywno\u015b\u0107 oraz napoje bezalkoholowe z 8% do 1% na dwa lata\u2014zmian\u0105, kt\u00f3ra ma obni\u017ca\u0107 inflacj\u0119 CPI w uj\u0119ciu nag\u0142\u00f3wkowym w tym okresie. Je\u015bli chodzi o dynamik\u0119 inflacji, BoJ podkre\u015bla przenoszenie wy\u017cszych cen nak\u0142ad\u00f3w oraz cen producent\u00f3w na szeroki koszyk CPI, wzmocnione skokiem oczekiwa\u0144 cen produkcji w badaniu Tankan oraz 7-proc. wzrostem r\/r cen d\u00f3br korporacyjnych.<\/p>\n\n
Wobec zbli\u017caj\u0105cego si\u0119 wrze\u015bniowego posiedzenia Banku Japonii oczekujemy podwy\u017cki o 25 pb do 1,25%, co oznacza, \u017ce inwestorzy na rynku instrument\u00f3w pochodnych powinni pozycjonowa\u0107 si\u0119 na silniejszego jena. Zakup kr\u00f3tkoterminowych opcji put na USD\/JPY lub zawieranie strategii typu bear spread wygl\u0105da bardzo atrakcyjnie, gdy kurs spot utrzymuje si\u0119 w pobli\u017cu kluczowych poziom\u00f3w wsparcia w okolicach 142,00. Strategia ta zabezpiecza przed nag\u0142ym spadkiem USD\/JPY, jednocze\u015bnie ograniczaj\u0105c ryzyko strat, je\u015bli rz\u0105d skutecznie z\u0142agodzi jastrz\u0119bie nastawienie banku centralnego.<\/p>\n\n
Na rynku d\u0142ugu rekomendujemy p\u0142atnikom w overnight index swaps (OIS) \u201ezablokowanie\u201d stawek, zanim stopa referencyjna osi\u0105gnie nasz prognozowany neutralny cel 1,75% do kwietnia 2027 r. Rentowno\u015bci 10-letnich japo\u0144skich obligacji skarbowych, obecnie w pobli\u017cu 0,95%, prawdopodobnie przekrocz\u0105 1,10% wraz z wycen\u0105 przez rynek bardziej restrykcyjnej \u015bcie\u017cki st\u00f3p. Sprzeda\u017c kontrakt\u00f3w futures na obligacje skarbowe podczas wzrost\u00f3w cen pozwoli inwestorom skorzysta\u0107 na rozszerzaniu si\u0119 r\u00f3\u017cnic rentowno\u015bci pomi\u0119dzy Japoni\u0105 a gospodarkami zachodnimi.<\/p>\n\n
Trzeba te\u017c przygotowa\u0107 si\u0119 na niewielkie, ale potencjalnie bardzo destabilizuj\u0105ce ryzyko podwy\u017cki o 50 pb, kt\u00f3ra mog\u0142aby gwa\u0142townie podbi\u0107 zmienno\u015b\u0107 na rynku walutowym. Zmienno\u015b\u0107 implikowana dla jednomiesi\u0119cznych opcji na USD\/JPY wynosi obecnie \u015brednio umiarkowane 9,5%, co sprawia, \u017ce strategie \u201elong volatility\u201d, takie jak straddle, s\u0105 relatywnie tanie do wdro\u017cenia. Taka transakcja stanowi dobre zabezpieczenie przed agresywnym szokiem w polityce pieni\u0119\u017cnej lub nag\u0142\u0105, wspieran\u0105 przez Waszyngton interwencj\u0105 maj\u0105c\u0105 os\u0142abi\u0107 dolara.<\/p>\n\n
Fundamentalne uzasadnienie tych podwy\u017cek st\u00f3p jest solidne, zw\u0142aszcza przy mocnym, 7,0-proc. wzro\u015bcie r\/r wska\u017anika cen d\u00f3br korporacyjnych w Japonii. Najnowsze dane z badania Tankan potwierdzaj\u0105, \u017ce oczekiwania dotycz\u0105ce cen produkcji w\u015br\u00f3d du\u017cych producent\u00f3w pozostaj\u0105 na wieloletnich maksimach, co dowodzi, \u017ce inflacja producencka skutecznie przenosi si\u0119 na ceny konsumenckie. Inwestorzy na rynku instrument\u00f3w pochodnych powinni wykorzystywa\u0107 te uporczywe dane inflacyjne jako argument za utrzymywaniem d\u0142ugoterminowych, \u201ebyczych\u201d pozycji na jenie mimo kr\u00f3tkoterminowego sprzeciwu politycznego ze strony Tokio.<\/p>\n\n
Patrz\u0105c w przysz\u0142o\u015b\u0107, okno do zacie\u015bniania polityki prawdopodobnie zamknie si\u0119 do kwietnia 2027 r., gdy tymczasowa obni\u017cka podatku konsumpcyjnego na \u017cywno\u015b\u0107 sprowadzi stawk\u0119 do 1%. Inwestorzy powinni skoncentrowa\u0107 si\u0119 na handlu nachyleniem krzywej dochodowo\u015bci: stopy na kr\u00f3tkim ko\u0144cu krzywej osi\u0105gn\u0105 szczyt na pocz\u0105tku przysz\u0142ego roku, podczas gdy rentowno\u015bci d\u0142ugoterminowe b\u0119d\u0105 dostosowywa\u0107 si\u0119 do krajowej ulgi podatkowej. Rekomendujemy wykorzystanie tego harmonogramu poprzez zajmowanie pozycji typu curve steepener na rynku swap\u00f3w w nadchodz\u0105cych tygodniach.<\/p>\n\n\n\n