Federalny Komitet Otwartego Rynku (FOMC) utrzyma\u0142 stopy procentowe bez zmian i 29 lipca opublikowa\u0142 niemal identyczny komunikat jak 17 czerwca \u2014 zmieniaj\u0105c jeden czasownik oraz dodaj\u0105c 35\u2011wyrazowy akapit wskazuj\u0105cy troje g\u0142osuj\u0105cych odr\u0119bnie. Czerwcowy tekst liczy\u0142 114 s\u0142\u00f3w, lipcowy 115, natomiast nota wdro\u017ceniowa nie uleg\u0142a zmianie: nadal zawiera limit 160 mld USD na kontrahenta w operacjach overnight reverse repo oraz kontynuacj\u0119 zakup\u00f3w bon\u00f3w skarbowych w celu utrzymania \u201eobfitych\u201d rezerw. Wynik g\u0142osowania przesun\u0105\u0142 si\u0119 z 12\u20110 do 9\u20113, przy czym Beth Hammack, Neel Kashkari i Lorie Logan opowiedzieli si\u0119 za podwy\u017ck\u0105 o 25 pb; trzy sprzeciwy \u201ew t\u0119 sam\u0105 stron\u0119\u201d nie wyst\u0105pi\u0142y od wrze\u015bnia 2016 r. W o\u015bwiadczeniu ponownie podkre\u015blono r\u00f3wnowag\u0119 na rynku pracy mimo spadku partycypacji do 61,5% w czerwcu \u2014 przy ubytku si\u0142y roboczej o ok. 720 tys. os\u00f3b oraz wzro\u015bcie zatrudnienia payrolls o 57 tys. Komunikat przypad\u0142 te\u017c na dzie\u0144, w kt\u00f3rym ropa zdro\u017ca\u0142a o ponad 7% po ira\u0144skich odpaleniach rakiet.<\/p>\n
Rynkowa wycena kr\u00f3tkoterminowego zacie\u015bnienia z\u0142agodnia\u0142a: wed\u0142ug CME FedWatch prawdopodobie\u0144stwo co najmniej jednej podwy\u017cki do 16 wrze\u015bnia wynosi\u0142o 59,2% o 12:40 GMT w czwartek wobec 64,1% 17 lipca, podczas gdy szanse do 28 pa\u017adziernika utrzyma\u0142y si\u0119 na poziomie 88,0%, a pierwsza podwy\u017cka pozostawa\u0142a w pe\u0142ni wyceniona do 9 grudnia. Dalej na krzywej prawdopodobie\u0144stwo dw\u00f3ch podwy\u017cek do grudnia wzros\u0142o do 31,3% z 22,5%. Rentowno\u015bci na d\u0142ugim ko\u0144cu posz\u0142y w g\u00f3r\u0119 \u2014 30\u2011latki by\u0142y na poziomie 5,21% o 13:08 GMT, niemal o 7 pb wy\u017cej w trakcie sesji i najwy\u017cej od 2007 r.; Dow straci\u0142 w \u015brod\u0119 ok. 2% i spad\u0142 o ok. 700 pkt od popo\u0142udniowego szczytu w ci\u0105gu godziny od konferencji prasowej. Zarz\u0105d Fed jednog\u0142o\u015bnie utrzyma\u0142 IORB na 3,65% oraz primary credit rate na 3,75%, a warunkowa \u015bcie\u017cka wycenia\u0142a 0,0% szans na ni\u017cszy przedzia\u0142 docelowy na ka\u017cdym z pozosta\u0142ych posiedze\u0144 w 2026 r., przechodz\u0105c na warto\u015bci dodatnie 28 lipca 2027 r. na poziomie 0,3% i osi\u0105gaj\u0105c szczyt 1,6% w pa\u017adzierniku 2027 r.; kolejnym kluczowym punktem odniesienia b\u0119dzie Jackson Hole w dniach 27\u201329 sierpnia.<\/p>\n\n
Musimy szybko zareagowa\u0107 na rosn\u0105c\u0105 luk\u0119 mi\u0119dzy oczekiwaniami dotycz\u0105cymi st\u00f3p kr\u00f3tkoterminowych a rentowno\u015bciami na d\u0142ugim ko\u0144cu. Przy rentowno\u015bci 30\u2011letnich Treasuries na poziomie 5,21% \u2014 najwy\u017cszym od 2007 r. \u2014 rynek \u017c\u0105da znacznie wy\u017cszej premii za utrzymywanie d\u0142ugu d\u0142ugoterminowego. Powinni\u015bmy pozycjonowa\u0107 si\u0119 pod kontynuacj\u0119 bear steepenera, wykorzystuj\u0105c opcje na kontrakty terminowe na obligacje skarbowe USA, aby skorzysta\u0107 na rosn\u0105cym ryzyku duration.<\/p>\n
Nadchodz\u0105ce sympozjum w Jackson Hole w dniach 27\u201329 sierpnia b\u0119dzie kolejnym g\u0142\u00f3wnym katalizatorem waha\u0144 rynkowych. Poniewa\u017c formalny komunikat Rezerwy Federalnej sta\u0142 si\u0119 ca\u0142kowicie \u201ezamro\u017cony\u201d, wszelkie sygna\u0142y polityki pieni\u0119\u017cnej najpewniej b\u0119d\u0105 p\u0142yn\u0119\u0142y bezpo\u015brednio z wyst\u0105pie\u0144 przewodnicz\u0105cego na \u017cywo. Rekomendujemy zakup kr\u00f3tkoterminowych straddle\u2019i na SOFR, aby uchwyci\u0107 nieunikniony skok zmienno\u015bci, gdy rynek b\u0119dzie reagowa\u0142 na ka\u017cde, nieweryfikowane wcze\u015bniej s\u0142owo z m\u00f3wnicy.<\/p>\n\n
Cho\u0107 cz\u0119\u015b\u0107 trader\u00f3w pocz\u0105tkowo potraktowa\u0142a trzy jastrz\u0119bie sprzeciwy jako oznak\u0119 s\u0142abo\u015bci polityki, historia sugeruje co\u015b innego. We wrze\u015bniu 2016 r. podobny podzia\u0142 3\u2011osobowy poprzedzi\u0142 konsekwentny marsz w kierunku wy\u017cszych st\u00f3p w kolejnych miesi\u0105cach. Powinni\u015bmy zabezpieczy\u0107 si\u0119 przed niespodziewan\u0105 podwy\u017ck\u0105 we wrze\u015bniu, kupuj\u0105c tanie, out\u2011of\u2011the\u2011money calle na stopy, zw\u0142aszcza \u017ce bie\u017c\u0105ce tabele prawdopodobie\u0144stw obni\u017cy\u0142y natychmiastowe szanse do 59,2%.<\/p>\n
Na koniec musimy obserwowa\u0107 bilans jako ukryty \u201ezaw\u00f3r bezpiecze\u0144stwa\u201d dla jastrz\u0119bich dysydent\u00f3w, kt\u00f3rzy chc\u0105 bardziej restrykcyjnej polityki. Jakiekolwiek ciche przesuni\u0119cia w quantitative tightening lub w dostarczaniu rezerw b\u0119d\u0105 bezpo\u015brednio wp\u0142ywa\u0107 na spready swapowe. Mo\u017cemy przechwyci\u0107 ten \u201epodradarowy\u201d ruch p\u0142ynno\u015bci, ustawiaj\u0105c transakcje relative value zanim zako\u0144czy si\u0119 sierpniowy okres ciszy.<\/p>\n\n\n\n