Chiny wyeksportowa\u0142y w ubieg\u0142ym roku rekordowe 162 mln uncji srebra, podczas gdy import by\u0142 znikomy \u2014 klin podatkowy utrzymuje ceny w Szanghaju powy\u017cej Londynu i Nowego Jorku, nie powoduj\u0105c jednak \u201ewessania\u201d kruszcu na Wsch\u00f3d. Srebro kosztowa\u0142o 66,10 USD za uncj\u0119 9 wrze\u015bnia, o 4% wi\u0119cej ni\u017c miesi\u0105c wcze\u015bniej i o 7,3% mniej od pocz\u0105tku roku; pozostaje te\u017c ok. 46% poni\u017cej \u015br\u00f3ddziennego maksimum 121,58 USD z 29 stycznia. Pod koniec sierpnia zachodni punkt odniesienia wynosi\u0142 66,44 USD wobec 75,16 USD na Shanghai Gold Exchange, co dawa\u0142o premi\u0119 8,72 USD za uncj\u0119; w Indiach ceny krajowe pozostaj\u0105 \u201eza murem\u201d 15-proc. c\u0142a importowego. W Chinach import rafinowanego kruszcu na sprzeda\u017c krajow\u0105 obci\u0105\u017cony jest 13-proc. VAT, natomiast import koncentratu i ponowny eksport rafinowanych sztabek pozwala unikn\u0105\u0107 tej daniny, co podtrzymuje premi\u0119 opisywan\u0105 jako 13,12%, cho\u0107 nadal poni\u017cej szacowanego \u0142\u0105cznego progu importowego rz\u0119du 15\u201320% po doliczeniu licencji, frachtu i ubezpieczenia.<\/p>\n\n
Paradoks lepiej wyja\u015bniaj\u0105 przep\u0142ywy i zapasy. Oficjalny import kruszcu spad\u0142 w 2025 r. o po\u0142ow\u0119 do 8 mln uncji, ale skorygowany \u201erzeczywisty\u201d import zni\u017ckowa\u0142 o 2% do 7,6 mln uncji, wobec eksportu 162 mln uncji \u2014 czyli relacji mniej wi\u0119cej 1 do 20. \u0141\u0105czne zasoby w Shanghai Gold Exchange i na SHFE zmniejszy\u0142y si\u0119 w 2025 r. o 37,3 mln uncji do 47,1 mln uncji, do najni\u017cszego poziomu od dekady, przy wskazywanych odp\u0142ywach jako jednym z czynnik\u00f3w. Indie zacie\u015bni\u0142y polityk\u0119 niezale\u017cnie: c\u0142a podniesiono z 6% do 15% 13 maja, a sztabki 99%+ obj\u0119to ograniczeniami 17 maja, po czym import w maju wyni\u00f3s\u0142 46,8 t wobec 534,3 t rok wcze\u015bniej, spadaj\u0105c o 91,2% (15,67 mln uncji). W sierpniu odnotowano 89,81 t przez India International Bullion Exchange wobec ok. 400 t zatwierdzonych licencji, podczas gdy import od pocz\u0105tku roku by\u0142 o 16% ni\u017cszy ni\u017c przed rokiem; r\u00f3\u017cnica kursowa 14,51% zosta\u0142a zestawiona z 18,45% skumulowan\u0105 \u201epod\u0142og\u0105\u201d podatkow\u0105, a krajow\u0105 premi\u0119 w po\u0142owie sierpnia wskazywano na ok. 4 USD za uncj\u0119.<\/p>\n\n
W najbli\u017cszych tygodniach czeka nas okres wysokiej zmienno\u015bci na instrumentach pochodnych na srebro, zw\u0142aszcza \u017ce 16 wrze\u015bnia zapadnie decyzja Rezerwy Federalnej w sprawie st\u00f3p procentowych. Metal ostatnio ustabilizowa\u0142 si\u0119 w pobli\u017cu 66,10 USD, jednak nadchodz\u0105ce dane o inflacji konsumenckiej prawdopodobnie wywo\u0142aj\u0105 gwa\u0142towne, kr\u00f3tkoterminowe wahania. Sugerujemy, aby traderzy wykorzystywali kr\u00f3tkoterminowe strategie opcyjne typu straddle, by przechwyci\u0107 te makroekonomicznie nap\u0119dzane ruchy cen bez zbyt wczesnego obstawiania kierunku.<\/p>\n\n
Zdecydowanie odradzamy pr\u00f3b\u0119 arbitra\u017cu ogromnej premii 8,72 USD w Szanghaju poprzez zaj\u0119cie d\u0142ugiej pozycji w Londynie i kr\u00f3tkiej w Chinach. Ta luka cenowa jest utrzymywana przez restrykcyjn\u0105, 13-proc. struktur\u0119 podatk\u00f3w importowych w Chinach, a nie przez zwyk\u0142e op\u00f3\u017anienie logistyczne. Poniewa\u017c koszty importu si\u0119gaj\u0105 nawet 20% powy\u017cej globalnych cen spot, premia ta w praktyce sama si\u0119 utrwala i nie da si\u0119 jej \u0142atwo \u201ewyarbitra\u017cowa\u0107\u201d.<\/p>\n\n
Zamiast tego powinni\u015bmy skoncentrowa\u0107 si\u0119 na systematycznym odp\u0142ywie metalu fizycznego, poniewa\u017c \u0142\u0105czne zasoby na szanghajskich gie\u0142dach spad\u0142y do najni\u017cszego poziomu od dekady. Ta ciasna krajowa poda\u017c, wraz z odroczonym popytem w Indiach wynikaj\u0105cym z ograniczonych licencji importowych, oznacza, \u017ce po cichu narastaj\u0105 w\u0105skie gard\u0142a w dostawach fizycznych. Rekomendujemy kupno d\u0142u\u017cej wygasaj\u0105cych opcji call, aby przygotowa\u0107 si\u0119 na potencjalne, nag\u0142e lokalne \u201e\u015bci\u015bni\u0119cia\u201d poda\u017cy w p\u00f3\u017aniejszej cz\u0119\u015bci roku.<\/p>\n\n
Dane z rynku potwierdzaj\u0105 ten scenariusz, poniewa\u017c globalna poda\u017c srebra wchodzi w pi\u0105ty z rz\u0119du rok strukturalnego deficytu. Ten utrzymuj\u0105cy si\u0119 niedob\u00f3r jest w du\u017cej mierze nap\u0119dzany popytem przemys\u0142owym, szczeg\u00f3lnie ze strony zielonej energetyki i produkcji paneli s\u0142onecznych, kt\u00f3re w ostatnim roku szybko si\u0119 rozwin\u0119\u0142y. Wykorzystanie ewentualnych spadk\u00f3w cen po decyzji Fed do budowy d\u0142ugoterminowych strategii typu bull call spread pozwoli nam bezpiecznie wykorzysta\u0107 te silne fundamenty rynku fizycznego.<\/p>\n\n\n\n