Lipiecowe posiedzenie chi\u0144skiego Biura Politycznego wskaza\u0142o na pow\u015bci\u0105gliwe podej\u015bcie do polityki gospodarczej \u2013 nie og\u0142oszono szeroko zakrojonego bod\u017aca stymulacyjnego, mimo \u017ce dostrze\u017cono ryzyka dla wzrostu. Akcent przesun\u0105\u0142 si\u0119 na wdro\u017cenie w II po\u0142. 2026 r., skoncentrowane na szybszej realizacji wydatk\u00f3w fiskalnych i sprawniejszym wykorzystaniu wp\u0142yw\u00f3w z emisji obligacji w celu przyspieszenia programu infrastrukturalnego \u201eSze\u015bciu Sieci\u201d (Six Networks), obok innych kluczowych projekt\u00f3w, nowej infrastruktury oraz inicjatyw rozwoju spo\u0142ecznego.<\/p>\n
Na 2026 r. szeroki deficyt bud\u017cetowy \u2013 obejmuj\u0105cy oficjalny deficyt, limit emisji specjalnych obligacji samorz\u0105d\u00f3w oraz specjalne obligacje skarbowe \u2013 szacowany jest na 11,8 bln CNY, zasadniczo zgodnie z 2025 r. Realizacja planu na ca\u0142y rok oznacza konieczno\u015b\u0107 uruchomienia dodatkowych 7,2 bln CNY, czyli 5,2% PKB, co prze\u0142o\u017cy\u0142oby si\u0119 na znacz\u0105cy impuls fiskalny w II po\u0142owie roku. Przy silniejszej egzekucji dzia\u0142a\u0144 wzrost PKB ma odbi\u0107 z 4,3% r\/r w II kw., a dynamika ca\u0142oroczna ma wynie\u015b\u0107 4,6%, zgodnie z docelowym przedzia\u0142em 4,5\u20135,0%. Je\u015bli napi\u0119cia handlowe USA\u2013Chiny ulegn\u0105 eskalacji, reakcja poza standardowym cyklem mo\u017ce przyj\u0105\u0107 form\u0119 bud\u017cetu uzupe\u0142niaj\u0105cego og\u0142oszonego na pa\u017adziernikowym posiedzeniu Politbiura ds. gospodarczych, podobnie jak w pa\u017adzierniku 2023 r.<\/p>\n
Po lipcowym posiedzeniu Politbiura uwa\u017camy, \u017ce uczestnicy rynku instrument\u00f3w pochodnych powinni ustawia\u0107 si\u0119 pod taktyczne, nap\u0119dzane fiskalnie odbicie chi\u0144skich aktyw\u00f3w, zamiast czeka\u0107 na masow\u0105 \u201emonetarn\u0105 kropl\u00f3wk\u0119\u201d. Poniewa\u017c Pekin koncentruje si\u0119 na uruchomieniu pozosta\u0142ych 7,2 bln CNY z \u0142\u0105cznych 11,8 bln CNY szerokiego deficytu, tempo wydatk\u00f3w fiskalnych w nadchodz\u0105cych tygodniach istotnie przyspieszy. Rekomendujemy zakup kr\u00f3tkoterminowych opcji call na indeks Hang Seng, aby skorzysta\u0107 z kr\u00f3tkookresowego impulsu wynikaj\u0105cego z lepszego wykonania polityki.<\/p>\n
Nadchodz\u0105ca fala emisji specjalnych obligacji samorz\u0105dowych na finansowanie kluczowych projekt\u00f3w infrastrukturalnych prawdopodobnie wywrze presj\u0119 na krajowy rynek obligacji. Historycznie gwa\u0142towne skoki poda\u017cy podbijaj\u0105 rentowno\u015bci papier\u00f3w skarbowych, podobnie jak w reakcji rynku na pa\u017adziernikow\u0105 emisj\u0119 obligacji skarbowych w 2023 r., kiedy rentowno\u015bci wyra\u017anie wzros\u0142y. Sugerujemy zajmowanie kr\u00f3tkich pozycji w kontraktach terminowych na chi\u0144skie 10-letnie obligacje skarbowe lub wej\u015bcie w swapy payer, aby skorzysta\u0107 ze wzrostu rentowno\u015bci w miar\u0119 przyspieszania emisji.<\/p>\n
Cho\u0107 oczekujemy, \u017ce wzrost PKB Chin w II po\u0142owie roku przyspieszy w kierunku 4,6%, narastaj\u0105ce napi\u0119cia handlowe USA\u2013Chiny stanowi\u0105 istotne ryzyko wzrostu zmienno\u015bci. Inwestorzy powinni rozwa\u017cy\u0107 zakup opcji call USD\/CNH poza pieni\u0105dzem (out-of-the-money) z wyga\u015bni\u0119ciem pod koniec pa\u017adziernika jako zabezpieczenie przed potencjaln\u0105 eskalacj\u0105 ce\u0142. Je\u015bli konflikty handlowe si\u0119 nasil\u0105, spodziewamy si\u0119 pakietu stymulacyjnego og\u0142oszonego poza standardowym cyklem, kt\u00f3ry wywo\u0142a gwa\u0142towne, nag\u0142e wahania renminbi.<\/p>\n\n\n\n