Jen umocni\u0142 si\u0119 o 5% wzgl\u0119dem dolara od ostatniego tygodnia lipca po dw\u00f3ch raportowanych interwencjach, kt\u00f3rych \u0142\u0105czny koszt prawdopodobnie przekroczy\u0142 100 mld USD. To odbicie nast\u0119puje po 41-procentowej deprecjacji pary JPYUSD w ci\u0105gu ostatnich pi\u0119ciu lat, a wskazywanym \u201epozosta\u0142ym\u201d instrumentem polityki jest szybsze podnoszenie krajowych st\u00f3p procentowych.<\/p>\n\n
Cz\u0142onek zarz\u0105du Banku Japonii Hajime Takata m\u00f3wi\u0142 o szybszym tempie podwy\u017cek st\u00f3p i zarysowa\u0142 mo\u017cliwo\u015b\u0107 ruch\u00f3w nast\u0119puj\u0105cych po sobie w stopie bazowej. Szybsza zmiana poziomu st\u00f3p w Japonii mog\u0142aby naruszy\u0107 stabilno\u015b\u0107 strategii carry trade na jenie, szacowanej na dostarczanie ponad 250 mld USD p\u0142ynno\u015bci rocznie, i mo\u017ce wywo\u0142a\u0107 gwa\u0142towne ruchy na FX, wraz z nap\u0142ywem do bezpiecznych aktyw\u00f3w w obligacjach skarbowych oraz umocnieniem USD. Osobno, nawet je\u015bli skala wykup\u00f3w (buyback\u00f3w) obligacji przez Departament Skarbu przekroczy oczekiwane 4 mld USD w danym terminie, ich wp\u0142yw by\u0142by ograniczony na tle rynku Treasuries o warto\u015bci ok. 40 bln USD oraz du\u017cej poda\u017cy emisji korporacyjnych, co ogranicza pr\u00f3by dalszego obni\u017cania rentowno\u015bci.<\/p>\n\n
Uwa\u017camy, \u017ce traderzy instrument\u00f3w pochodnych musz\u0105 przygotowa\u0107 si\u0119 na podwy\u017cszon\u0105 zmienno\u015b\u0107 na rynku walutowym, poniewa\u017c jen kontynuuje swoj\u0105 niestabiln\u0105 \u015bcie\u017ck\u0119. Po ostatnich interwencjach Banku Japonii, kt\u00f3rych szacunkowe koszty przekroczy\u0142y 100 mld USD, 5-procentowe odrobienie strat przez jena wobec dolara to dopiero pocz\u0105tek szerszej zmiany. W obliczu sygna\u0142\u00f3w z Banku Japonii sugeruj\u0105cych podwy\u017cki st\u00f3p jedna po drugiej, naszym zdaniem traderzy powinni liczy\u0107 si\u0119 z nag\u0142ym odwijaniem (unwinding) ogromnej pozycji carry trade w JPY.<\/p>\n\n
Historycznie, gdy dochodzi do odwijania transakcji carry trade na jenie, implikowana zmienno\u015b\u0107 opcji na USD\/JPY ma tendencj\u0119 do szybkiego wzrostu \u2014 podobnie jak skok powy\u017cej 16% obserwowany podczas zawirowa\u0144 rynkowych w sierpniu 2024 r. Obecnie carry trade zasila globalne rynki p\u0142ynno\u015bci\u0105 przekraczaj\u0105c\u0105 250 mld USD rocznie, co oznacza, \u017ce ka\u017cda nag\u0142a seria podwy\u017cek st\u00f3p mo\u017ce wywo\u0142a\u0107 silny \u201emargin squeeze\u201d. W celu zabezpieczenia rekomendujemy zakup opcji put USD\/JPY out-of-the-money, aby skorzysta\u0107 na szybkim umocnieniu jena.<\/p>\n\n
Nale\u017cy tak\u017ce obserwowa\u0107 rynek ameryka\u0144skich obligacji skarbowych, gdzie ewentualna ucieczka do bezpiecznych aktyw\u00f3w mo\u017ce skierowa\u0107 inwestor\u00f3w w stron\u0119 d\u0142ugu rz\u0105dowego i wzmocni\u0107 dolara. Nawet je\u015bli programy wykup\u00f3w obligacji przez Departament Skarbu USA maj\u0105 wspiera\u0107 p\u0142ynno\u015b\u0107, dzia\u0142ania te mog\u0105 nie zdo\u0142a\u0107 ograniczy\u0107 wzrostu rentowno\u015bci, je\u017celi globalni inwestorzy w panice zaczn\u0105 wyprzedawa\u0107 aktywa ryzykowne, aby domyka\u0107 kr\u00f3tkie pozycje w jenie. Wielko\u015b\u0107 pozycji w swapach stopy procentowej oraz w d\u0142ugoterminowych kontraktach terminowych na Treasuries powinna pozosta\u0107 konserwatywna, aby nie zosta\u0107 \u201euwi\u0119zionym\u201d w tej potencjalnej pu\u0142apce p\u0142ynno\u015bci.<\/p>\n\n\n\n