Departament Skarbu USA poinformowa\u0142, \u017ce od wrze\u015bnia do listopada podwoi wykupy na d\u0142ugim ko\u0144cu krzywej z 2 mld USD do 4 mld USD na operacj\u0119, finansuj\u0105c odkupy 30-letnich obligacji emisj\u0105 kr\u00f3tkoterminowych bon\u00f3w skarbowych lub wykorzystaniem salda got\u00f3wkowego wynosz\u0105cego ok. 950 mld USD. Ruch ten oznacza raczej zamian\u0119 termin\u00f3w zapadalno\u015bci (maturity swap) ni\u017c kreacj\u0119 pieni\u0105dza, poniewa\u017c emisj\u0119 rezerw kontroluje Rezerwa Federalna. Popyt na ameryka\u0144ski d\u0142ug utrzymuje si\u0119 \u2014 w czerwcu inwestorzy zagraniczni kupili netto 207,1 mld USD d\u0142ugoterminowych papier\u00f3w \u2014 ale apetyt przesun\u0105\u0142 si\u0119 z 30-letnich termin\u00f3w w stron\u0119 bon\u00f3w. Z ok. 40 bln USD d\u0142ugu publicznego ok. 7,8 bln USD znajduje si\u0119 na rz\u0105dowych rachunkach powierniczych, a 4,5 bln USD w bilansie Fed; 46% przypada na prywatnych posiadaczy w USA; Chiny posiadaj\u0105 1,8%, a Japonia 3%.<\/p>\n
Rynki pocz\u0105tkowo obni\u017cy\u0142y rentowno\u015bci po og\u0142oszeniu: 30-latki spad\u0142y z 5,26% do 5,18%, a 10-latki z 4,68% do 4,63%. Dolar os\u0142abi\u0142 si\u0119, gdy indeks dolara Bloomberga zni\u017ckowa\u0142 maksymalnie o 0,8%; DXY wynosi\u0142 98,8, podczas gdy z\u0142oto wzros\u0142o o ponad 3%, a kontrakty grudniowe dotar\u0142y do 4 557,60 USD\/oz. Akcje niemal bez zmian: S&P 500 +0,2%, Nasdaq +0,16%, jednak dwa dni p\u00f3\u017aniej rentowno\u015bci wr\u00f3ci\u0142y do 5,2224% i 4,6723%, gdy Dow spad\u0142 o ponad 700 punkt\u00f3w, S&P 500 zni\u017ckowa\u0142 o 0,87%, a Nasdaq o 1%; aukcja 20-latek zosta\u0142a rozliczona przy drugiej najwy\u017cszej rentowno\u015bci od startu tego papieru. Skala pozostaje niewielka wobec 40 bln USD d\u0142ugu, a nawet ca\u0142kowite \u201ewyczyszczenie\u201d salda got\u00f3wkowego przesun\u0119\u0142oby ok. 2%; inflacja wynosi 3,4% przy celu 2%, a trzech prezes\u00f3w regionalnych Fed g\u0142osowa\u0142o w lipcu za podwy\u017ck\u0105 st\u00f3p; kolejne posiedzenie Fed zaplanowano na 16 wrze\u015bnia.<\/p>\n
Wchodz\u0105c we wrzesie\u0144, mamy do czynienia z wyj\u0105tkowo delikatnym uk\u0142adem na rynkach obligacji i walut. Decyzja Skarbu USA o podwojeniu wykup\u00f3w na d\u0142ugim ko\u0144cu krzywej do 4 mld USD na operacj\u0119 jedynie chwilowo zamaskowa\u0142a strukturaln\u0105 s\u0142abo\u015b\u0107 obligacji trzydziestoletnich. Uczestnicy rynku instrument\u00f3w pochodnych nie powinni myli\u0107 tej zamiany zapadalno\u015bci z realnym powrotem d\u0142ugoterminowego zaufania do dolara.<\/p>\n
