ABN AMRO poinformowa\u0142, \u017ce sentyment wobec dolara ameryka\u0144skiego os\u0142ab\u0142, a obawy fiskalne i rosn\u0105ca premia za ryzyko niweluj\u0105 wszelkie wsparcie wynikaj\u0105ce z wy\u017cszych rentowno\u015bci ameryka\u0144skich obligacji skarbowych. Rozszerzony program odkupu obligacji przez Departament Skarbu USA nie uspokoi\u0142 rynk\u00f3w, przez co uwaga pozostaje skupiona na dynamice zad\u0142u\u017cenia i ryzykach fiskalnych, a dolar znajdowa\u0142 si\u0119 pod presj\u0105 jeszcze przed og\u0142oszeniem.<\/p>\n
Po komunikacie rentowno\u015bci obligacji skarbowych USA spad\u0142y, a dolar os\u0142abi\u0142 si\u0119 dalej na szerokim rynku. Euro zyska\u0142o na tym ruchu i mo\u017ce kontynuowa\u0107 wzrosty, je\u015bli dolar b\u0119dzie dalej traci\u0142. Od pocz\u0105tku lipca ameryka\u0144ska premia terminowa (term premium) wykazuje trend wzrostowy, podczas gdy dolar ameryka\u0144ski zni\u017ckuje, co wzmacnia tez\u0119, \u017ce premia za ryzyko ma wi\u0119kszy wp\u0142yw ni\u017c nominalne rentowno\u015bci.<\/p>\n
Widzimy wyra\u017an\u0105 zmian\u0119 w sposobie, w jaki rynek traktuje dolara ameryka\u0144skiego: narastaj\u0105ce obawy o d\u0142ug publiczny USA \u2014 kt\u00f3ry w 2026 r. przekroczy\u0142 ju\u017c 39 bln USD \u2014 przy\u0107miewaj\u0105 wysokie rentowno\u015bci Treasuries. Deficyt bud\u017cetu federalnego utrzymuje si\u0119 w tym roku w pobli\u017cu 6,5% PKB, co sk\u0142ania inwestor\u00f3w do \u017c\u0105dania wy\u017cszej premii za ryzyko za utrzymywanie aktyw\u00f3w ameryka\u0144skich. Z tego powodu uwa\u017camy, \u017ce uczestnicy rynku instrument\u00f3w pochodnych powinni przygotowa\u0107 si\u0119 na utrzymuj\u0105c\u0105 si\u0119 presj\u0119 spadkow\u0105 na \u201ezielonego\u201d w nadchodz\u0105cych tygodniach.<\/p>\n
Aby skorzysta\u0107 z tego trendu, rekomendujemy zakup opcji call na par\u0119 EUR\/USD typu near-the-money z terminem wyga\u015bni\u0119cia od jednego do trzech miesi\u0119cy. Euro by\u0142o g\u0142\u00f3wnym beneficjentem os\u0142abienia dolara, a implikowana zmienno\u015b\u0107 pozostaje relatywnie niska, co sprzyja konstruowaniu takich byczych strategii. Podej\u015bcie to pozwala uczestniczy\u0107 we wzro\u015bcie euro, jednocze\u015bnie \u015bci\u015ble ograniczaj\u0105c ryzyko spadkowe na wypadek chwilowego skoku rentowno\u015bci obligacji USA.<\/p>\n
Na rynku d\u0142ugu ameryka\u0144ska premia terminowa dla 10-letnich obligacji USA systematycznie ros\u0142a w trakcie lata 2026 r., odzwierciedlaj\u0105c g\u0142\u0119boki sceptycyzm wobec dzia\u0142a\u0144 Departamentu Skarbu zwi\u0105zanych z odkupem. Sugerujemy rozgrywanie tej dywergencji poprzez zajmowanie kr\u00f3tkich pozycji w USD wobec koszyka walut G10 za pomoc\u0105 kontrakt\u00f3w futures. Dodatkowo traderzy instrument\u00f3w pochodnych powinni rozwa\u017cy\u0107 zakup opcji put na kontrakty terminowe na 10-letnie obligacje skarbowe USA, poniewa\u017c rosn\u0105ce premie terminowe b\u0119d\u0105 dalej ci\u0105\u017cy\u0107 cenom obligacji.<\/p>\n
Historycznie okresy podw\u00f3jnych deficyt\u00f3w i rosn\u0105cych premii za ryzyko \u2014 jak pod koniec 2007 r. i pod koniec 2023 r. \u2014 prowadzi\u0142y do wielomiesi\u0119cznych wyprzeda\u017cy dolara. Aktualne dane o pozycjonowaniu pokazuj\u0105, \u017ce zarz\u0105dzaj\u0105cy aktywami wci\u0105\u017c przej\u015bciowo utrzymuj\u0105 d\u0142ugie pozycje w dolarze, co oznacza, \u017ce szybkie odwracanie tych pozycji mo\u017ce przyspieszy\u0107 spadki waluty. Musimy dzia\u0142a\u0107 szybko, aby odpowiednio ustawi\u0107 portfele pod t\u0119 zmian\u0119, zanim jesienny powr\u00f3t p\u0142ynno\u015bci sprawi, \u017ce te ruchy nabior\u0105 tempa.<\/p>\n\n\n\n