Silny raport z ameryka\u0144skiego rynku pracy ponownie podbi\u0142 rynkowe oczekiwania (wyceniane przez instrumenty pochodne) na wrze\u015bniow\u0105 podwy\u017ck\u0119 st\u00f3p Fed powy\u017cej 60%, odwracaj\u0105c spadek wywo\u0142any w ubieg\u0142y czwartek bardziej ostro\u017cnymi komentarzami gubernatora Christophera Wallera. Obecna estymacja r\u00f3wnowagowej stopy neutralnej, wyznaczana na podstawie szeregu instrument\u00f3w, znajduje si\u0119 nieco powy\u017cej 4%, co oznacza, \u017ce polityka pieni\u0119\u017cna pozostaje ok. 40\u201350 pb poni\u017cej tego poziomu.<\/p>\n
W tym uj\u0119ciu dwie podwy\u017cki zbli\u017cy\u0142yby stopy do poziomu neutralnego, natomiast ruch powy\u017cej 4% oznacza\u0142by wej\u015bcie polityki w terytorium restrykcyjne. Opisywany scenariusz wskazuje na dwie lub trzy podwy\u017cki w najbli\u017cszych miesi\u0105cach i zawiera odniesienie do trzech kolejnych podwy\u017cek w pozosta\u0142ej cz\u0119\u015bci roku, potencjalnie rozci\u0105gaj\u0105cych si\u0119 a\u017c do 2027 r. Obni\u017cki st\u00f3p s\u0105 wpisane w prognozy na drug\u0105 po\u0142ow\u0119 roku, wraz ze spadkiem inflacji wspieranym przez efekty bazy oraz w miar\u0119 jak zaostrzenie warunk\u00f3w finansowych b\u0119dzie sprzyja\u0107 wolniejszemu wzrostowi.<\/p>\n
Wobec zbli\u017caj\u0105cego si\u0119 wrze\u015bniowego posiedzenia Rezerwy Federalnej uwa\u017camy, \u017ce uczestnicy rynku instrument\u00f3w pochodnych musz\u0105 przygotowa\u0107 si\u0119 na bardziej agresywny cykl zacie\u015bniania. Po ostatnim \u201emocnym\u201d raporcie z rynku pracy rynkowe prawdopodobie\u0144stwo podwy\u017cki st\u00f3p w tym miesi\u0105cu wzros\u0142o z powrotem powy\u017cej 60%. Rekomendujemy pozycjonowanie pod wy\u017csze rentowno\u015bci, poniewa\u017c Fed wydaje si\u0119 gotowy, by w kolejnych miesi\u0105cach przesun\u0105\u0107 stop\u0119 referencyjn\u0105 powy\u017cej szacowanego neutralnego poziomu 4%.<\/p>\n
Aby wykorzysta\u0107 t\u0119 zmian\u0119, sugerujemy skoncentrowa\u0107 si\u0119 na kr\u00f3tkoterminowych instrumentach pochodnych na stop\u0119 procentow\u0105, takich jak kontrakty terminowe na Secured Overnight Financing Rate (SOFR). Zaj\u0119cie kr\u00f3tkiej pozycji w kontraktach SOFR z najbli\u017cszym terminem wyga\u015bni\u0119cia mo\u017ce pozwoli\u0107 uchwyci\u0107 bezpo\u015bredni wzrost st\u00f3p, gdy rynek przygotowuje si\u0119 na dwie lub trzy dodatkowe podwy\u017cki. Historycznie, w fazach gwa\u0142townej zmiany wyceny \u2014 jak w cyklu zacie\u015bniania w 2022 r. \u2014 rentowno\u015bci na kr\u00f3tkim ko\u0144cu krzywej ros\u0142y o ponad 100 pb w ci\u0105gu kilku tygodni, co istotnie premiowa\u0142o wczesne kr\u00f3tkie pozycje.<\/p>\n
Rekomendujemy r\u00f3wnie\u017c wykorzystanie opcji put na ETF-y obligacyjne o d\u0142ugiej duracji jako zabezpieczenia przed nadchodz\u0105c\u0105 presj\u0105 wzrostow\u0105 na rentowno\u015bci. W miar\u0119 jak stopa polityki pieni\u0119\u017cnej b\u0119dzie zbli\u017ca\u0107 si\u0119 do neutralnego poziomu 4%, rentowno\u015bci d\u0142ugoterminowe prawdopodobnie dostosuj\u0105 si\u0119 w g\u00f3r\u0119, odzwierciedlaj\u0105c bardziej restrykcyjny Fed. Poniewa\u017c d\u0142ugoterminowe \u201eproxy\u201d na obligacje skarbowe USA maj\u0105 obecnie duracj\u0119 rz\u0119du ok. 15 lat, nawet przesuni\u0119cie oczekiwa\u0144 co do stopy ko\u0144cowej o 50 pb mo\u017ce szybko wywo\u0142a\u0107 spadek cen tych obligacji o 7%\u20138%.<\/p>\n
Cho\u0107 w kr\u00f3tkim terminie kluczowe jest rozegranie ruchu w g\u00f3r\u0119, trzeba zachowa\u0107 elastyczno\u015b\u0107 z my\u015bl\u0105 o drugiej po\u0142owie przysz\u0142ego roku. Gdy bardziej restrykcyjne warunki finansowe zaczn\u0105 sch\u0142adza\u0107 gospodark\u0119, a inflacja b\u0119dzie s\u0142abn\u0105\u0107, Fed prawdopodobnie zrobi przerw\u0119, a nast\u0119pnie zacznie obni\u017ca\u0107 stopy. W miar\u0119 zbli\u017cania si\u0119 tego zwrotu w polityce uczestnicy rynku powinni przygotowa\u0107 si\u0119 do przej\u015bcia z kr\u00f3tkich pozycji na transakcje typu receiver swap oraz d\u0142ugie pozycje w opcjach call.<\/p>\n\n\n\n