Zamieniaj\u0105c d\u0142ug 30-letni na kr\u00f3tkoterminowe bony, rz\u0105d w istotny spos\u00f3b zwi\u0119ksza ryzyko rolowania w otoczeniu bardzo zmiennych st\u00f3p procentowych. Dane historyczne pokazuj\u0105, \u017ce gdy \u015bredni termin zapadalno\u015bci d\u0142ugu publicznego si\u0119 skraca, federalne koszty odsetkowe staj\u0105 si\u0119 niezwykle wra\u017cliwe na nag\u0142e skoki rentowno\u015bci. Nale\u017cy przygotowa\u0107 si\u0119 na podwy\u017cszon\u0105 zmienno\u015b\u0107 na kontraktach terminowych na kr\u00f3tkoterminowe stopy oraz opcjach na SOFR w miar\u0119 zbli\u017cania si\u0119 termin\u00f3w rolowania.<\/p>\n
Pocz\u0105tkowa reakcja rynku \u2014 obni\u017cenie indeksu dolara i wypchni\u0119cie kontrakt\u00f3w na z\u0142oto w okolice rekord\u00f3w przy ~4 550 USD \u2014 pokazuje dok\u0142adnie, gdzie przesuwa si\u0119 presja. Je\u015bli dzia\u0142ania polityczne b\u0119d\u0105 wykorzystywane do sztucznego t\u0142umienia d\u0142ugoterminowych rentowno\u015bci, rynek wymusi dostosowanie przez kana\u0142 walutowy. Rekomendujemy wykorzystanie opcji FX do pozycjonowania pod s\u0142abszego dolara oraz opcji call na z\u0142oto jako zabezpieczenia przed trwaj\u0105cym rozwodnieniem si\u0142y nabywczej waluty.<\/p>\n
Poniewa\u017c w ten pi\u0105tek przewodnicz\u0105cy Fed Kevin Warsh ma wyst\u0105pi\u0107 w Jackson Hole, trzeba uwa\u017cnie obserwowa\u0107 wszelkie sygna\u0142y tar\u0107 mi\u0119dzy polityk\u0105 fiskaln\u0105 a bankiem centralnym. Chocia\u017c oficjalny temat sympozjum koncentruje si\u0119 na innowacjach finansowych, ka\u017cda nieoczekiwana uwaga o bilansie mo\u017ce wywo\u0142a\u0107 masowe redukcje pozycji przed posiedzeniem Fed 16 wrze\u015bnia. Traderzy powinni preferowa\u0107 kr\u00f3tkoterminowe opcje, aby uchwyci\u0107 te natychmiastowe ruchy bez \u201eprzyklejania si\u0119\u201d do d\u0142ugoterminowych za\u0142o\u017ce\u0144 kierunkowych.<\/p>\n
Pomimo obaw strukturalnych, krajowi inwestorzy prywatni i rachunki rz\u0105dowe wci\u0105\u017c kupuj\u0105 i utrzymuj\u0105 ponad 75% d\u0142ugu publicznego, co oznacza, \u017ce bezpo\u015brednim zagro\u017ceniem jest raczej wewn\u0119trzny \u015bcisk p\u0142ynno\u015bci ni\u017c zagraniczna wyprzeda\u017c. Jednak przy uszczuplaniu przez Skarb USA bufora got\u00f3wkowego o warto\u015bci 950 mld USD, ewentualne wyczerpanie tych \u015brodk\u00f3w ostatecznie wymusi reakcj\u0119 Fed. Sugerujemy uwa\u017cne rozgrywanie spreadu mi\u0119dzy opcjami na obligacje 2-letnie i 10-letnie, poniewa\u017c nag\u0142e stromienie krzywej dochodowo\u015bci b\u0119dzie determinowa\u0107 kolejny g\u0142\u00f3wny trend na indeksach gie\u0142dowych.<\/p>\n
W nadchodz\u0105cych tygodniach priorytetem powinno by\u0107 kr\u00f3tkoterminowe wykonanie transakcji, a nie d\u0142ugoterminowe makroprzekonanie. Przeci\u0105ganie liny mi\u0119dzy interwencjami Skarbu USA a celami inflacyjnymi Fed oznacza, \u017ce techniczne poziomy wsparcia mog\u0105 rozpa\u015b\u0107 si\u0119 w jedno popo\u0142udnie. Utrzymuj zdyscyplinowan\u0105 wielko\u015b\u0107 pozycji i rozwa\u017c strategie na zmienno\u015b\u0107, takie jak straddle na g\u0142\u00f3wnych indeksach akcji, aby wykorzysta\u0107 te szybkie, politycznie nap\u0119dzane wahania.<\/p>\n\n\n\n