Jen odrobi\u0142 ok. 6% strat od ko\u0144ca lipca, podczas gdy zaanga\u017cowanie USA ograniczy\u0142o si\u0119 do jednej wsp\u00f3lnej operacji 31 lipca. Tygodniowe dane o rezerwach sugeruj\u0105, \u017ce Exchange Stabilization Fund (ESF) kupi\u0142 ok. 500 mln USD w jenach, a pozosta\u0142e zasoby wynosi\u0142y 505 mln USD 7 sierpnia, 501 mln USD 28 sierpnia oraz 512 mln USD 4 wrze\u015bnia, co wskazuje na brak p\u00f3\u017aniejszych zakup\u00f3w. USD\/JPY po dzia\u0142aniach na kr\u00f3tko spad\u0142 w okolice 157,00, ale do 28 sierpnia wr\u00f3ci\u0142 powy\u017cej 160,00, a jednodniowe umocnienie jena o ponad 2% 3 wrze\u015bnia by\u0142o sp\u00f3jne raczej z \u201erate check\u201d ni\u017c z nowymi zakupami. Japonia ujawni\u0142a operacje o warto\u015bci 15,4 bln JPY mi\u0119dzy 30 lipca a 26 sierpnia, czyli ok. 98 mld USD, co oznacza udzia\u0142 USA na poziomie ok. p\u00f3\u0142 procenta \u2014 podczas gdy rynek koncentrowa\u0142 si\u0119 na oczekiwaniach podwy\u017cki stopy BoJ 18 wrze\u015bnia do poziom\u00f3w niewidzianych od ok. trzech dekad.<\/p>\n\n
Ograniczenia tkwi\u0105 w ESF oraz w mechanice finansowania. Suma bilansowa ESF wynosi 217,028 mld USD, ale kwoty netto SDR to ok. 380 mln USD, poniewa\u017c 172,062 mld USD aktyw\u00f3w jest kompensowane przez 156,482 mld USD alokacji oraz 15,2 mld USD certyfikat\u00f3w, a warto\u015b\u0107 netto funduszu to 43,651 mld USD; u\u017cyteczne ameryka\u0144skie rezerwy walutowe wynosi\u0142y 38,576 mld USD na 4 wrze\u015bnia, w tym 25,982 mld USD w euro i 12,594 mld USD w jenach. Linia FIMA repo oferuje overnight repo pod zastaw obligacji skarbowych USA, z limitem 60 mld USD na kontrahenta; od kwietnia 2020 r. by\u0142a na poziomie zero w 73,9% tygodni, osi\u0105gn\u0119\u0142a 60 mld USD w tygodniu ko\u0144cz\u0105cym si\u0119 22 marca 2023 r., a w ostatnim tygodniu (do 9 wrze\u015bnia) wynios\u0142a 1 mln USD. Rezerwy Japonii spad\u0142y w sierpniu o 79,6 mld USD do 1,208 bln USD, przy spadku zagranicznych papier\u00f3w warto\u015bciowych o 87,8 mld USD; dane TIC wskazuj\u0105, \u017ce japo\u0144skie zasoby Treasuries wynosi\u0142y 1 116,7 mld USD w czerwcu wobec lutowego maksimum 1 239,3 mld USD, czyli spadek o 122,6 mld USD. Tymczasem rentowno\u015b\u0107 30-letnich obligacji USA wynosi\u0142a 5,28% 9 wrze\u015bnia, w przedziale 4,97%\u20135,31% od pocz\u0105tku lipca, a USD\/JPY by\u0142 w pobli\u017cu 154,00; kluczowe poziomy techniczne wskazywano w okolicach 152,00 i 158,00, a 200 EMA w pobli\u017cu 158,00. Rynki wycenia\u0142y te\u017c ruch Fed 16 wrze\u015bnia na ok. 90%, z dalszym zacie\u015bnianiem si\u0119gaj\u0105cym powy\u017cej 95% do marca 2027 r., podczas gdy \u0107wier\u0107punktowy krok BoJ okre\u015blano jako niemal w pe\u0142ni zdyskontowany.<\/p>\n\n
Rekomendujemy traderom instrument\u00f3w pochodnych pozycjonowanie pod dalszy spadkowy kierunek USD\/JPY \u2014 preferencyjnie kr\u00f3tk\u0105 pozycj\u0119 w parze tak d\u0142ugo, jak pozostaje ona poni\u017cej kluczowego oporu na 158,00. Ostatnie 6-proc. umocnienie jena wynika fundamentalnie z oczekiwa\u0144 dotycz\u0105cych st\u00f3p Banku Japonii, a nie z aktywnych i kosztownych wsp\u00f3lnych interwencji z udzia\u0142em Departamentu Skarbu USA. Je\u015bli para utrzyma dzienne zamkni\u0119cie powy\u017cej 158,00, b\u0119dzie to sygna\u0142, \u017ce rynek w pe\u0142ni zdyskontowa\u0142 nadchodz\u0105ce zmiany polityki, co uniewa\u017cnia\u0142oby nasz\u0105 kr\u00f3tk\u0105 tez\u0119.<\/p>\n\n
Aby w najbli\u017cszych tygodniach maksymalizowa\u0107 efektywno\u015b\u0107 kapita\u0142ow\u0105, rekomendujemy wykorzystanie kr\u00f3tkoterminowych opcji put na USD\/JPY w celu uchwycenia potencja\u0142u spadkowego przy ograniczeniu ryzyka przed decyzjami bank\u00f3w centralnych. Implikiowana zmienno\u015b\u0107 jednomiesi\u0119cznych opcji na JPY historycznie potrafi\u0142a rosn\u0105\u0107 o ponad 3% przed \u201ehistorycznymi\u201d decyzjami BoJ, co czyni bezpo\u015brednie kr\u00f3tkie pozycje spot szczeg\u00f3lnie wra\u017cliwymi na nag\u0142e, gwa\u0142towne wahania. Aktualne dane CFTC Commitment of Traders pokazuj\u0105, \u017ce fundusze lewarowane szybko zredukowa\u0142y swoje pozycje netto kr\u00f3tkie w jenie, co sugeruje, \u017ce \u201edroga najmniejszego oporu\u201d pozostaje po stronie si\u0142y JPY wraz z normalizacj\u0105 pozycjonowania spekulacyjnego.<\/p>\n\n
Warto te\u017c uwa\u017cnie monitorowa\u0107 lini\u0119 FIMA repo Fed w czwartkowe popo\u0142udnia, poniewa\u017c ka\u017cdy nieoczekiwany wzrost z obecnej bazy bliskiej zera sygnalizowa\u0142by nieoficjalne wsparcie p\u0142ynno\u015bci dolarowej dla Tokio. Historycznie zagraniczne banki centralne intensywnie korzysta\u0142y z tego narz\u0119dzia tylko w okresach powa\u017cnego stresu rynkowego \u2014 jak podczas paniki bankowej w marcu 2023 r., gdy \u0142\u0105czne wykorzystanie osi\u0105gn\u0119\u0142o 60 mld USD. Bez aktywnego uruchomienia tego oficjalnego \u201ebackstopu\u201d p\u0142ynno\u015bciowego ze strony USA rynek handluje wy\u0142\u0105cznie dywergencj\u0105 polityki monetarnej, co oznacza, \u017ce ka\u017cde rozczarowanie ze strony BoJ 18 wrze\u015bnia mo\u017ce uruchomi\u0107 ostry, gwa\u0142towny zwrot w kierunku ponownego podej\u015bcia pod 160,00.<\/p>\n\n\n\n