Dolar ameryka\u0144ski osun\u0105\u0142 si\u0119 w minionym tygodniu, gdy uwaga rynku przesun\u0119\u0142a si\u0119 z geopolityki i oczekiwa\u0144 wobec Fed na rynek obligacji USA. Po tym jak sekretarz skarbu Scott Bessent powiedzia\u0142, \u017ce Departament Skarbu b\u0119dzie odkupowa\u0142 wi\u0119ksze ilo\u015bci starszych, mniej p\u0142ynnych, d\u0142ugoterminowych obligacji rz\u0105dowych, dolar spad\u0142 poni\u017cej 99,00, a nast\u0119pnie zszed\u0142 w kierunku 98,50 po raz pierwszy od po\u0142owy maja. Plan jest ukierunkowany na tzw. obligacje \u201eoff-the-run\u201d w celu poprawy p\u0142ynno\u015bci i zarz\u0105dzania profilem zad\u0142u\u017cenia, a nie na QE, a pierwsza reakcja rynku przynios\u0142a wzrost popytu na papiery o d\u0142u\u017cszym terminie zapadalno\u015bci i spadek rentowno\u015bci, co ci\u0105\u017cy\u0142o walucie. Ruch ten ponownie od\u015bwie\u017cy\u0142 te\u017c obawy fiskalne, przy czym reakcja dolara przebiega\u0142a przez spadek d\u0142ugoterminowych rentowno\u015bci i zmian\u0119 premii za ryzyko, w tym mo\u017cliwo\u015b\u0107 scenariusza \u201ebear steepener\u201d, je\u015bli rentowno\u015bci na d\u0142ugim ko\u0144cu krzywej wzrosn\u0105 z powodu obaw o finanse publiczne lub inflacj\u0119.<\/p>\n\n
Przekaz Fed pozosta\u0142 ostro\u017cny: Alberto Musalem oceni\u0142 inflacj\u0119 bazow\u0105 na 2,5%\u20133%, powy\u017cej celu 2%, natomiast protok\u00f3\u0142 z posiedzenia FOMC z 28\u201329 lipca pokaza\u0142, \u017ce wi\u0119kszo\u015b\u0107 opowiedzia\u0142a si\u0119 za brakiem zmian, cho\u0107 kilku uczestnik\u00f3w preferowa\u0142o podwy\u017ck\u0119, a analitycy Fed opisali perspektywy jako nieco s\u0142absze. Dane CFTC za tydzie\u0144 do 11 sierpnia pokaza\u0142y spadek spekulacyjnej pozycji netto na dolarze o prawie 1,1 tys. do ok. 21,4 tys. kontrakt\u00f3w, przy czterotygodniowej zmianie +8 230 wobec +9 230, a open interest blisko 49,5 tys.; ekspozycja wynios\u0142a 43,21%, a percentyle 66,6 i 73,9. Przysz\u0142y tydzie\u0144 przyniesie Jackson Hole, a tak\u017ce rewizje Nonfarm Payrolls, kolejne odczyty PKB za II kw. oraz inflacji PCE, podczas gdy d\u0142ugoterminowa rola dolara pozostaje powi\u0105zana z celem 2% Fed i jego zestawem narz\u0119dzi polityki \u2013 od QE po QT; waluta wci\u0105\u017c dominuje w ponad 88% globalnego obrotu na rynku FX, co odpowiada\u0142o 6,6 bln USD dziennie w 2022 r.<\/p>\n\n
Sugerujemy, aby traderzy instrument\u00f3w pochodnych uwa\u017cnie obserwowali rynek ameryka\u0144skich obligacji skarbowych o warto\u015bci 30 bln USD, poniewa\u017c nowy program odkupu Skarbu Pa\u0144stwa przekszta\u0142ca trajektori\u0119 dolara. W sytuacji, gdy Greenback zsun\u0105\u0142 si\u0119 poni\u017cej poziomu wsparcia 99,00 w stron\u0119 98,50, uwa\u017camy, \u017ce kr\u00f3tkoterminowa presja na walut\u0119 si\u0119 utrzyma. Ta inicjatywa zwi\u0119kszaj\u0105ca p\u0142ynno\u015b\u0107 skutecznie obni\u017cy\u0142a rentowno\u015bci d\u0142ugoterminowe, tymczasowo os\u0142abiaj\u0105c przewag\u0119 st\u00f3p procentowych, kt\u00f3ra wcze\u015bniej wspiera\u0142a dolara.<\/p>\n\n
