Ekspansja serbskiej gospodarki umacnia\u0142a si\u0119 w I p\u00f3\u0142roczu, a wzrost PKB w II kw. 2026 r. zrewidowano w g\u00f3r\u0119 do 3,8% z wst\u0119pnych 3,6%, co podnios\u0142o \u015bredni\u0105 za I p\u00f3\u0142rocze do 3,5% wobec 3% zak\u0142adanych w bud\u017cecie rz\u0105dowym. Prognoza realnego PKB na rok 2026 zosta\u0142a podniesiona do 3,4% z 2,9%, natomiast na rok 2027 utrzymana na poziomie 4,0%, przy czym g\u0142\u00f3wnym wsparciem w p\u00f3\u017aniejszej cz\u0119\u015bci horyzontu prognozy pozostaje impuls zwi\u0105zany z Expo. Aktywno\u015b\u0107 nadal podtrzymuje popyt krajowy.<\/p>\n\n
Inflacja na poziomie headline os\u0142ab\u0142a: CPI spad\u0142 do 1,9% w lipcu z 3,3% w kwietniu, do najni\u017cszego poziomu od 2021 r. i blisko dolnego ograniczenia pasma odchyle\u0144. Proces dezinflacji nap\u0119dza\u0142a \u017cywno\u015b\u0107, kt\u00f3ra wesz\u0142a w deflacj\u0119 r\/r dzi\u0119ki wyj\u0105tkowym zbiorom w 2026 r. oraz efektowi bazy po wrze\u015bniowym (2025) limicie mar\u017c, a tak\u017ce ni\u017cszym cenom paliw wraz z wygasaniem szoku na Bliskim Wschodzie. Inflacja bazowa pozostaje jednak wysoka \u2013 4,5%, czyli przy g\u00f3rnej granicy pasma tolerancji \u2013 a dynamika cen us\u0142ug wci\u0105\u017c jest podwy\u017cszona; \u015brednioroczna inflacja CPI w 2026 r. zosta\u0142a obni\u017cona do 3,1% z 3,9%, a w 2027 r. do 4,2% z 4,5%, cho\u0107 we wrze\u015bniu oczekiwany jest efekt bazy, kt\u00f3ry ma ponownie wypchn\u0105\u0107 inflacj\u0119 headline w okolice 4,0\u20134,5% w okresie zimowym. Przy solidnym wzro\u015bcie i podwy\u017cszonych p\u0142acach realnych oczekuje si\u0119, \u017ce kluczowa stopa NBS pozostanie na poziomie 5,75% przez 2026 i 2027 r., bez obni\u017cek przed 2028 r.; wybory parlamentarne zaplanowano na 25 pa\u017adziernika.<\/p>\n\n
Zalecamy traderom instrument\u00f3w pochodnych pozycjonowanie si\u0119 pod przed\u0142u\u017con\u0105 pauz\u0119 Narodowego Banku Serbii (NBS) poprzez p\u0142acenie sta\u0142ej stopy w swapach stopy procentowej (IRS). Mimo spadku inflacji headline do 1,9% w lipcu, inflacja bazowa pozostaje uporczywie wysoka \u2013 4,5% \u2013 co odpowiada g\u00f3rnej granicy pasma celu banku centralnego. Przy solidnym tempie wzrostu gospodarki na poziomie 3,5% w I p\u00f3\u0142roczu nie wida\u0107 krajowej presji na szybkie obni\u017cki stopy referencyjnej z 5,75%.<\/p>\n\n
Na rynku forward\u00f3w FX rekomendujemy przygotowanie si\u0119 na przej\u015bciowy wzrost zmienno\u015bci serbskiego dinara (RSD) w miar\u0119 zbli\u017cania si\u0119 wybor\u00f3w parlamentarnych 25 pa\u017adziernika. Cho\u0107 bank centralny historycznie stosuje silne interwencje rynkowe, by utrzyma\u0107 stabilno\u015b\u0107 dinara wobec euro, premia polityczna oraz zimowe oczekiwania inflacyjne mog\u0105 czasowo poszerzy\u0107 punkty forward. Zabezpieczenie d\u0142ugich ekspozycji w RSD kr\u00f3tkoterminowymi kontraktami forward ochroni portfele przed ewentualnymi nag\u0142ymi, wyborczymi zacie\u015bnieniami p\u0142ynno\u015bci.<\/p>\n\n
Widzimy te\u017c atrakcyjn\u0105 mo\u017cliwo\u015b\u0107 zarobku w grze na bardziej stromy lokalny przebieg krzywej dochodowo\u015bci z wykorzystaniem swap\u00f3w Belgrade Interbank Offered Rate (Belibor). Podczas gdy kr\u00f3tkoterminowe stawki rynku pieni\u0119\u017cnego pozostan\u0105 zakotwiczone w pobli\u017cu stopy polityki pieni\u0119\u017cnej 5,75%, d\u0142u\u017cszy koniec krzywej powinien rosn\u0105\u0107, poniewa\u017c zim\u0105 inflacja \u2013 w spos\u00f3b mechaniczny \u2013 powr\u00f3ci w okolice 4,5%. Ten scenariusz jest bardzo prawdopodobny, gdy\u017c intensywne wydatki infrastrukturalne zwi\u0105zane z projektem Belgrade Expo nadal podtrzymuj\u0105 silny popyt krajowy i wysokie wydatki fiskalne.<\/p>\n\n\n\n