Dane BNY sugeruj\u0105, \u017ce decyzja Rezerwy Federalnej z 29 lipca zbieg\u0142a si\u0119 ze szczytem \u201edehedgingu\u201d dolara ameryka\u0144skiego, poniewa\u017c rachunki transgraniczne zacz\u0119\u0142y odbudowywa\u0107 zabezpieczenia USD i ogranicza\u0107 efektywn\u0105, niezabezpieczon\u0105 ekspozycj\u0119 na aktywa USA, przy jednoczesnym utrzymaniu bazowego popytu na ameryka\u0144skie aktywa. Wska\u017anik \u201enet hedge\u201d USD w uj\u0119ciu BNY przesun\u0105\u0142 si\u0119 z pozycji nadmiernego zabezpieczenia (excess hedge) si\u0119gaj\u0105cego blisko 15% do ok. po\u0142owy poziomu z ostatnich 12 miesi\u0119cy do czasu lipcowego posiedzenia, co wskazuje na gwa\u0142town\u0105 zmian\u0119 pozycjonowania. W uj\u0119ciu spot sprzeda\u017c dolara koncentrowa\u0142a si\u0119 wobec GBP, EUR i CAD, podczas gdy JPY i CNY by\u0142y wyj\u0105tkami.<\/p>\n\n
Mi\u0119dzy 29 lipca a 5 sierpnia miara BNY dotycz\u0105ca netto ekspozycji na ameryka\u0144skie aktywa spad\u0142a z 0,47 do 0,34, mimo \u017ce d\u0142ugoterminowa \u015brednia jest bliska zera, a wska\u017aniki zabezpieczenia (hedge ratios) zwykle pod\u0105\u017caj\u0105 za warto\u015bciami aktyw\u00f3w. Po skorygowaniu o efekty ko\u0144ca miesi\u0105ca dane sugeruj\u0105, \u017ce perspektywa polityki Fed nadal bezpo\u015brednio przek\u0142ada si\u0119 na poziomy hedgingu, a FX coraz cz\u0119\u015bciej jest traktowany jako kana\u0142 przenoszenia inflacji. Zaprezentowane podej\u015bcie faworyzuje wyra\u017canie obaw dotycz\u0105cych polityki poprzez podnoszenie wska\u017anik\u00f3w zabezpieczenia USD, a nie poprzez masow\u0105 redukcj\u0119 ekspozycji na aktywa USA.<\/p>\n\n
Rekomendujemy, aby traderzy instrument\u00f3w pochodnych aktywnie zwi\u0119kszali zabezpieczenia w dolarze ameryka\u0144skim w nadchodz\u0105cych tygodniach, zamiast wyprzedawa\u0107 bazowe ameryka\u0144skie aktywa. Ostatni ton komunikacji Fed uruchomi\u0142 siln\u0105 odbudow\u0119 zabezpiecze\u0144 walutowych w celu ochrony portfeli przed s\u0142abszym \u201egreenbackiem\u201d. Wykorzystanie opcji FX lub kontrakt\u00f3w forward pozwala przej\u015b\u0107 przez t\u0119 fal\u0119 presji sprzeda\u017cowej, jednocze\u015bnie utrzymuj\u0105c kluczowe inwestycje w USA.<\/p>\n\n
Warto koncentrowa\u0107 kr\u00f3tkie pozycje w dolarze realizowane poprzez instrumenty pochodne wzgl\u0119dem funta brytyjskiego, euro oraz dolara kanadyjskiego, gdzie presja sprzeda\u017cowa jest najwi\u0119ksza. Obecnie, przy euro notowanym w pobli\u017cu 1,09 i funcie utrzymuj\u0105cym si\u0119 powy\u017cej 1,28, opcje put na USD wzgl\u0119dem tych walut wygl\u0105daj\u0105 szczeg\u00f3lnie atrakcyjnie. Sugerujemy jednak unika\u0107 strategii short USD wzgl\u0119dem jena japo\u0144skiego i juana chi\u0144skiego, kt\u00f3re zachowuj\u0105 si\u0119 wbrew szerokiemu trendowi.<\/p>\n\n
Strategi\u0119 t\u0119 wspiera gwa\u0142towny spadek niezabezpieczonej ekspozycji na ameryka\u0144skie aktywa, kt\u00f3ra obni\u017cy\u0142a si\u0119 z 0,47 do 0,34 bezpo\u015brednio po posiedzeniu Fed z 29 lipca. Ten po\u015bpiech w hedgingu odzwierciedla zni\u017ck\u0119 indeksu dolara (DXY) w kierunku 101,80 na pocz\u0105tku sierpnia wraz z narastaniem oczekiwa\u0144 na \u0142agodzenie polityki pieni\u0119\u017cnej. Poniewa\u017c narz\u0119dzie CME FedWatch wycenia 100% prawdopodobie\u0144stwo obni\u017cki st\u00f3p we wrze\u015bniu, presja na sprzeda\u017c dolara z du\u017cym prawdopodobie\u0144stwem utrzyma si\u0119.<\/p>\n\n
Co istotne, nie postrzegamy tego jako ko\u0144ca dominacji gospodarczej USA, poniewa\u017c d\u0142ugoterminowy popyt na ameryka\u0144skie aktywa pozostaje strukturalnie solidny. Globalni inwestorzy po prostu wykorzystuj\u0105 instrumenty pochodne do zarz\u0105dzania ekspozycj\u0105 na nadchodz\u0105c\u0105 \u015bcie\u017ck\u0119 st\u00f3p procentowych Fed. W zwi\u0105zku z tym powinni\u015bmy u\u017cywa\u0107 kr\u00f3tkoterminowych forward\u00f3w FX oraz opcji, aby skorzysta\u0107 z tej fali hedgingu bez up\u0142ynniania podstawowych portfeli akcyjnych.<\/p>\n\n\n\n