Zgodny z oczekiwaniami odczyt inflacji CPI w USA oraz niewielkie przeszacowanie oczekiwa\u0144 wobec Fed pozostawi\u0142y dolara ameryka\u0144skiego w du\u017cej mierze w konsolidacji, podczas gdy aktywa ryzykowne kontynuowa\u0142y rajd. Po publikacji danych inflacyjnych wycena \u015bcie\u017cki Fed przesun\u0119\u0142a si\u0119, a implikowane prawdopodobie\u0144stwo podwy\u017cki we wrze\u015bniu spad\u0142o do 40% z 50%. Pocz\u0105tkowe ruchy rentowno\u015bci ameryka\u0144skich obligacji skarbowych i USD zosta\u0142y p\u00f3\u017aniej odwr\u00f3cone, gdy krzywa dochodowo\u015bci uleg\u0142a wypi\u0119trzeniu, a dolar zako\u0144czy\u0142 dzie\u0144 praktycznie bez zmian.<\/p>\n
W takich warunkach transakcje carry pozostaj\u0105 wspierane przez stabilnego USD i lepszy sentyment do ryzyka, mimo utrzymuj\u0105cej si\u0119 zmienno\u015bci na rynku ropy oraz ryzyka interwencji na rynku FX, kt\u00f3re wci\u0105\u017c ci\u0105\u017cy nad JPY. Kluczow\u0105 podatno\u015bci\u0105 pozostaje d\u0142ugi koniec ameryka\u0144skiej krzywej: wzrost rentowno\u015bci d\u0142ugoterminowych mo\u017ce zacie\u015bnia\u0107 warunki finansowe, je\u015bli b\u0119dzie nap\u0119dzany popytem na finansowanie zwi\u0105zanym z AI, trwa\u0142ymi deficytami fiskalnymi USA oraz odpornym wzrostem gospodarczym w Stanach.<\/p>\n
Uwa\u017camy, \u017ce inwestorzy wykorzystuj\u0105cy instrumenty pochodne powinni w nadchodz\u0105cych tygodniach ostro\u017cnie utrzymywa\u0107 ekspozycj\u0119 na wysokodochodowe strategie carry, poniewa\u017c konsolidacja dolara i odporno\u015b\u0107 aktyw\u00f3w ryzykownych tworz\u0105 sprzyjaj\u0105ce t\u0142o. Ostatnie dane pokazuj\u0105ce utrzymywanie si\u0119 inflacji konsumenckiej w USA w pobli\u017cu 2,5% z\u0142agodzi\u0142y obawy przed agresywnym zacie\u015bnieniem polityki Fed, stabilizuj\u0105c dolara. Takie \u015brodowisko pozwala korzysta\u0107 z r\u00f3\u017cnic w rentowno\u015bciach, zw\u0142aszcza w parach walutowych, w kt\u00f3rych rozbie\u017cno\u015b\u0107 polityk bank\u00f3w centralnych pozostaje znacz\u0105ca.<\/p>\n
Musimy uwa\u017cnie obserwowa\u0107 jena japo\u0144skiego, kt\u00f3rego zmienno\u015b\u0107 implikowana historycznie gwa\u0142townie ro\u015bnie w okresach interwencji Ministerstwa Finans\u00f3w, takich jak masowe odwr\u00f3cenie pozycji, kt\u00f3re widzieli\u015bmy w po\u0142owie 2024 r. Przy obecnej kr\u00f3tkoterminowej stopie Banku Japonii oscyluj\u0105cej w okolicy 0,25% r\u00f3\u017cnica dochodowo\u015bci wzgl\u0119dem USA pozostaje atrakcyjna, ale zarazem wysoce krucha. Traderzy instrument\u00f3w pochodnych powinni wykorzystywa\u0107 opcje call na JPY out-of-the-money jako zabezpieczenie przed nag\u0142ym ryzykiem interwencji, utrzymuj\u0105c jednocze\u015bnie pozycje carry oparte na kr\u00f3tkiej pozycji w JPY.<\/p>\n
Kolejnym kluczowym ryzykiem, kt\u00f3rym musimy zarz\u0105dza\u0107, jest potencjalny wzrost rentowno\u015bci na d\u0142ugim ko\u0144cu ameryka\u0144skiej krzywej, nap\u0119dzany ogromnymi wydatkami infrastrukturalnymi zwi\u0105zanymi z AI oraz utrzymuj\u0105cymi si\u0119 deficytami fiskalnymi USA. Przy rentowno\u015bci 10-letnich obligacji skarbowych USA wahaj\u0105cej si\u0119 w okolicach 4,20% nag\u0142e ruchy w g\u00f3r\u0119 mog\u0105 szybko pogorszy\u0107 apetyt na ryzyko i \u015bcisn\u0105\u0107 mar\u017ce strategii carry. W celu ochrony portfeli sugerujemy konstruowanie swaption na stopy procentowe, aby amortyzowa\u0107 skutki nag\u0142ego wypi\u0119trzenia krzywej dochodowo\u015bci w USA.<\/p>\n
W nadchodz\u0105cych tygodniach rekomendujemy skoncentrowanie si\u0119 na kr\u00f3tkoterminowych strategiach opcyjnych, kt\u00f3re dobrze funkcjonuj\u0105 w \u015brodowisku konsolidacji na FX, takich jak iron condory lub sprzeda\u017c straddle na g\u0142\u00f3wnych parach z USD. Takie podej\u015bcie pozwala inkasowa\u0107 premi\u0119, jednocze\u015bnie ograniczaj\u0105c ryzyko kierunkowe zwi\u0105zane z nag\u0142\u0105 zmian\u0105 makro przed kolejnym posiedzeniem Rezerwy Federalnej. Kluczowe jest utrzymanie umiarkowanej d\u017awigni, poniewa\u017c napi\u0119cia geopolityczne i zmienny rynek energii nadal mog\u0105 wywo\u0142ywa\u0107 kr\u00f3tkotrwa\u0142e ucieczki do bezpiecznych aktyw\u00f3w.<\/p>\n\n\n\n