Prezes oddzia\u0142u Fed w Cleveland, Beth Hammack, powiedzia\u0142a w czwartek na antenie CNBC \u2014 w momencie rozpocz\u0119cia sympozjum w Jackson Hole \u2014 \u017ce najnowszy odczyt inflacji by\u0142 zgodny z oczekiwaniami, i przekonywa\u0142a, \u017ce \u201eteraz\u201d jest czas na reakcj\u0119 na utrzymuj\u0105c\u0105 si\u0119 presj\u0119 cenow\u0105. Doda\u0142a r\u00f3wnie\u017c, \u017ce nie postrzega obecnej polityki Fed jako restrykcyjnej dla gospodarki USA, wskazuj\u0105c, \u017ce inflacja pozostaje powy\u017cej celu oraz nadal obarczona jest niepewno\u015bci\u0105 co do tego, jak ostatecznie szoki prze\u0142o\u017c\u0105 si\u0119 na procesy cenowe.<\/p>\n\n
Hammack stwierdzi\u0142a, \u017ce jej g\u0142\u00f3wn\u0105 obaw\u0105 jest utrata zaufania opinii publicznej do tego, i\u017c inflacja powr\u00f3ci do poziomu 2%. Wskaza\u0142a na podwy\u017cszony poziom niepokoju dotycz\u0105cego inflacji i koszt\u00f3w \u017cycia, a tak\u017ce na ryzyko utrwalania si\u0119 \u201einflacyjnego nastawienia\u201d. Opisa\u0142a neutraln\u0105 polityk\u0119 pieni\u0119\u017cn\u0105 jako mo\u017cliw\u0105 do zidentyfikowania w praktyce i zaznaczy\u0142a, \u017ce jej szacunek stopy neutralnej jest wy\u017cszy ni\u017c u innych przedstawicieli Fed \u2014 umieszczaj\u0105c swoj\u0105 projekcj\u0119 w g\u00f3rnym przedziale zakresu wyznaczanego przez cz\u0142onk\u00f3w komitetu.<\/p>\n\n
Musimy przygotowa\u0107 si\u0119 na wyd\u0142u\u017cony okres utrzymywania si\u0119 wy\u017cszych st\u00f3p procentowych, poniewa\u017c w Fed ponownie od\u017cywaj\u0105 obawy inflacyjne. Skoro decydenci sygnalizuj\u0105, \u017ce obecny poziom st\u00f3p mo\u017ce nie by\u0107 wystarczaj\u0105co restrykcyjny, inwestorzy na rynku instrument\u00f3w pochodnych powinni przestawi\u0107 si\u0119 na defensywne, jastrz\u0119bie strategie. Rekomendujemy priorytetowe traktowanie kr\u00f3tkich pozycji w kr\u00f3tkoterminowych kontraktach terminowych na obligacje skarbowe USA oraz zakup zabezpieczenia przed nag\u0142ymi podwy\u017ckami st\u00f3p.<\/p>\n\n
Historycznie, gdy przedstawiciele Fed forsuj\u0105 narracj\u0119 \u201ewy\u017cej na d\u0142u\u017cej\u201d, kr\u00f3tkoterminowe rentowno\u015bci gwa\u0142townie rosn\u0105, a ceny obligacji spadaj\u0105. Przyk\u0142adowo po podobnie jastrz\u0119bich wypowiedziach pod koniec 2022 r. oraz w po\u0142owie 2024 r. rentowno\u015b\u0107 2-letnich obligacji USA wzros\u0142a o ponad 50 pb w ci\u0105gu kilku tygodni. Oczekujemy podobnego przeszacowania na rynku kontrakt\u00f3w futures na stop\u0119 fed funds, kt\u00f3ry najpewniej by\u0142 zbyt optymistyczny w kwestii nadchodz\u0105cych obni\u017cek st\u00f3p.<\/p>\n\n
Aby wykorzysta\u0107 to otoczenie, powinni\u015bmy przyjrze\u0107 si\u0119 opcjom na kontrakty futures na Secured Overnight Financing Rate (SOFR). W szczeg\u00f3lno\u015bci zakup opcji put na kontrakty SOFR z terminem grudzie\u0144 2026 pozwala zabezpieczy\u0107 si\u0119 przed sytuacj\u0105, w kt\u00f3rej rynek b\u0119dzie zmuszony wyceni\u0107 rezygnacj\u0119 z wcze\u015bniej oczekiwanych obni\u017cek st\u00f3p. Strategia ta ogranicza ryzyko spadkowe, a jednocze\u015bnie umo\u017cliwia zysk, je\u015bli Fed utrzyma lub podniesie stop\u0119 procentow\u0105.<\/p>\n\n
Sugerujemy tak\u017ce uwa\u017cn\u0105 obserwacj\u0119 zmian spread\u00f3w na krzywej dochodowo\u015bci. Dop\u00f3ki utrzymuj\u0105 si\u0119 d\u0142ugoterminowe obawy inflacyjne, a Fed pozostaje nieust\u0119pliwy, segment 2\u201310 lat na ameryka\u0144skiej krzywej rentowno\u015bci mo\u017ce dalej si\u0119 sp\u0142aszcza\u0107, a nawet ponownie si\u0119 odwr\u00f3ci\u0107. Wielko\u015b\u0107 pozycji w transakcjach typu curve steepener nale\u017cy ograniczy\u0107, a zamiast tego preferowa\u0107 taktyczn\u0105 ekspozycj\u0119 o kr\u00f3tkiej duracji, aby wykorzysta\u0107 natychmiastowe skoki rentowno\u015bci.<\/p>\n\n\n\n