USA interweniowa\u0142y, by wesprze\u0107 japo\u0144skiego jena, ale zamiast kupowa\u0107 jeny za dolary Departament Skarbu wykorzysta\u0142 euro, aby unikn\u0105\u0107 os\u0142abienia dolara i ograniczy\u0107 presj\u0119 na rynek ameryka\u0144skich obligacji skarbowych. \u201eFinancial Times\u201d poinformowa\u0142, \u017ce operacja zaskoczy\u0142a Europejski Bank Centralny, kt\u00f3ry zosta\u0142 poinformowany dopiero po fakcie. Konstrukcja transakcji mia\u0142a znaczenie, poniewa\u017c konwencjonalne wsparcie jena mo\u017ce zmusza\u0107 Japoni\u0119 do pozyskiwania dolar\u00f3w poprzez sprzeda\u017c ameryka\u0144skich obligacji skarbowych, co spycha ceny w d\u00f3\u0142 i podbija rentowno\u015bci \u2014 w momencie, gdy USA ju\u017c wydaj\u0105 ponad 1 bln USD rocznie na koszty obs\u0142ugi d\u0142ugu.<\/p>\n
Japonia interweniuje od miesi\u0119cy, a rezerwy walutowe spad\u0142y w maju o 75,6 mld USD; Bloomberg wskaza\u0142, \u017ce w szerokim uj\u0119ciu odpowiada\u0142o to skali \u00f3wczesnego wsparcia jena, podczas gdy dane Fed dotycz\u0105ce custody sugerowa\u0142y up\u0142ynnianie japo\u0144skich zasob\u00f3w Treasuries. Aby ograniczy\u0107 potrzeb\u0119 bezpo\u015bredniej sprzeda\u017cy obligacji, japo\u0144scy urz\u0119dnicy zapowiedzieli, \u017ce przysz\u0142e operacje b\u0119d\u0105 wykorzystywa\u0107 instrument FIMA (Foreign and International Monetary Authorities) w Rezerwie Federalnej, utworzony w marcu 2020 r., kt\u00f3ry po\u017cycza dolary pod zastaw obligacji skarbowych na okres do siedmiu dni, z mo\u017cliwo\u015bci\u0105 rolowania. Artyku\u0142 powi\u0105za\u0142 te dzia\u0142ania z dywersyfikacj\u0105 rezerw, w tym zakupami z\u0142ota przez banki centralne, jako odpowiedzi\u0105 na ograniczenia w wykorzystywaniu ameryka\u0144skich obligacji skarbowych do operacji walutowych na du\u017c\u0105 skal\u0119.<\/p>\n
Musimy zauwa\u017cy\u0107, \u017ce nietypowa strategia interwencji Departamentu Skarbu sygnalizuje powa\u017cne, strukturalne napi\u0119cia na ameryka\u0144skim rynku obligacji. Przy d\u0142ugu publicznym USA oscyluj\u0105cym obecnie w okolicach 35 bln USD oraz rocznych p\u0142atno\u015bciach odsetkowych netto przekraczaj\u0105cych 1 bln USD rz\u0105d nie mo\u017ce sobie pozwoli\u0107 na wy\u017csze d\u0142ugoterminowe rentowno\u015bci. Jako traderzy instrument\u00f3w pochodnych powinni\u015bmy przygotowa\u0107 si\u0119 na wzrost zmienno\u015bci na d\u0142ugim ko\u0144cu krzywej dochodowo\u015bci, wykorzystuj\u0105c opcje na kontrakty terminowe na obligacje skarbowe do zabezpieczenia si\u0119 przed nag\u0142ymi skokami st\u00f3p.<\/p>\n
Decyzja o sprzeda\u017cy euro zamiast dolar\u00f3w w celu wsparcia jena pokazuje kruch\u0105 r\u00f3wnowag\u0119, kt\u00f3r\u0105 mo\u017cemy wykorzysta\u0107. Oczekujemy presji spadkowej na euro, co czyni kr\u00f3tkoterminowe opcje put na EUR\/USD szczeg\u00f3lnie atrakcyjnymi w nadchodz\u0105cych tygodniach. Jednocze\u015bnie, poniewa\u017c korzystanie przez Japoni\u0119 z mechanizmu FIMA repo jedynie tymczasowo op\u00f3\u017ania up\u0142ynnianie Treasuries, zmienno\u015b\u0107 USD\/JPY powinna wzrosn\u0105\u0107, sprzyjaj\u0105c strategiom typu long straddle.<\/p>\n
W miar\u0119 jak globalne banki centralne u\u015bwiadamiaj\u0105 sobie, \u017ce p\u0142ynno\u015b\u0107 dolara nie jest ju\u017c bezwarunkowa, tempo przechodzenia na alternatywne aktywa rezerwowe b\u0119dzie rosn\u0105\u0107. Statystyki pokazuj\u0105, \u017ce banki centralne kupowa\u0142y w ostatnich latach ponad 1 000 ton z\u0142ota rocznie \u2014 trend ten przyspiesza wraz z nasilaniem si\u0119 dywersyfikacji rezerw. Rekomendujemy budowanie d\u0142ugich pozycji w opcjach call na z\u0142oto, aby skorzysta\u0107 z impetu tej strukturalnej zmiany.<\/p>\n
Historycznie, gdy zagraniczni sojusznicy s\u0105 zniech\u0119cani do bezpo\u015bredniej sprzeda\u017cy Treasuries, sztuczny \u201esufit\u201d na rentowno\u015bciach w ko\u0144cu ust\u0119puje si\u0142om rynkowym. W sytuacji, gdy oficjalne zagraniczne zasoby ameryka\u0144skiego d\u0142ugu systematycznie malej\u0105, inwestorzy prywatni b\u0119d\u0105 \u017c\u0105da\u0107 wy\u017cszej premii za absorpcj\u0119 ogromnej poda\u017cy nowej emisji obligacji skarbowych. Powinni\u015bmy pozycjonowa\u0107 si\u0119 pod stromienie krzywej dochodowo\u015bci, kupuj\u0105c opcje put na d\u0142ugoterminowe ETF-y o wysokiej duracji, oparte na ameryka\u0144skich obligacjach skarbowych.<\/p>\n\n\n\n