Dane o przep\u0142ywach BNY pokazuj\u0105, \u017ce akcje rynk\u00f3w wschodz\u0105cych w regionie EMEA przewodz\u0105 wzrostom, mimo \u017ce waluty i obligacje w tym regionie by\u0142y s\u0142absze. W minionym tygodniu, kt\u00f3ry obejmowa\u0142 zapowied\u017a programu odkupu obligacji przez Departament Skarbu USA, Polska, RPA i Turcja znalaz\u0142y si\u0119 w pierwszej pi\u0105tce najintensywniej kupowanych rynk\u00f3w akcji, a ten sam region notuje silny popyt od okresu tu\u017c przed lipcowym posiedzeniem Fed. Bank interpretuje te przep\u0142ywy jako zjawisko nap\u0119dzane przez czynniki krajowe i sektorowe, a nie jako pojedyncz\u0105 transakcj\u0119 makro zwi\u0105zan\u0105 z dywersyfikacj\u0105 wzgl\u0119dem akcji ameryka\u0144skich.<\/p>\n\n
W nocie argumentuje si\u0119, \u017ce je\u015bli na alokacje wp\u0142ywaj\u0105 niskie realne stopy procentowe w USD lub szerzej \u2014 spadek globalnych realnych st\u00f3p \u2014 to rynki takie jak Polska, RPA i Turcja mog\u0105 oferowa\u0107 \u201elift\u201d duration obok st\u00f3p dywidendy. Wskazuje si\u0119 te\u017c na ograniczenia dalszej akumulacji ameryka\u0144skich akcji przez inwestor\u00f3w zagranicznych, co sugeruje jedynie marginalny, selektywny potencja\u0142 dla dodatkowych nap\u0142yw\u00f3w. Odrzucono jednolit\u0105 narracj\u0119 \u201edewaluacji USA\u201d (US debasement), podkre\u015blaj\u0105c, \u017ce logicznym beneficjentem by\u0142yby EM w Amerykach ze wzgl\u0119du na wi\u0119ksz\u0105 ekspozycj\u0119 na surowce; taki schemat by\u0142 widoczny w I kw. w Brazylii i Peru, wraz z wystrza\u0142em cen srebra.<\/p>\n\n
Sugerujemy, aby traderzy instrument\u00f3w pochodnych unikali szerokich opcji na indeksy rynk\u00f3w wschodz\u0105cych (EM) i zamiast tego w nadchodz\u0105cych tygodniach koncentrowali si\u0119 na derywatach specyficznych dla poszczeg\u00f3lnych kraj\u00f3w. Szerokie transakcje na becie EM przesta\u0142y by\u0107 skutecznym, jednolitym zak\u0142adem przeciwko dolarowi USA. Zamiast tego obserwujemy odizolowane, silne ruchy na wybranych rynkach \u2014 takich jak Polska, RPA i Turcja \u2014 kt\u00f3re wymagaj\u0105 ukierunkowanych strategii opcyjnych.<\/p>\n\n
Na przyk\u0142ad rynek RPA odnotowa\u0142 odnowione zainteresowanie inwestor\u00f3w zagranicznych po reformach politycznych, a indeks FTSE\/JSE Africa All Share utrzymuje si\u0119 w pobli\u017cu historycznych maksim\u00f3w powy\u017cej 84 tys. punkt\u00f3w. Tymczasem tempo wzrostu gospodarczego Polski przewy\u017csza znaczn\u0105 cz\u0119\u015b\u0107 strefy euro \u2014 oczekuje si\u0119, \u017ce wzrost PKB wyniesie w tym roku 3,5% \u2014 co czyni bycze strategie typu call spread na polskich akcjach szczeg\u00f3lnie atrakcyjnymi. Rekomendujemy stosowanie opcji strukturyzowanych, aby wykorzysta\u0107 te odr\u0119bne regionalne historie wzrostu, zamiast polega\u0107 na szerokich ETF-ach na akcje EM.<\/p>\n\n
Turcja stanowi r\u00f3wnie\u017c wyj\u0105tkowy przypadek: agresywna polityka pieni\u0119\u017cna utrzymuje referencyjne stopy procentowe na wysokim poziomie 50%, co tworzy ponadprzeci\u0119tne mo\u017cliwo\u015bci carry. Dla trader\u00f3w chc\u0105cych zabezpiecza\u0107 si\u0119 przed zmienno\u015bci\u0105 dolara USA preferujemy wysokodochodowe EM-owe sovereign CDS oraz swapy stopy procentowej zamiast prostej ekspozycji akcyjnej. Te derywaty fixed income pozwalaj\u0105 przechwyci\u0107 wysokie dochody z carry, jednocze\u015bnie izoluj\u0105c portfele od nag\u0142ych zmian globalnego sentymentu na rynkach akcji.<\/p>\n\n
Wobec braku jednolitego globalnego motywu zmienno\u015b\u0107 implikowana na aktywach EM pozostaje silnie zfragmentaryzowana. Doradzamy realizacj\u0119 transakcji zmienno\u015bci typu relative value, np. kupowanie opcji na relatywnie lepiej zachowuj\u0105ce si\u0119 aktywa EMEA przy jednoczesnym skracaniu zmienno\u015bci na pozostaj\u0105cych w tyle, surowcowych indeksach Ameryki \u0141aci\u0144skiej. Takie selektywne podej\u015bcie pozwala wykorzystywa\u0107 nieprawid\u0142owo wycenione premie opcyjne, poniewa\u017c czynniki specyficzne dla poszczeg\u00f3lnych kraj\u00f3w nadal dominuj\u0105 na rynku.<\/p>\n\n\n\n