Aby wykorzysta\u0107 te przesuni\u0119cia, rekomendujemy, by traderzy opcji rozwa\u017cyli strategie typu \u201ebear steepener\u201d, kt\u00f3re zyskuj\u0105, gdy rentowno\u015bci d\u0142ugoterminowe rosn\u0105 szybciej ni\u017c kr\u00f3tkoterminowe stopy ze wzgl\u0119du na utrzymuj\u0105ce si\u0119 deficyty fiskalne. Dane historyczne z podobnych zastrzyk\u00f3w p\u0142ynno\u015bci pokazuj\u0105, \u017ce cho\u0107 tymczasowe interwencje \u0142agodz\u0105 tarcia rynkowe, cz\u0119sto o\u017cywiaj\u0105 d\u0142ugoterminowe obawy inflacyjne i fiskalne. Zakup opcji put na indeks dolara (DXY) lub wykorzystanie strategii spreadowych na kontraktach futures na Treasuries mo\u017ce w tym otoczeniu przynie\u015b\u0107 solidne wyniki.<\/p>\n\n
Musimy r\u00f3wnie\u017c przygotowa\u0107 si\u0119 na nadchodz\u0105c\u0105 zmienno\u015b\u0107, poniewa\u017c Rezerwa Federalna utrzymuje zaskakuj\u0105co jastrz\u0119bi podsk\u00f3rny ton. Mimo dzia\u0142a\u0144 Skarbu, przedstawiciele Fed podkre\u015blaj\u0105, \u017ce inflacja bazowa pozostaje uporczywa w przedziale 2,5%\u20133%, wyra\u017anie powy\u017cej celu 2%. Oznacza to, \u017ce wrze\u015bniowa podwy\u017cka st\u00f3p pozostaje realn\u0105 mo\u017cliwo\u015bci\u0105, co mog\u0142oby wywo\u0142a\u0107 gwa\u0142towne, nag\u0142e odwr\u00f3cenie spadkowego trendu dolara.<\/p>\n\n
Nasza analiza najnowszych danych o pozycjonowaniu CFTC wskazuje, \u017ce cho\u0107 spekulacyjne d\u0142ugie pozycje netto na USD ostatnio spad\u0142y o 1 100 kontrakt\u00f3w do 21 400, szerszy sentyment rynkowy pozostaje historycznie wspieraj\u0105cy. Ten niewielki odwr\u00f3t wygl\u0105da bardziej na kr\u00f3tkotrwa\u0142\u0105 realizacj\u0119 zysk\u00f3w ni\u017c na trwa\u0142\u0105, strukturaln\u0105 zmian\u0119 w kierunku nastawienia nied\u017awiedziego. Zalecamy utrzymywanie elastycznego pozycjonowania oraz stosowanie ciasnych zlece\u0144 stop-loss na kr\u00f3tkich pozycjach w USD, aby zabezpieczy\u0107 si\u0119 przed nag\u0142ymi jastrz\u0119bimi niespodziankami podczas nadchodz\u0105cego sympozjum w Jackson Hole.<\/p>\n\n
W najbli\u017cszych tygodniach spodziewamy si\u0119, \u017ce kluczowe publikacje danych \u2013 w tym coroczna rewizja Nonfarm Payrolls oraz miara inflacji PCE \u2013 b\u0119d\u0105 wyznacza\u0142y kierunek rynku. Historycznie du\u017ce rewizje danych o zatrudnieniu wywo\u0142ywa\u0142y pot\u0119\u017cne wahania na rynku opcji walutowych, co sprawia, \u017ce implikowana zmienno\u015b\u0107 jest obecnie relatywnie tania do kupienia. R\u00f3wnowa\u017c\u0105c taktyczne zagrania na spadek USD z ochronnymi strategiami opcyjnymi, mo\u017cemy porusza\u0107 si\u0119 w ramach tej wyj\u0105tkowej rywalizacji mi\u0119dzy p\u0142ynno\u015bci\u0105 fiskaln\u0105 a zacie\u015bnianiem monetarnym.<\/p>\n\n\n\n