Globalne stopy procentowe kontynuowa\u0142y marsz w g\u00f3r\u0119, poniewa\u017c obawy o inflacj\u0119 oraz du\u017ca poda\u017c papier\u00f3w (emisje) wypycha\u0142y krzywe dochodowo\u015bci wy\u017cej. Ton nada\u0142a Japonia: rentowno\u015b\u0107 10-letnich JGB dotkn\u0119\u0142a 3,00% po raz pierwszy od 1996 r., podczas gdy ameryka\u0144skie 10-latki utrzymywa\u0142y si\u0119 w okolicach 4,78%, a 2-latki przy 4,35%. W Europie wskazywano na Bundy na poziomie 3,35%, OAT na 4,21% i giltsy na 5,23%. FX pod\u0105\u017ca\u0142 za ruchem rentowno\u015bci: USD\/JPY ok. 159,9, a EUR\/USD w rejonie 1,160\u20131,161. Aktywa ryzykowne by\u0142y mieszane: Nikkei -0,2%, KOSPI +0,2%, Hang Seng ok. -0,9%, a kontrakty terminowe na USA blisko zera, mimo \u017ce Brent wzr\u00f3s\u0142 o ok. 0,7% do 91,1 USD, a WTI doda\u0142a ok. 0,8% do 86,5 USD. Z\u0142oto spad\u0142o o 0,4% do ok. 4 431 USD, natomiast BTC wzr\u00f3s\u0142 o ok. 1,3% do 78,7 tys. USD, a ETH zyska\u0142 ok. 2,3% do 2,47 tys. USD.<\/p>\n\n
Geopolityka koncentrowa\u0142a si\u0119 na Cie\u015bninie Ormuz: doniesienia wskazywa\u0142y na trafienia tankowc\u00f3w mimo wytyczonego po\u0142udniowego korytarza. Kpler odnotowa\u0142 w poniedzia\u0142ek pi\u0119\u0107 tranzyt\u00f3w surowcowych wobec 10-dniowej \u015bredniej blisko 14; \u017caden z nich nie by\u0142 tranzytem p\u0142ynnych \u0142adunk\u00f3w (liquid tankers), w kontra\u015bcie do deklarowanego celu ok. 50 statk\u00f3w na noc do po\u0142owy wrze\u015bnia. W Europie akcje by\u0142y pod presj\u0105 wzrostu st\u00f3p: FTSE -1,16% do 10 699,05, DAX -1,22% do 25 960,39, CAC -0,41% do 8 300,69, podczas gdy STOXX 600 by\u0142 mniej wi\u0119cej p\u0142asko, a sektor energii r\u00f3s\u0142 o ok. 1,4%. Dane makro pokaza\u0142y PMI dla przemys\u0142u w strefie euro na poziomie 52,7 (Niemcy 54,3, Francja 51,1); sprzeda\u017c detaliczna w Niemczech spad\u0142a o 3,4% m\/m i 2,5% r\/r, a wst\u0119pny CPI dla strefy euro wyni\u00f3s\u0142 3,3% r\/r przy inflacji bazowej 2,4%, przy bezrobociu 6,4%. W\u015br\u00f3d czynnik\u00f3w korporacyjnych i sektorowych: Novartis +5,5%, Air Liquide +3,5%, Partners Group -7,0% po spadku zysku przypadaj\u0105cego akcjonariuszom w I p\u00f3\u0142roczu o 13%, oraz Micron: zwi\u0105zki zawodowe na Tajwanie \u2013 reprezentuj\u0105ce niemal 10 tys. z ok. 15 tys. pracownik\u00f3w \u2013 z ponad 80% poparciem dla potencjalnej akcji strajkowej. W infrastrukturze AI: kontrakt Anthropic na 35 mld USD z Lambda nawi\u0105zywa\u0142 do wcze\u015bniejszej struktury z 15-letnim zobowi\u0105zaniem o warto\u015bci 19,6 mld USD, kt\u00f3re mog\u0142oby wzrosn\u0105\u0107 do ok. 50 mld USD; nowe zobowi\u0105zania obliczeniowe Anthropic oszacowano na ok. 80 mld USD w ci\u0105gu tygodnia, a Zhipu wskaza\u0142o 60 bln+ token\u00f3w w sze\u015b\u0107 dni na ok. 100 tys. krajowych akcelerator\u00f3w, przy spadku kosztu na token o ok. 80% od pocz\u0105tku roku i wzro\u015bcie wydajno\u015bci ok. 3x, przy ARR 1,6 mld USD na koniec sierpnia, co \u2013 w uj\u0119ciu annualizowanym \u2013 przekracza 2 mld USD w ostatnim tygodniu.<\/p>\n\n
