Najnowsza aukcja 52-tygodniowych bon\u00f3w skarbowych USA zako\u0144czy\u0142a si\u0119 na poziomie 3,98%, wobec 3,88% na poprzedniej aukcji. Wzrost o 10 pb wskazuje, \u017ce rynek \u017c\u0105da wy\u017cszych rentowno\u015bci za roczne finansowanie w por\u00f3wnaniu z wcze\u015bniejszym poziomem z aukcji.<\/p>\n\n
Poza rentowno\u015bciami rozstrzygaj\u0105cymi (stop-out) nie podano dodatkowych szczeg\u00f3\u0142\u00f3w aukcji, dlatego na podstawie \u017ar\u00f3d\u0142a nie mo\u017cna zaraportowa\u0107 takich danych jak wska\u017anik bid-to-cover, \u0142\u0105czna warto\u015b\u0107 oferty lub przydzia\u0142u, udzia\u0142 inwestor\u00f3w po\u015brednich i bezpo\u015brednich ani struktura przydzia\u0142u.<\/p>\n\n
Ostatnia aukcja 52-tygodniowych bon\u00f3w skarbowych USA, rozstrzygni\u0119ta na 3,98% wobec wcze\u015bniejszych 3,88%, wysy\u0142a czytelny sygna\u0142, \u017ce rynek podnosi wyceny oczekiwa\u0144 dotycz\u0105cych st\u00f3p procentowych na nadchodz\u0105cy rok. Ten skok o 10 pb sugeruje, \u017ce inwestorzy domagaj\u0105 si\u0119 wy\u017cszych rentowno\u015bci w zamian za \u201ezamro\u017cenie\u201d got\u00f3wki, co prawdopodobnie odzwierciedla uporczyw\u0105 inflacj\u0119 lub bardziej ostro\u017cne podej\u015bcie Rezerwy Federalnej. Naszym zdaniem ta zmiana wymaga natychmiastowych, taktycznych korekt ze strony trader\u00f3w instrument\u00f3w pochodnych, kt\u00f3rzy wcze\u015bniej pozycjonowali si\u0119 pod agresywne ci\u0119cia st\u00f3p.<\/p>\n\n
Aby porusza\u0107 si\u0119 w takim otoczeniu w najbli\u017cszych tygodniach, rekomendujemy koncentracj\u0119 na kr\u00f3tkoterminowych instrumentach pochodnych na stopy procentowe, w szczeg\u00f3lno\u015bci na kontraktach terminowych i opcjach na SOFR (Secured Overnight Financing Rate). Przy rentowno\u015bci 1-rocznej ponownie zbli\u017caj\u0105cej si\u0119 do progu 4%, sprzeda\u017c opcji call na kr\u00f3tkoterminowe kontrakty stopy procentowej mo\u017ce pom\u00f3c w inkasowaniu premii w miar\u0119 wygasania oczekiwa\u0144 na obni\u017cki st\u00f3p. Historycznie podobne wzrosty rentowno\u015bci rocznych papier\u00f3w skarbowych prowadzi\u0142y do szybkiego przeszacowania oczekiwanej stopy ko\u0144cowej Fed, co wywiera\u0142o presj\u0119 na trader\u00f3w z nadmiernie \u201ed\u0142ugimi\u201d pozycjami w aktywach o sta\u0142ym dochodzie.<\/p>\n\n
Warto te\u017c odnie\u015b\u0107 si\u0119 do precedens\u00f3w z przesz\u0142o\u015bci, takich jak zmienno\u015b\u0107 rynkowa pod koniec 2024 r., gdy rentowno\u015bci Treasuries waha\u0142y si\u0119 gwa\u0142townie o 15\u201320 pb w ci\u0105gu kilku dni po aukcyjnych niespodziankach. Obecnie implikowana zmienno\u015b\u0107 na rynku swaptions pozostaje relatywnie niska, co tworzy atrakcyjny kosztowo punkt wej\u015bcia do zakupu ochronnych opcji put na ETF-y kr\u00f3tkoterminowych obligacji, takie jak SHY. Wykorzystuj\u0105c te opcje, mo\u017cemy zabezpieczy\u0107 si\u0119 przed dalsz\u0105 presj\u0105 wzrostow\u0105 na rentowno\u015bci bez anga\u017cowania istotnego kapita\u0142u.<\/p>\n\n
W segmencie derywat\u00f3w na akcje sugerujemy wykorzystanie strategii bear put spread na sektorach szczeg\u00f3lnie wra\u017cliwych na stopy procentowe, takich jak nieruchomo\u015bci oraz banki regionalne, kt\u00f3re prawdopodobnie odczuj\u0105 skutki utrzymywania si\u0119 wysokich rentowno\u015bci przez d\u0142u\u017cszy czas. Dodatkowo powinni\u015bmy monitorowa\u0107 spready rentowno\u015bci 2- i 10-latek, poniewa\u017c wynik tej aukcji wskazuje na mo\u017cliwo\u015b\u0107 sp\u0142aszczania krzywej dochodowo\u015bci w nadchodz\u0105cych tygodniach. Utrzymywanie elastycznych pozycji i sk\u0142onno\u015b\u0107 do strategii nastawionych na zakup zmienno\u015bci b\u0119d\u0105 najlepsz\u0105 lini\u0105 obrony, gdy rynek b\u0119dzie dyskontowa\u0142 bardziej restrykcyjne perspektywy polityki pieni\u0119\u017cnej.<\/p>\n\n\n\n