Ameryka\u0144skie obligacje skarbowe przesz\u0142y od czwartkowego \u201ebear steepening\u201d do bardziej p\u0142askiej krzywej pod koniec tygodnia; rentowno\u015bci wzros\u0142y o 2,3 pb na 30-latkach i o 4,7 pb na 2-latkach. Na bardzo d\u0142ugim ko\u0144cu krzywej w du\u017cej mierze odwr\u00f3ci\u0142o si\u0119 pocz\u0105tkowe odreagowanie po tym, jak plan odkupu obligacji przez Departament Skarbu zosta\u0142 ograniczony do ponad 4 mld USD na operacj\u0119, natomiast kr\u00f3tszy koniec wypad\u0142 s\u0142abiej po sierpniowym wyskoku PMI, kt\u00f3ry wskaza\u0142 na zannualizowane tempo wzrostu PKB w III kw. zbli\u017caj\u0105ce si\u0119 do 3%. Zbiorczy PMI osi\u0105gn\u0105\u0142 52-miesi\u0119czne maksimum 56, nap\u0119dzany przez us\u0142ugi na poziomie 56,8; si\u0142a wska\u017anik\u00f3w PMI w strefie euro nie zmieni\u0142a wyceny, kt\u00f3ra w pe\u0142ni uwzgl\u0119dnia wrze\u015bniow\u0105 podwy\u017ck\u0119 st\u00f3p przez EBC. Rentowno\u015bci Bund\u00f3w praktycznie bez zmian, ruchy poni\u017cej 1 pb w ca\u0142ej krzywej.<\/p>\n
Na rynku FX EUR\/USD ponownie nie zdo\u0142a\u0142 przebi\u0107 1,17 i zako\u0144czy\u0142 w pobli\u017cu 1,168, podczas gdy wa\u017cony handlem indeks dolara domkn\u0105\u0142 si\u0119 na 98,8, a USD\/JPY wyni\u00f3s\u0142 158,95; funt pozostawa\u0142 spokojny, z EUR\/GBP oko\u0142o 0,856 wobec 0,854 na otwarciu ubieg\u0142ego tygodnia. Brent wzr\u00f3s\u0142 do 94,4 USD, najwy\u017cej od po\u0142owy lipca, przed zapowiadanym komunikatem i konferencj\u0105 prasow\u0105 zwi\u0105zanymi z Iranem. Niezale\u017cnie od tego Kanada wycofa\u0142a si\u0119 z rozm\u00f3w handlowych z USA, co uruchomi\u0142o 50% c\u0142o na towary o warto\u015bci 20 mld USD; wcze\u015bniejsze warunki obejmowa\u0142y 15% na auta oraz 25% na stal\/aluminium w ramach kontyngent\u00f3w, a Ottawa planuje retorsje \u201edolar za dolar\u201d od 8 wrze\u015bnia. USD\/CAD by\u0142 przy 1,38 po letnim ruchu z 1,42 do 1,3750. Fitch utrzyma\u0142 rating Polski na poziomie A- z perspektyw\u0105 negatywn\u0105, prognozuj\u0105c deficyty na poziomie 6,9% PKB w 2026 r. i 6,7% w 2027 r. (wobec 6,2% prognozowanych w lutym), a nast\u0119pnie 6,1% w 2028 r.; d\u0142ug ma wzrosn\u0105\u0107 z 59,7% PKB w 2025 r. do 72,7% w 2028 r., przy spowolnieniu wzrostu z 3,3% w tym roku do 2,9% w przysz\u0142ym.<\/p>\n
Sugerujemy, aby traderzy instrument\u00f3w pochodnych pozycjonowali si\u0119 na dalsz\u0105 presj\u0119 wzrostow\u0105 na kr\u00f3tkim ko\u0144cu ameryka\u0144skiej krzywej dochodowo\u015bci, zw\u0142aszcza po \u201ewystrzale\u201d sierpniowego PMI do 56, kt\u00f3ry wskazywa\u0142 na zannualizowany wzrost w III kw. zbli\u017caj\u0105cy si\u0119 do 3%. Poniewa\u017c d\u0142ugi koniec krzywej odda\u0142 niemal ca\u0142o\u015b\u0107 zysk\u00f3w po odkupie obligacji przez Departament Skarbu, rekomendujemy wykorzystanie opcji na kr\u00f3tkoterminowe stopy procentowe, aby przygotowa\u0107 si\u0119 na jastrz\u0119bi\u0105 niespodziank\u0119 na sympozjum w Jackson Hole. Je\u017celi w pi\u0105tek przewodnicz\u0105cy Fed Warsh nie zasygnalizuje wiarygodnego planu ograniczenia premii za ryzyko inflacyjne, d\u0142ugoterminowe rentowno\u015bci z du\u017cym prawdopodobie\u0144stwem wybij\u0105 nowe maksima.<\/p>\n
Gro\u017aba agresywnych sankcji USA wobec ira\u0144skiego handlu rop\u0105 ju\u017c podbi\u0142a notowania ropy Brent do miesi\u0119cznego maksimum 94,4 USD za bary\u0142k\u0119. Zalecamy zakup kr\u00f3tkoterminowych opcji call na Brent, aby wykorzysta\u0107 to momentum, szczeg\u00f3lnie \u017ce globalne komercyjne zapasy ropy pozostaj\u0105 obecnie poni\u017cej pi\u0119cioletniej \u015bredniej sezonowej. Je\u015bli dzisiejszy plan gospodarczy Departamentu Skarbu oka\u017ce si\u0119 tak restrykcyjny, jak si\u0119 oczekuje, ropa mo\u017ce w nadchodz\u0105cych tygodniach z \u0142atwo\u015bci\u0105 przetestowa\u0107 poziom 100 USD.<\/p>\n
Na rynku walutowym rekomendujemy budowanie d\u0142ugich pozycji na USD\/CAD poprzez opcje przed terminem wprowadzenia ce\u0142 8 wrze\u015bnia. Cho\u0107 podwy\u017cszone ceny ropy tymczasowo stabilizowa\u0142y dolara kanadyjskiego w okolicach 1,38, nag\u0142e za\u0142amanie rozm\u00f3w handlowych i nadchodz\u0105ce 50% c\u0142a USA na kanadyjskie towary o warto\u015bci 20 mld USD nieuchronnie os\u0142abi\u0105 \u201eLoonie\u201d. Historycznie eskalacje wojen handlowych tej skali mi\u0119dzy bliskimi partnerami handlowymi prowadz\u0105 do szybkiej deprecjacji celowanej waluty o 2%\u20133% po sformalizowaniu dzia\u0142a\u0144 odwetowych.<\/p>\n
W przypadku ekspozycji europejskich sugerujemy gr\u0119 na os\u0142abienie polskiego z\u0142otego (PLN) wobec euro lub zakup CDS na polski d\u0142ug skarbowy. Decyzja Fitch o utrzymaniu negatywnej perspektywy dla ratingu Polski na poziomie A- podkre\u015bla znacz\u0105cy deficyt fiskalny na poziomie 6,9% PKB oraz relacj\u0119 d\u0142ugu do PKB, kt\u00f3ra ma wzrosn\u0105\u0107 do 72,7% do 2028 r. Dodatkowo, poniewa\u017c rynki pieni\u0119\u017cne ju\u017c w pe\u0142ni wyceni\u0142y wrze\u015bniow\u0105 podwy\u017ck\u0119 st\u00f3p przez Europejski Bank Centralny, potencja\u0142 wzrostowy euro pozostaje silnie ograniczony w rejonie 1,17.<\/p>\n\n\n\n