Obserwujemy strukturaln\u0105 zmian\u0119 na globalnym rynku d\u0142ugu, podkre\u015blon\u0105 przez wzrost rentowno\u015bci 10-letnich obligacji Japonii do 3,0% po raz pierwszy od 1996 r. oraz utrzymanie si\u0119 rentowno\u015bci 10-letnich UST w pobli\u017cu 4,78%. W nadchodz\u0105cych tygodniach powinni\u015bmy pozycjonowa\u0107 si\u0119 na utrzymuj\u0105c\u0105 si\u0119 presj\u0119 wzrostow\u0105 na globalne rentowno\u015bci poprzez short na kontraktach futures na obligacje skarbowe lub zakup payer swaptions jako zabezpieczenie przed wy\u017csz\u0105 stop\u0105 docelow\u0105 (terminal rate). Bior\u0105c pod uwag\u0119 dane historyczne, wed\u0142ug kt\u00f3rych wrzesie\u0144 cz\u0119sto inicjuje d\u0142ugoterminowe odwr\u00f3cenia trendu w fixed income, przygotowanie si\u0119 na re\u017cim \u201ewy\u017cej na d\u0142u\u017cej\u201d jest obecnie naszym najpilniejszym priorytetem.<\/p>\n\n
Jen japo\u0144ski jest przygotowany na wi\u0119kszy ruch po mocnych sygna\u0142ach mo\u017cliwej reakcji politycznej na G20, zw\u0142aszcza \u017ce USD\/JPY oscyluje wok\u00f3\u0142 kluczowego poziomu 160. Rekomendujemy zakup out-of-the-money opcji put na USD\/JPY, aby wykorzysta\u0107 potencjalnie gwa\u0142towne umocnienie jena wraz z normalizacj\u0105 polityki pieni\u0119\u017cnej przez Bank Japonii. Historyczne precedensy, takie jak porozumienie Plaza z 1985 r., przypominaj\u0105, \u017ce wrzesie\u0144 bywa klasycznym oknem dla du\u017cych zmian re\u017cimu walutowego, a obecne pozycjonowanie sugeruje, \u017ce nadchodzi pot\u0119\u017cny squeeze na kr\u00f3tkich pozycjach w jenie.<\/p>\n\n
Rosn\u0105ce napi\u0119cia w Cie\u015bninie Ormuz ograniczy\u0142y tranzyty surowcowe do zaledwie pi\u0119ciu statk\u00f3w dziennie wobec ostatniej \u015bredniej czternastu, co wynios\u0142o Brent powy\u017cej 91 USD za bary\u0142k\u0119. Powinni\u015bmy wykorzysta\u0107 d\u0142ugie opcje call na Brent i WTI, aby skapitalizowa\u0107 ten szok poda\u017cowy, poniewa\u017c udro\u017cnienie szlak\u00f3w \u017ceglugowych okazuje si\u0119 znacznie trudniejsze, ni\u017c oczekiwano. Ponadto podwy\u017cszone ceny gazu w Europie oraz niski poziom zapas\u00f3w oznaczaj\u0105, \u017ce musimy przygotowa\u0107 si\u0119 na przed\u0142u\u017cony, energetyczny impuls inflacyjny, m.in. poprzez transakcje na swapach inflacyjnych (inflation-linked swaps).<\/p>\n\n
Wisz\u0105ca w powietrzu gro\u017aba strajku w zak\u0142adach Micron na Tajwanie, kontroluj\u0105cych kluczowe moce w zakresie pami\u0119ci HBM (high-bandwidth memory), mo\u017ce wprowadzi\u0107 siln\u0105 zmienno\u015b\u0107 w sektorze p\u00f3\u0142przewodnik\u00f3w tu\u017c przed wynikami pod koniec wrze\u015bnia. Powinni\u015bmy kupowa\u0107 kr\u00f3tkoterminowe straddle lub opcje put na indeksy technologiczne, aby zabezpieczy\u0107 si\u0119 przed zak\u0142\u00f3ceniami \u0142a\u0144cuch\u00f3w dostaw, zw\u0142aszcza bior\u0105c pod uwag\u0119 coraz bardziej z\u0142o\u017cone struktury finansowania stoj\u0105ce za du\u017cymi leasingami sprz\u0119tu AI. Przy wycenach sp\u00f3\u0142ek technologicznych silnie wra\u017cliwych zar\u00f3wno na wzrost st\u00f3p dyskontowych, jak i w\u0105skie gard\u0142a sprz\u0119towe, zabezpieczenie ekspozycji akcyjnej instrumentami opartymi o zmienno\u015b\u0107 stanowi kluczowy ruch defensywny.<\/p>\n\n\n\n