Polityka pieni\u0119\u017cna USA jest zazwyczaj ujmowana w kategoriach zarz\u0105dzania popytem zagregowanym: zacie\u015bnienie poprzez wy\u017csze stopy procentowe ma ogranicza\u0107 inflacj\u0119, a \u0142agodzenie poprzez ni\u017csze stopy ma wspiera\u0107 wzrost. Popyt zagregowany opisuje si\u0119 jako sum\u0119 wydatk\u00f3w konsument\u00f3w, firm, sektora publicznego oraz eksportu netto, przy czym Rezerwa Federalna oddzia\u0142uje na te sk\u0142adowe po\u015brednio \u2013 poprzez stopy procentowe i warunki kredytowe \u2013 a nie za pomoc\u0105 bezpo\u015brednich instrument\u00f3w kontroli. Mechanizm transmisji ma w du\u017cej mierze charakter popytowy, a ewentualna reakcja poda\u017cy jest przedstawiana jako efekt uboczny zmiany oczekiwa\u0144 co do przysz\u0142ego popytu.<\/p>\n\n
Tekst argumentuje, \u017ce obecne wyzwanie stanowi inflacja nap\u0119dzana co najmniej cz\u0119\u015bciowo \u2013 by\u0107 mo\u017ce w du\u017cej mierze \u2013 przez szoki poda\u017cowe zwi\u0105zane z wojn\u0105 z Iranem, kt\u00f3ra zak\u0142\u00f3ci\u0142a dostawy energii i nawoz\u00f3w. Skoro wy\u017csze ceny i tak maj\u0105 sch\u0142adza\u0107 aktywno\u015b\u0107 gospodarcz\u0105, dodatkowe t\u0142umienie popytu poprzez bardziej restrykcyjn\u0105 polityk\u0119 mo\u017ce okaza\u0107 si\u0119 nadmierne. Fed ma priorytetowo traktowa\u0107 inflacj\u0119, ale na ostatnim posiedzeniu powstrzyma\u0142 si\u0119 od dalszych podwy\u017cek st\u00f3p, co sugeruje ocen\u0119, \u017ce kluczowe znaczenie ma spadek poda\u017cy zagregowanej oraz \u017ce inflacja mo\u017ce albo wygasn\u0105\u0107 po pocz\u0105tkowym skoku, albo utrwali\u0107 si\u0119 poprzez spiral\u0119 p\u0142acowo-cenow\u0105. To powr\u00f3t do debaty \u201eprzej\u015bciowa kontra trwa\u0142a\u201d inflacja kojarzonej z przewodnicz\u0105cym Powellem, za kt\u00f3rego Fed by\u0142 krytykowany za zbyt d\u0142ugie trwanie przy tezie o przej\u015bciowo\u015bci; podobna krytyka jest wskazywana jako ryzyko tak\u017ce pod przewodnictwem Warsha.<\/p>\n\n
Widzimy, jak przewodnicz\u0105cy Warsh powtarza zak\u0142ad na przej\u015bciow\u0105 inflacj\u0119, utrzymuj\u0105c stopy procentowe bez zmian mimo narastaj\u0105cej presji po stronie poda\u017cy. Ostatnia eskalacja geopolityczna ponownie podbi\u0142a cen\u0119 ropy Brent w okolice 90 USD za bary\u0142k\u0119, co grozi bezpo\u015brednim prze\u0142o\u017ceniem na bazow\u0105 inflacj\u0119 konsumenck\u0105. Traderzy instrument\u00f3w pochodnych musz\u0105 dostrzec, \u017ce Fed przedk\u0142ada wzrost gospodarczy nad prewencyjne zduszenie tej poda\u017cowo nap\u0119dzanej inflacji.<\/p>\n\n
Poniewa\u017c Fed robi pauz\u0119 w cyklu podwy\u017cek, kr\u00f3tkoterminowe kontrakty terminowe na SOFR (Secured Overnight Financing Rate) prawdopodobnie b\u0142\u0119dnie wyceniaj\u0105 ryzyko nag\u0142ego, jastrz\u0119biego zwrotu. Rekomendujemy pozycjonowanie pod wy\u017csze rentowno\u015bci za pomoc\u0105 IRS (interest rate swaps) w segmencie 2\u20135 lat lub zakup out-of-the-money payer swaptions. Dane historyczne z poprzednich szok\u00f3w energetycznych pokazuj\u0105, \u017ce gdy Fed pozostaje w tyle za presj\u0105 poda\u017cow\u0105, p\u00f3\u017aniejsza korekta st\u00f3p jest znacznie gwa\u0142towniejsza, ni\u017c zak\u0142ada rynek.<\/p>\n\n
Stopy breakeven inflacji s\u0105 obecnie notowane zbyt nisko wzgl\u0119dem utrzymuj\u0105cego si\u0119 wzrostu globalnych koszt\u00f3w energii i produkt\u00f3w rolnych. Traderzy instrument\u00f3w pochodnych powinni zajmowa\u0107 d\u0142ugie pozycje w opcjach na TIPS (Treasury Inflation-Protected Securities) lub w swapach CPI, aby skorzysta\u0107 na wzro\u015bcie oczekiwa\u0144 inflacyjnych CPI. Dodatkowo opcje call na surowce energetyczne oraz kontrakty terminowe na nawozy oferuj\u0105 atrakcyjny, asymetryczny profil ryzyka do zysku, poniewa\u017c \u0142a\u0144cuchy dostaw pozostaj\u0105 zaburzone.<\/p>\n\n
W warunkach cicho narastaj\u0105cego ryzyka stagflacji rynki akcji pozostaj\u0105 bardzo podatne na nag\u0142y spadek mar\u017c korporacyjnych. Sugerujemy zakup defensywnych put spread\u00f3w na S&P 500, natomiast strategie d\u0142ugiej zmienno\u015bci \u2013 takie jak straddle na g\u0142\u00f3wne indeksy \u2013 wygl\u0105daj\u0105 atrakcyjnie. Takie pozycjonowanie zabezpiecza portfele na wypadek, gdy spirala p\u0142acowo-cenowa zmusi przewodnicz\u0105cego Warsha do porzucenia podej\u015bcia \u201epoczekamy, zobaczymy\u201d.<\/p>\n\n\n\n