Departament Skarbu USA poinformowa\u0142, \u017ce w czwartek zwi\u0119kszy skal\u0119 d\u0142ugoterminowego programu odkupu obligacji do 6 mld USD \u2014 trzykrotnie wobec wcze\u015bniej zapowiadanego tempa 2 mld USD i powy\u017cej sygnalizowanego na wrzesie\u0144 wzrostu \u201eco najmniej\u201d do 4 mld USD. Program polega na odkupywaniu starszych, d\u0142ugoterminowych obligacji skarbowych w celu ich umorzenia, finansowanym emisj\u0105 kr\u00f3tkoterminowych papier\u00f3w (notes) i obligacji, tak aby wspiera\u0107 ceny i obni\u017ca\u0107 rentowno\u015bci nowej emisji na d\u0142ugim ko\u0144cu krzywej. Resort przedstawia ten ruch jako interwencj\u0119 p\u0142ynno\u015bciow\u0105 na rzecz sprawnego funkcjonowania rynku; dzieje si\u0119 to w momencie, gdy rz\u0105d federalny p\u0142aci ponad 1 bln USD rocznie z tytu\u0142u odsetek, a skala odkupu pozostaje niewielka na tle rynku obligacji o warto\u015bci 32 bln USD.<\/p>\n
Mimo to rynkowe stopy procentowe ros\u0142y do czwartku: rentowno\u015b\u0107 10-letnich obligacji USA przebi\u0142a 4,9% \u2014 poziom ostatnio notowany w czerwcu 2007 r. \u2014 a rentowno\u015b\u0107 30-letnich papier\u00f3w si\u0119gn\u0119\u0142a 5,341%, najwy\u017cej od czerwca 2004 r. Oprocentowanie kredyt\u00f3w hipotecznych r\u00f3wnie\u017c wzros\u0142o do najwy\u017cszego poziomu od lipca 2025 r. Na rynku surowc\u00f3w z\u0142oto wr\u00f3ci\u0142o w \u015brod\u0119 powy\u017cej 4400 USD za \u0443\u043d\u0446j\u0119, a srebro handlowano powy\u017cej 67 USD za \u0443\u043d\u0446j\u0119. Tekst \u017ar\u00f3d\u0142owy przywo\u0142uje te\u017c warto\u015b\u0107 \u201eoko\u0142o 40 bln USD\u201d w kontek\u015bcie d\u0142ugu USA i deficyt\u00f3w.<\/p>\n
Obserwujemy bezprecedensow\u0105 konfrontacj\u0119 mi\u0119dzy Departamentem Skarbu USA a wolnym rynkiem po decyzji sekretarza Scotta Bessenta o potrojeniu odkupu obligacji do 6 mld USD. Pomimo tej zdecydowanej interwencji, maj\u0105cej obni\u017cy\u0107 d\u0142ugoterminowe koszty finansowania, rynek wypchn\u0105\u0142 rentowno\u015b\u0107 10-letnich Treasuries powy\u017cej 4,9%, a 30-letnich do 5,34%. Dla trader\u00f3w instrument\u00f3w pochodnych ten jawny sprzeciw wobec polityki rz\u0105du jest sygna\u0142em, \u017ce pr\u00f3by sztucznego ograniczania rentowno\u015bci zawodz\u0105.<\/p>\n
Rekomendujemy, aby traderzy instrument\u00f3w pochodnych przygotowali si\u0119 na utrzymuj\u0105c\u0105 si\u0119 presj\u0119 wzrostow\u0105 na rentowno\u015bci poprzez zakup opcji put na ETF-y obligacyjne o d\u0142ugim duration. Przy d\u0142ugu federalnym szybko zbli\u017caj\u0105cym si\u0119 do poziomu 40 bln USD i rocznych p\u0142atno\u015bciach odsetkowych netto od d\u0142ugu publicznego, kt\u00f3re niedawno przekroczy\u0142y 1 bln USD, poda\u017c d\u0142ugu rz\u0105dowego jest po prostu zbyt du\u017ca, by odkup o warto\u015bci 6 mld USD m\u00f3g\u0142 j\u0105 powstrzyma\u0107. Zakup opcji put out-of-the-money lub zastosowanie strategii bear put spread na cenach obligacji pozwoli nam skorzysta\u0107 na kolejnym nieuchronnym skoku rentowno\u015bci.<\/p>\n
Dodatkowo zmienno\u015b\u0107 na rynku obligacji sprzyja wykorzystaniu jej za pomoc\u0105 swaption\u00f3w na stopy procentowe oraz opcji na wystromienie krzywej dochodowo\u015bci (yield curve steepener). Poniewa\u017c Departament Skarbu aktywnie sprzedaje kr\u00f3tkoterminowy d\u0142ug, aby finansowa\u0107 te d\u0142ugoterminowe odkupy, oczekujemy, \u017ce krzywa dochodowo\u015bci b\u0119dzie przechodzi\u0107 gwa\u0142towne, zmienne przesuni\u0119cia. Zastosowanie d\u0142ugich straddle\u2019i na kontraktach terminowych na stopy procentowe pomo\u017ce nam zarabia\u0107 na tych ostrych wahaniach, gdy rynek nadal testuje determinacj\u0119 resortu.<\/p>\n
Ta postrzegana desperacja rz\u0105du jest silnym sygna\u0142em dla metali szlachetnych, kt\u00f3re ju\u017c odnotowa\u0142y skok z\u0142ota powy\u017cej 4400 USD i wybicie srebra ponad 67 USD. Powinni\u015bmy agresywnie budowa\u0107 ekspozycj\u0119, wykorzystuj\u0105c d\u0142ugie opcje call na kontraktach na z\u0142oto i srebro, aby zdyskontowa\u0107 to bycze momentum. W miar\u0119 jak inwestorzy b\u0119d\u0105 traci\u0107 wiar\u0119 w zdolno\u015b\u0107 Departamentu Skarbu do opanowania fiskalnego ba\u0142aganu, kapita\u0142 b\u0119dzie szybko p\u0142yn\u0105\u0107 do aktyw\u00f3w materialnych, co mo\u017ce uczyni\u0107 kr\u00f3tkoterminowe call spready wyj\u0105tkowo zyskownymi.<\/p>\n
Historycznie, gdy rz\u0105dy pr\u00f3buj\u0105 broni\u0107 sztucznych poziom\u00f3w cenowych wbrew realiom makroekonomicznym \u2014 podobnie jak w przesz\u0142o\u015bci obrony sta\u0142ych kurs\u00f3w walutowych \u2014 ostatecznie przegrywaj\u0105. Obecny skok rentowno\u015bci przypomina narastanie napi\u0119\u0107 przed kryzysem finansowym z 2007 r., co sugeruje, \u017ce \u201einstalacja\u201d systemu finansowego znajduje si\u0119 pod siln\u0105 presj\u0105. Handluj\u0105c zmienno\u015bci\u0105 zamiast walczy\u0107 z trendem, mo\u017cemy wygenerowa\u0107 znacz\u0105ce zyski, gdy Departament Skarbu zostanie zmuszony albo zwi\u0119kszy\u0107 skal\u0119 dzia\u0142a\u0144, albo ust\u0105pi\u0107 rynkowi.<\/p>\n\n\n\n