Komentarz wok\u00f3\u0142 ewentualnej interwencji walutowej USA\u2013Japonia koncentrowa\u0142 si\u0119 na stanowisku Banku Japonii po tym, jak prezes Kazuo Ueda wskaza\u0142 na obawy zwi\u0105zane z rosn\u0105c\u0105 inflacj\u0105, ale nie przedstawi\u0142 ani podwy\u017cki st\u00f3p, ani wskaz\u00f3wek (forward guidance). Dyskusja dotyczy\u0142a r\u00f3wnie\u017c tego, czy oficjalna presja ze strony japo\u0144skiego Ministerstwa Finans\u00f3w oraz ameryka\u0144skiego Departamentu Skarbu mog\u0142aby ogranicza\u0107 niezale\u017cno\u015b\u0107 BoJ, podczas gdy kierunek rynkowy dla USD\/JPY nadal opisywany jest w kategoriach r\u00f3\u017cnic w dynamice wzrostu i relatywnych rentowno\u015bci. W USA rozmowa przesun\u0119\u0142a si\u0119 na spos\u00f3b, w jaki Rezerwa Federalna podchodzi do potencjalnej inflacji o charakterze poda\u017cowym, oraz na to, czy bardziej restrykcyjna polityka nie grozi destabilizacj\u0105 rynku akcji i sytuacji na rynku pracy \u2014 w otoczeniu, w kt\u00f3rym banki centralne s\u0105 coraz mocniej poddawane ocenie.<\/p>\n
Uwaga skupia si\u0119 te\u017c na roli Japonii jako jednego z najwi\u0119kszych posiadaczy ameryka\u0144skich obligacji skarbowych (Treasuries) oraz na potencjalnych konsekwencjach ograniczania takiej ekspozycji. Japonia posiada 1,143 bln USD, wobec 1,209 bln USD w kwietniu; poziom ten okre\u015blany jest jako najni\u017cszy od kwietnia 2025 r., co rodzi pytania o to, kto m\u00f3g\u0142by wch\u0142on\u0105\u0107 poda\u017c tej skali. Osobno, deficyt na rachunku obrot\u00f3w bie\u017c\u0105cych USA opisywany jest jako niemal 1 bln USD rocznie, co wzmacnia zale\u017cno\u015b\u0107 od zagranicznego \u201erecyklingu\u201d kapita\u0142u do obligacji, akcji, BIZ i nieruchomo\u015bci; je\u015bli popyt na Treasuries os\u0142abnie, konieczne by\u0142yby wy\u017csze rentowno\u015bci. Wspomniana jest te\u017c najnowsza aktualizacja indeksu Big Mac magazynu \u201eThe Economist\u201d, wed\u0142ug kt\u00f3rej dolar jest szeroko przewarto\u015bciowany, a polska waluta opisywana jest jako wyceniona fair.<\/p>\n
Musimy przygotowa\u0107 si\u0119 na podwy\u017cszon\u0105 zmienno\u015b\u0107 na rynku obligacyjnych i walutowych instrument\u00f3w pochodnych, poniewa\u017c Bank Japonii zmaga si\u0119 z r\u00f3wnowa\u017ceniem obaw inflacyjnych z presj\u0105 polityczn\u0105. Je\u015bli Japonia b\u0119dzie nadal redukowa\u0107 portfel ameryka\u0144skich Treasuries \u2014 kt\u00f3ry ostatnio zni\u017ckowa\u0142 w okolice 1,1 bln USD \u2014 oczekujemy, \u017ce rentowno\u015b\u0107 10-letnich obligacji USA ponownie wzro\u015bnie powy\u017cej 4,25%. Traderzy instrument\u00f3w pochodnych powinni pozycjonowa\u0107 si\u0119 pod t\u0119 presj\u0119 na rentowno\u015bci, kupuj\u0105c opcje put na d\u0142ugoterminowe kontrakty terminowe na obligacje skarbowe USA.<\/p>\n
Pomimo utrzymuj\u0105cych si\u0119 spekulacji o interwencji, relatywne spready rentowno\u015bci nadal b\u0119d\u0105 wyznacza\u0107 \u015bcie\u017ck\u0119 pary USD\/JPY. Zalecamy wykorzystanie opcji knock-out lub strategii szerokiego strangle, aby uczestniczy\u0107 w gwa\u0142townych, wywo\u0142anych interwencj\u0105 ruchach bez ryzyka \u201ewyzerowania\u201d pozycji przez nag\u0142e odwr\u00f3cenia. Historycznie interwencje jednostronne rzadko odwracaj\u0105 d\u0142ugoterminowe, strukturalne trendy, co oznacza, \u017ce \u201e\u015bcie\u017ck\u0105 najmniejszego oporu\u201d dla USD\/JPY pozostaje ruch w g\u00f3r\u0119.<\/p>\n
Wraz z narastaj\u0105cymi podzia\u0142ami wewn\u0105trz Rezerwy Federalnej co do tego, jak reagowa\u0107 na uporczyw\u0105 inflacj\u0119 o charakterze poda\u017cowym, oczekiwania dotycz\u0105ce obni\u017cek st\u00f3p pozostaj\u0105 skrajnie niestabilne. Uwa\u017camy, \u017ce traderzy powinni unika\u0107 du\u017cych zak\u0142ad\u00f3w na agresywne \u0142agodzenie polityki Fed i zamiast tego kupowa\u0107 opcje na kr\u00f3tkoterminowe kontrakty futures na stopy procentowe (SOFR), aby zabezpieczy\u0107 si\u0119 przed scenariuszem \u201ewy\u017cej na d\u0142u\u017cej\u201d. Jest to szczeg\u00f3lnie istotne, poniewa\u017c geopolityczne zak\u0142\u00f3cenia \u0142a\u0144cuch\u00f3w dostaw nadal komplikuj\u0105 globalny obraz inflacji.<\/p>\n
Cho\u0107 bie\u017c\u0105ce miary parytetu si\u0142y nabywczej sugeruj\u0105, \u017ce dolar ameryka\u0144ski jest fundamentalnie przewarto\u015bciowany o niemal 10\u201315% wzgl\u0119dem kilku g\u0142\u00f3wnych walut, r\u00f3\u017cnice w rentowno\u015bciach wci\u0105\u017c sprzyjaj\u0105 \u201ezielonemu\u201d. Odradzamy obecnie kr\u00f3tk\u0105 pozycj\u0119 na dolarze bezpo\u015brednio na rynku spot. Zamiast tego powinni\u015bmy wykorzystywa\u0107 d\u0142ugoterminowe opcje call na dolara, aby skorzysta\u0107 z potencjalnych, nap\u0119dzanych rentowno\u015bciami skok\u00f3w, przy jednoczesnym \u015bcis\u0142ym ograniczaniu ryzyka spadkowego.<\/p>\n
Silne nak\u0142ady inwestycyjne (capex) w sektorach technologii i sztucznej inteligencji powstrzymuj\u0105 szerzej rozumian\u0105 gospodark\u0119 USA przed osuni\u0119ciem si\u0119 w recesj\u0119. Warto rozwa\u017cy\u0107 transakcje na opcjach call na zmienno\u015b\u0107 (VIX), poniewa\u017c intensywne wydatki w technologiach zderzaj\u0105 si\u0119 z rosn\u0105c\u0105 niepewno\u015bci\u0105 monetarn\u0105. Strategia ta ochroni portfele, je\u015bli rynek akcji do\u015bwiadczy nag\u0142ych, nap\u0119dzanych sentymentem korekt w nadchodz\u0105cych tygodniach.<\/p>\n\n\n\n