Narracja wok\u00f3\u0142 dolara ameryka\u0144skiego na 2026 r. rozszerzy\u0142a si\u0119 z wyceny dzia\u0142a\u0144 Rezerwy Federalnej (Fed), inflacji i geopolityki o dyskusj\u0119 o tzw. \u201etransakcji na dewaluacj\u0119\u201d, po tym jak Departament Skarbu USA zapowiedzia\u0142 co najmniej podwojenie wykup\u00f3w d\u0142u\u017cszych obligacji skarbowych wspieraj\u0105cych p\u0142ynno\u015b\u0107. Od 9 wrze\u015bnia maksymalny rozmiar zakupu wzrasta z 2 mld USD do co najmniej 4 mld USD na operacj\u0119 w segmentach 10\u201320 lat oraz 20\u201330 lat, w trakcie bie\u017c\u0105cego kwarta\u0142u refundingu, kt\u00f3ry ko\u0144czy si\u0119 4 listopada. Ruch ten jest przedstawiany jako zarz\u0105dzanie d\u0142ugiem, a nie luzowanie ilo\u015bciowe, jednak wzm\u00f3g\u0142 analiz\u0119 tego, czy Waszyngton zaczyna odczuwa\u0107 dyskomfort z powodu wy\u017cszych rentowno\u015bci na d\u0142ugim ko\u0144cu krzywej oraz czy to waluta ostatecznie mo\u017ce wch\u0142on\u0105\u0107 dostosowanie.<\/p>\n\n
T\u0142em jest silna presja poda\u017cowa wynikaj\u0105ca z emisji, przy d\u0142ugu publicznym USA powy\u017cej 40 bln USD oraz rentowno\u015bci 30-letnich papier\u00f3w, kt\u00f3ra ostatnio znalaz\u0142a si\u0119 na najwy\u017cszym poziomie od 2007 r. Skarb Pa\u0144stwa wcze\u015bniej planowa\u0142 w tym kwartale wykupy \u201eoff-the-run\u201d o warto\u015bci do 38 mld USD dla poprawy p\u0142ynno\u015bci, obok nawet 25 mld USD w kr\u00f3tszych terminach zapadalno\u015bci dla zarz\u0105dzania got\u00f3wk\u0105 \u2014 skala ta jest jednak znacznie mniejsza ni\u017c wcze\u015bniejsze programy QE Fed. Rynki obserwuj\u0105 relacj\u0119 mi\u0119dzy rentowno\u015bci\u0105 30-latek a indeksem dolara (DXY): je\u015bli rentowno\u015bci rosn\u0105, a DXY spada, a jednocze\u015bnie zyskuje z\u0142oto lub bitcoin, sugeruje to przesuni\u0119cie z \u201epremii za przewag\u0119 st\u00f3p\u201d w stron\u0119 premii za ryzyko fiskalne. Departament Skarbu przedstawi dalsze wskaz\u00f3wki 4 listopada podczas kwartalnego refundingu.<\/p>\n\n—\n\n
Musimy przygotowa\u0107 si\u0119 na zmian\u0119 z 9 wrze\u015bnia, gdy Departament Skarbu USA podwoi wykupy obligacji do 4 mld USD na operacj\u0119. Jako traderzy instrument\u00f3w pochodnych powinni\u015bmy uwa\u017cnie monitorowa\u0107 relacj\u0119 mi\u0119dzy rentowno\u015bci\u0105 30-letnich obligacji skarbowych a indeksem dolara (DXY). Je\u017celi rentowno\u015bci b\u0119d\u0105 ros\u0142y, podczas gdy dolar b\u0119dzie si\u0119 os\u0142abia\u0142, potwierdzi to, \u017ce \u201edebasement trade\u201d jest aktywny, i b\u0119dziemy musieli odpowiednio dostosowa\u0107 portfele.<\/p>\n\n
Poniewa\u017c d\u0142ug narodowy USA oficjalnie przekroczy\u0142 w tym roku poziom 40 bln USD, trwa\u0142o\u015b\u0107 fiskalna nie jest ju\u017c odleg\u0142\u0105 obaw\u0105. Historycznie, gdy relacja d\u0142ugu publicznego do PKB przekracza 120%, presja na warto\u015b\u0107 waluty si\u0119 nasila \u2014 jak w poprzednich cyklach monetarnych. Z\u0142oto ju\u017c zareagowa\u0142o na te obawy o waluty fiducjarne, wybijaj\u0105c wcze\u015bniej w tym cyklu powy\u017cej historycznych szczyt\u00f3w 2500 USD za uncj\u0119 i utrzymuj\u0105c trwa\u0142\u0105 si\u0142\u0119.<\/p>\n\n
Aby wykorzysta\u0107 t\u0119 zmian\u0119 re\u017cimu, rekomendujemy pozycjonowanie w d\u0142ugich opcjach call na z\u0142oto jako bezpo\u015bredni\u0105 gr\u0119 pod dewaluacj\u0119 waluty. Warto te\u017c rozwa\u017cy\u0107 nied\u017awiedzie strategie opcyjne na DXY, ukierunkowane na ekspozycj\u0119 na spadki w przypadku za\u0142amania tradycyjnej przewagi wynikaj\u0105cej z r\u00f3\u017cnicy st\u00f3p procentowych. Zastosowanie strategii straddle na opcjach na Treasuries mo\u017ce r\u00f3wnie\u017c pom\u00f3c uchwyci\u0107 ogromn\u0105 zmienno\u015b\u0107 oczekiwan\u0105 przed og\u0142oszeniem refundingu 4 listopada.<\/p>\n\n
Nie mo\u017cemy jednak ignorowa\u0107 jastrz\u0119biej przeciwwagi ze strony przewodnicz\u0105cego Fed Kevina Warsha, kt\u00f3ry nadal pozostawia podwy\u017cki st\u00f3p procentowych w grze. Je\u015bli uporczywa inflacja zmusi Fed do dzia\u0142ania, dolar mo\u017ce zaliczy\u0107 gwa\u0142towny, kr\u00f3tkoterminowy rajd, kt\u00f3ry wyci\u015bnie kr\u00f3tkie pozycje. Dlatego musimy utrzymywa\u0107 \u015bcis\u0142e stop-lossy na transakcjach nastawionych na spadek warto\u015bci walut fiducjarnych i zachowa\u0107 dyscyplin\u0119 w zakresie wielko\u015bci pozycji.<\/p>\n\n
Skupienie Skarbu na segmentach 10\u201320 oraz 20\u201330 lat oznacza, \u017ce transakcje na kszta\u0142t krzywej dochodowo\u015bci s\u0105 obecnie wyj\u0105tkowo wra\u017cliwe. Sugerujemy wdro\u017cenie opcyjnych strategii typu curve steepener, aby skapitalizowa\u0107 napi\u0119cie mi\u0119dzy zakupami Skarbu a ekspansj\u0105 fiskaln\u0105. Pozwala to zarabia\u0107, je\u015bli d\u0142ugoterminowe rentowno\u015bci ostatecznie wyrw\u0105 si\u0119 spod ograniczaj\u0105cych je dzia\u0142a\u0144 rz\u0105dowych.<\/p>\n\n\n\n