Dane ze strefy euro by\u0142y sk\u0105pe, ale wst\u0119pne odczyty inflacji z pocz\u0105tku sierpnia pokaza\u0142y wzrost wska\u017anik\u00f3w og\u00f3\u0142em do 2,7% r\/r we Francji oraz 4,5% r\/r w Hiszpanii, w miar\u0119 jak dro\u017ca\u0142a energia, zw\u0142aszcza paliwa silnikowe. Inflacja bazowa spad\u0142a w obu krajach, co sugeruje ograniczone efekty drugiej rundy sze\u015b\u0107 miesi\u0119cy po rozpocz\u0119ciu wojny z Iranem. Rynki w pe\u0142ni wyceni\u0142y wrze\u015bniow\u0105 podwy\u017ck\u0119 st\u00f3p ECB o 25 pb, a wyceny implikuj\u0105 niemal jeszcze jeden ruch p\u00f3\u017aniej; notatka wskazuje te\u017c na odchodzenie od oczekiwa\u0144 powrotu stopy depozytowej do 2,00% w 2027 r.<\/p>\n
W USA lipcowa inflacja PCE (nag\u0142\u00f3wkowa) wynios\u0142a 3,7% r\/r wobec konsensusu 3,6% i by\u0142a bez zmian wzgl\u0119dem wcze\u015bniejszych 3,7%, natomiast bazowa PCE ukszta\u0142towa\u0142a si\u0119 na poziomie 3,3% r\/r oraz 0,2% m\/m. Zrewidowany PKB za II kw. utrzyma\u0142 si\u0119 na 1,5% SAAR, ale podniesiono dynamik\u0119 konsumpcji prywatnej, importu i deflatora cen, a zyski przedsi\u0119biorstw mocno wzros\u0142y; rentowno\u015bci posz\u0142y w g\u00f3r\u0119, a EUR\/USD spad\u0142. Niemiecki Ifo poprawi\u0142 si\u0119: ocena bie\u017c\u0105ca wynios\u0142a 88,5 (konsensus 87,0; wcze\u015bniej 86,6), a oczekiwania 89,1 (konsensus 87,5; wcze\u015bniej 86,6). W przysz\u0142ym tygodniu uwaga skupi si\u0119 m.in. na payrollsach (NFP) na poziomie 65 tys. wobec konsensusu 55 tys., stopie bezrobocia 4,1% i \u015brednich zarobkach godzinowych 0,3% m\/m, a tak\u017ce na inflacji HICP w strefie euro na poziomie 3,4% r\/r (wcze\u015bniej 3,0%) oraz bazowej 2,4% r\/r (wcze\u015bniej 2,5%).<\/p>\n
Rekomendujemy, aby traderzy instrument\u00f3w pochodnych ustawili si\u0119 pod go\u0142\u0119bi zwrot w oczekiwaniach dotycz\u0105cych st\u00f3p procentowych w strefie euro po posiedzeniu we wrze\u015bniu. Cho\u0107 rynek swap\u00f3w obecnie wycenia wrze\u015bniow\u0105 podwy\u017ck\u0119 o 25 pb i sk\u0142ania si\u0119 ku dodatkowej podwy\u017cce jeszcze w tym roku, naszym zdaniem ECB zrobi pauz\u0119. T\u0119 rozbie\u017cno\u015b\u0107 wyceny mo\u017cna wykorzysta\u0107, kupuj\u0105c kontrakty futures na Euribor z terminem grudzie\u0144 2026 lub zawieraj\u0105c swapy receiver, zak\u0142adaj\u0105c, \u017ce druga podwy\u017cka nie dojdzie do skutku.<\/p>\n
Przy utrzymaniu wzrostu PKB USA w II kw. na 1,5% oraz lekkim podbiciu inflacji PCE do 3,7% presja w g\u00f3r\u0119 na rentowno\u015bci Treasuries \u015bci\u0105gn\u0119\u0142a EUR\/USD w okolice 1,08. Oczekujemy, \u017ce przysz\u0142otygodniowe payrollsy (NFP) wynios\u0105 65 tys., powy\u017cej konsensusu 55 tys., co powinno dodatkowo wesprze\u0107 dolara. Traderzy instrument\u00f3w pochodnych powinni rozwa\u017cy\u0107 zakup kr\u00f3tkoterminowych opcji put na EUR\/USD, aby uchwyci\u0107 t\u0119 spadkow\u0105 dynamik\u0119 przed publikacj\u0105 danych z rynku pracy.<\/p>\n
Cho\u0107 inflacja og\u00f3\u0142em w Hiszpanii i Francji podbi\u0142a w g\u00f3r\u0119 z powodu koszt\u00f3w energii, inflacja bazowa w strefie euro ma w przysz\u0142ym tygodniu spa\u015b\u0107 do 2,4%. Ta dywergencja sugeruje, \u017ce zmienno\u015b\u0107 cen energii wynikaj\u0105ca z napi\u0119\u0107 na Bliskim Wschodzie na pocz\u0105tku roku nie uruchomi\u0142a efekt\u00f3w drugiej rundy. W miar\u0119 odbicia niemieckiego sektora wytw\u00f3rczego \u2014 co podkre\u015bla wzrost indeksu Ifo do 88,5 \u2014 traderzy powinni rozwa\u017cy\u0107 zakup opcji na sp\u0142aszczenie krzywej dochodowo\u015bci (flattener) na niemieckich Bundach.<\/p>\n
Poniewa\u017c nie oczekujemy ju\u017c, \u017ce ECB obni\u017cy stop\u0119 depozytow\u0105 z powrotem do 2,00% w 2027 r., d\u0142ugoterminowe oczekiwania dotycz\u0105ce st\u00f3p musz\u0105 zosta\u0107 skorygowane. Traderzy powinni unika\u0107 d\u0142ugoterminowych receiver swaption\u00f3w, kt\u00f3re zak\u0142adaj\u0105 agresywne cykle luzowania w ci\u0105gu najbli\u017cszych dw\u00f3ch lat. Zamiast tego sprzeda\u017c odroczonych spread\u00f3w kalendarzowych na Euribor pozwoli skorzysta\u0107 z europejskiego \u015brodowiska st\u00f3p \u201ewy\u017cej na d\u0142u\u017cej\u201d.<\/p>\n\n\n\n