Commerzbank oczekuje, \u017ce Bank Rosji utrzyma dzi\u015b stop\u0119 kluczow\u0105 na poziomie 14,0%, podczas gdy rynek jest podzielony mi\u0119dzy brak zmian a obni\u017ck\u0119 o 25 pb. Uzasadnienie prognozy opiera si\u0119 bardziej na dynamice inflacji ni\u017c na wzro\u015bcie gospodarczym: z najnowszego badania ankietowego CBR wynika, \u017ce analitycy podnie\u015bli prognoz\u0119 inflacji na koniec 2026 r. do 6,6% z 6,2% w lipcu i 5,3% w czerwcu, a oczekiwania inflacyjne utrzymuj\u0105 si\u0119 w pobli\u017cu ok. 14%. S\u0142abe odczyty PKB i \u0142agodniejsze wyniki bada\u0144 koniunktury s\u0105 przywo\u0142ywane jako argument za \u0142agodzeniem polityki, ale r\u00f3wnowa\u017c\u0105 je presje cenowe.<\/p>\n
Trendy na rynku paliw i walut s\u0105 elementem obrazu ryzyk inflacyjnych. Ceny benzyny wzros\u0142y w najnowszym odczycie o niemal 1% t\/t, a s\u0142abszy rubel jest opisywany jako kolejny kana\u0142 presji inflacyjnej, obok ryzyk fiskalnych, do kt\u00f3rych CBR nawi\u0105zuje w swojej retoryce. Zmieni\u0142 si\u0119 te\u017c przekaz polityczny: prezydent W\u0142adimir Putin okre\u015bli\u0142 wysok\u0105 stop\u0119 kluczow\u0105 jako narz\u0119dzie stabilno\u015bci makroekonomicznej. Rubel wyszed\u0142 ju\u017c powy\u017cej cel\u00f3w Commerzbanku na koniec roku, a bank argumentuje, \u017ce taki poziom mo\u017ce utrzyma\u0107 si\u0119 przez kilka miesi\u0119cy, podczas gdy USD\/RUB i EUR\/RUB prawdopodobnie nie zareaguj\u0105 istotnie na r\u00f3\u017cnic\u0119 25 pb.<\/p>\n
Oczekujemy, \u017ce Bank Rosji utrzyma dzi\u015b stop\u0119 kluczow\u0105 bez zmian na poziomie 14,0%, sygnalizuj\u0105c jednoznaczn\u0105 pauz\u0119 w cyklu \u0142agodzenia polityki pieni\u0119\u017cnej. Przy krajowych cenach benzyny rosn\u0105cych o niemal 1% tydzie\u0144 do tygodnia oraz oczekiwaniach inflacyjnych zbli\u017caj\u0105cych si\u0119 do 14% przestrze\u0144 do obni\u017cek jest niewielka. Doradzamy traderom instrument\u00f3w pochodnych przygotowanie si\u0119 na scenariusz \u201ewy\u017cej na d\u0142u\u017cej\u201d w Rosji, poniewa\u017c polityczne wsparcie przesuwa si\u0119 w kierunku utrzymania wysokich st\u00f3p dla stabilno\u015bci makroekonomicznej.<\/p>\n
Na rynku instrument\u00f3w pochodnych na stopy procentowe rekomendujemy zajmowanie pozycji pay-fixed na rublowych swapach procentowych (IRS). Dane historyczne pokazuj\u0105, \u017ce gdy bank centralny pauzuje w warunkach podnoszenia prognoz inflacji \u2014 jak w przypadku ostatniego wzrostu oczekiwa\u0144 na koniec 2026 r. do 6,6% \u2014 krzywe dochodowo\u015bci maj\u0105 tendencj\u0119 do stromienia. Kr\u00f3tka pozycja w kontraktach terminowych na stopy procentowe o kr\u00f3tkim terminie zapadalno\u015bci pomo\u017ce r\u00f3wnie\u017c zabezpieczy\u0107 si\u0119 przed ryzykiem utrzymania restrykcyjnej polityki pieni\u0119\u017cnej a\u017c do przysz\u0142ego roku.<\/p>\n
Dla trader\u00f3w walutowych os\u0142abienie rubla poza wcze\u015bniejsze cele sugeruje, \u017ce kupno opcji call na USD\/RUB pozostaje bardzo realn\u0105 strategi\u0105 defensywn\u0105. Bior\u0105c pod uwag\u0119 \u201elepki\u201d charakter deprecjacji rubla oraz ograniczon\u0105 p\u0142ynno\u015b\u0107 w oficjalnym obrocie EUR\/RUB i USD\/RUB, opcje waniliowe mog\u0105 chroni\u0107 przed nag\u0142ymi, gwa\u0142townymi spadkami kursu. Sugerujemy koncentracj\u0119 na opcjach o d\u0142u\u017cszym terminie zapadalno\u015bci, poniewa\u017c niewielka decyzja o 25 pb w jedn\u0105 czy drug\u0105 stron\u0119 nie rozwi\u0105\u017ce bazowego, strukturalnego problemu inflacji.<\/p>\n
Patrz\u0105c na zachowanie rubla w ostatnich dw\u00f3ch latach, presje geopolityczne i zatory w \u0142a\u0144cuchach dostaw konsekwentnie podbija\u0142y krajowe koszty importu. Inflacja CPI w Rosji historycznie skokowo przyspiesza\u0142a za ka\u017cdym razem, gdy rubel s\u0142ab\u0142, tworz\u0105c p\u0119tl\u0119 sprz\u0119\u017cenia zwrotnego, kt\u00f3rej bank centralny nie jest w stanie \u0142atwo przerwa\u0107 niewielkimi korektami st\u00f3p. Wykorzystuj\u0105c transakcje forward do zablokowania obecnych kurs\u00f3w, podmioty korporacyjne zabezpieczaj\u0105ce ryzyko mog\u0105 ochroni\u0107 si\u0119 przed dalszym os\u0142abieniem w nadchodz\u0105cych tygodniach.<\/p>\n\n\n\n