Dr Marco Wagner z Commerzbanku wykorzystuje Central Bank Pressure Index (CBPI), zbudowany na bazie analizy AI wypowiedzi polityk\u00f3w, do oceny presji politycznej na Europejski Bank Centralny (EBC). Wska\u017anik sygnalizuje powtarzaj\u0105ce si\u0119 pr\u00f3by wp\u0142ywania przez czo\u0142owych polityk\u00f3w na EBC; presja wcze\u015bniej nasila\u0142a si\u0119 w czasie kryzysu finansowego, a zw\u0142aszcza kryzysu zad\u0142u\u017cenia publicznego, gdy \u017c\u0105dania wobec banku centralnego nap\u0142ywa\u0142y z wielu stron, a nie od jednej osoby.<\/p>\n
W ostatnich latach, mimo obci\u0105\u017ce\u0144 fiskalnych zwi\u0105zanych z pandemi\u0105 COVID-19 oraz szoku cen energii wynikaj\u0105cego z wojny w Ukrainie, naciski na EBC by\u0142y nieliczne. Zbieg\u0142o si\u0119 to z uruchomieniem Pandemic Emergency Purchase Programme (PEPP) oraz wartego 750 mld euro pakietu Next Generation EU (NGEU) finansowanego poprzez wsp\u00f3lny d\u0142ug, cho\u0107 PEPP jest obecnie wygaszany, a NGEU wchodzi w ko\u0144cow\u0105 faz\u0119. Przy wy\u017cszych rentowno\u015bciach koszty obs\u0142ugi d\u0142ugu wzros\u0142y, a konsolidacja fiskalna by\u0142a ograniczona; zad\u0142u\u017cenie wynosi ju\u017c 120% PKB we Francji i 130% we W\u0142oszech, a wska\u017aniki te maj\u0105 nadal rosn\u0105\u0107 \u2014 to t\u0142o, kt\u00f3re mo\u017ce ponownie upolityczni\u0107 polityk\u0119 pieni\u0119\u017cn\u0105 i ograniczy\u0107 pole manewru EBC.<\/p>\n
Pod koniec lata 2026 r. rosn\u0105ca presja polityczna na Europejski Bank Centralny tworzy wysoce zmienne otoczenie dla d\u0142ugu strefy euro. Wraz ze wzrostem relacji d\u0142ugu do PKB Francji w kierunku 115% oraz utrzymywaniem si\u0119 wska\u017anika W\u0142och w pobli\u017cu 140%, politycy coraz mocniej naciskaj\u0105 na EBC, aby utrzymywa\u0142 niskie stopy procentowe i tym samym obni\u017ca\u0142 koszty finansowania. Naszym zdaniem narastaj\u0105ce tarcia w najbli\u017cszych tygodniach b\u0119d\u0105 powa\u017cnym testem niezale\u017cno\u015bci banku centralnego, zw\u0142aszcza \u017ce ryzyka inflacyjne wci\u0105\u017c si\u0119 utrzymuj\u0105.<\/p>\n
Siatki bezpiecze\u0144stwa, kt\u00f3re wcze\u015bniej uspokaja\u0142y rynki \u2014 takie jak PEPP oraz fundusz Next Generation EU \u2014 zosta\u0142y ju\u017c wygaszone lub znajduj\u0105 si\u0119 w ko\u0144cowej fazie. Bez tych bufor\u00f3w rynek d\u0142ugu skarbowego jest szczeg\u00f3lnie nara\u017cony, zw\u0142aszcza \u017ce Francja zmaga si\u0119 z deficytem bud\u017cetowym utrzymuj\u0105cym si\u0119 wyra\u017anie powy\u017cej unijnego limitu 3%. To sprawia, \u017ce europejskie rentowno\u015bci obligacji staj\u0105 si\u0119 bardzo wra\u017cliwe na wszelk\u0105 jastrz\u0119bi\u0105 retoryk\u0119 z Frankfurtu.<\/p>\n
Dla trader\u00f3w instrument\u00f3w pochodnych rekomendujemy pozycjonowanie pod podwy\u017cszon\u0105 zmienno\u015b\u0107 poprzez zakup opcji na kontrakty terminowe Euro-Bund. Spread mi\u0119dzy francuskimi OAT a niemieckimi Bundami, kt\u00f3ry podczas ostatnich impas\u00f3w politycznych skoczy\u0142 w okolice 80 pb, prawdopodobnie ponownie si\u0119 rozszerzy wraz z narastaniem presji fiskalnej. Wykorzystanie swap\u00f3w stopy procentowej do p\u0142acenia sta\u0142ej stopy na d\u0142ugu Europy Po\u0142udniowej mo\u017ce r\u00f3wnie\u017c pom\u00f3c w zabezpieczeniu przed nag\u0142ymi skokami ryzyka kredytowego pa\u0144stw.<\/p>\n
Oczekujemy tak\u017ce presji spadkowej na euro, poniewa\u017c ingerencja polityczna zaciera \u015bcie\u017ck\u0119 polityki pieni\u0119\u017cnej EBC. Traderzy powinni rozwa\u017cy\u0107 zakup out-of-the-money opcji put na par\u0119 EUR\/USD, aby zabezpieczy\u0107 si\u0119 przed nag\u0142ym os\u0142abieniem waluty. Implikuowana zmienno\u015b\u0107 w opcjach walutowych na euro pozostaje relatywnie tania, co czyni t\u0119 konstrukcj\u0119 atrakcyjn\u0105 pod wzgl\u0119dem relacji ryzyka do potencjalnego zysku w nadchodz\u0105cych tygodniach.<\/p>\n
Historycznie, w trakcie kryzysu zad\u0142u\u017cenia publicznego w 2011 r. napi\u0119cia polityczne prowadzi\u0142y do gwa\u0142townych, nieoczekiwanych waha\u0144 oczekiwa\u0144 co do st\u00f3p procentowych w strefie euro. Dzi\u015b nasza analiza wypowiedzi polityk\u00f3w sugeruje, \u017ce rynek niedoszacowuje ryzyka politycznej konfrontacji. Zajmowanie pozycji na kr\u00f3tkoterminowych kontraktach terminowych na Euribor w celu wykorzystania nag\u0142ych zmian oczekiwa\u0144 dotycz\u0105cych ci\u0119\u0107 st\u00f3p stanowi atrakcyjn\u0105, taktyczn\u0105 okazj\u0119, gdy EBC pr\u00f3buje broni\u0107 swojej autonomii.<\/p>\n\n\n\n