Lipiec przyni\u00f3s\u0142 sygna\u0142y s\u0142abni\u0119cia dynamiki makroekonomicznej w Chinach: oficjalny PMI dla przemys\u0142u spad\u0142 do 49,2, wracaj\u0105c do strefy kurczenia si\u0119 po raz pierwszy od marca. Nowe zam\u00f3wienia obni\u017cy\u0142y si\u0119 jeszcze g\u0142\u0119biej poni\u017cej 49 pkt, podczas gdy sk\u0142adowe dotycz\u0105ce produkcji oraz nowych zam\u00f3wie\u0144 eksportowych by\u0142y bardziej stabilne. PMI dla us\u0142ug i budownictwa r\u00f3wnie\u017c zni\u017ckowa\u0142y do wieloletnich minim\u00f3w, co wskazuje na s\u0142abszy popyt krajowy \u2014 mimo \u017ce sektor p\u00f3\u0142przewodnik\u00f3w nadal wspiera\u0142 handel i aktywno\u015b\u0107 przemys\u0142ow\u0105, a czerwcowa korekta cen ropy prze\u0142o\u017cy\u0142a si\u0119 (z miesi\u0119cznym op\u00f3\u017anieniem) na lipcowe ceny eksportu i importu.<\/p>\n
Inflacja wyhamowa\u0142a: CPI wyni\u00f3s\u0142 w lipcu 0,5% r\/r \u2014 to pierwszy odczyt poni\u017cej 1% od sze\u015bciu miesi\u0119cy \u2014 g\u0142\u00f3wnie za spraw\u0105 spadk\u00f3w m\/m cen \u017cywno\u015bci i paliw. PPI spad\u0142 m\/m w reakcji na ni\u017csze ceny produkt\u00f3w powi\u0105zanych z benzyn\u0105, cho\u0107 wska\u017anik bazowy utrzyma\u0142 si\u0119 na poziomie 4,1% r\/r. Efekty bazy wspiera\u0142y sprzeda\u017c detaliczn\u0105 i zapobieg\u0142y pogorszeniu dynamiki inwestycji w \u015brodki trwa\u0142e narastaj\u0105co od pocz\u0105tku roku, cho\u0107 2-letni CAGR os\u0142ab\u0142. Niekorzystna pogoda ci\u0105\u017cy\u0142a budownictwu i infrastrukturze, a inwestycje w nieruchomo\u015bci pozostawa\u0142y czynnikiem hamuj\u0105cym. Popyt na kredyt pozostawa\u0142 s\u0142aby, jednak finansowanie poprzez obligacje korporacyjne i rz\u0105dowe nadal wspiera\u0142o szeroki wzrost akcji kredytowej.<\/p>\n
W obliczu pog\u0142\u0119biania si\u0119 spadku PMI dla przemys\u0142u w strefie kurczenia si\u0119 oraz stabilizacji CPI w okolicach 0,5% oczekujemy, \u017ce Ludowy Bank Chin w najbli\u017cszych tygodniach dalej z\u0142agodzi polityk\u0119 pieni\u0119\u017cn\u0105. Inwestorzy na rynku instrument\u00f3w pochodnych powinni rozwa\u017cy\u0107 zakup opcji call na USD\/CNH, aby zaj\u0105\u0107 pozycj\u0119 pod os\u0142abienie juana, kt\u00f3ry historycznie traci\u0142 i schodzi\u0142 poni\u017cej poziomu 7,30, gdy popyt krajowy s\u0142ab\u0142. Strategia pozostaje atrakcyjna, poniewa\u017c s\u0142aby popyt na kredyt oraz \u0142agodniejsza konsumpcja krajowa nadal wywieraj\u0105 presj\u0119 na lokaln\u0105 walut\u0119.<\/p>\n
Poniewa\u017c PMI dla budownictwa i us\u0142ug spad\u0142y do wieloletnich minim\u00f3w, oczekujemy silnej presji spadkowej na surowce przemys\u0142owe. Inwestorzy powinni rozwa\u017cy\u0107 kr\u00f3tkie pozycje w kontraktach terminowych na mied\u017a i rud\u0119 \u017celaza na London Metal Exchange lub Shanghai Futures Exchange. Historycznie, gdy inwestycje infrastrukturalne i w nieruchomo\u015bci w Chinach pozostawa\u0142y kluczowymi hamulcami, globalne ceny miedzi spada\u0142y o 5\u20138% w ci\u0105gu miesi\u0105ca po publikacji tak s\u0142abych danych.<\/p>\n
Na rynku instrument\u00f3w pochodnych na akcje rekomendujemy zakup opcji put na indeks Hang Seng lub na kontrakty China A50. S\u0142aba sprzeda\u017c detaliczna w kraju oraz utrzymuj\u0105ca si\u0119 recesja w sektorze nieruchomo\u015bci prawdopodobnie ogranicz\u0105 potencja\u0142 kr\u00f3tkoterminowych odbi\u0107 na gie\u0142dzie. Z perspektywy danych historycznych podobne okresy spadku aktywno\u015bci przemys\u0142owej poni\u017cej progu 50 pkt prowadzi\u0142y do korekty rz\u0119du 4\u20136% w g\u0142\u00f3wnych chi\u0144skich indeksach akcyjnych.<\/p>\n
Dla uczestnik\u00f3w rynku d\u0142ugu najlepsz\u0105 strategi\u0105 w kr\u00f3tkim terminie jest zaj\u0119cie d\u0142ugiej pozycji w kontraktach na chi\u0144skie obligacje skarbowe. Poniewa\u017c ryzyka inflacyjne pozostaj\u0105 praktycznie nieobecne przy CPI poni\u017cej 1% oraz spadaj\u0105cym PPI, rentowno\u015bci obligacji s\u0105 z du\u017cym prawdopodobie\u0144stwem skazane na dalszy spadek. Oczekujemy, \u017ce rentowno\u015b\u0107 10-letnich obligacji skarbowych \u2014 kt\u00f3ra w ostatnich okresach s\u0142abszej koniunktury oscylowa\u0142a w pobli\u017cu historycznych minim\u00f3w oko\u0142o 2,1% \u2014 obni\u017cy si\u0119 jeszcze bardziej.<\/p>\n\n\n\n