FOMC pozostawi\u0142 polityk\u0119 bez zmian stosunkiem g\u0142os\u00f3w 9-3; zdania odr\u0119bne zg\u0142osili Hammack, Logan i Kashkari, a przewodnicz\u0105cy Warsh r\u00f3wnie\u017c popar\u0142 brak zmian mimo ostatniego akcentowania stabilno\u015bci cen. Warsh powiedzia\u0142, \u017ce realne stopy wzros\u0142y mi\u0119dzy posiedzeniami, poniewa\u017c rynki kierowa\u0142y si\u0119 danymi, a nie forward guidance, cho\u0107 w komentarzu wskazano raczej na reakcj\u0119 na jego sformu\u0142owania o \u201ezmianie re\u017cimu\u201d, po kt\u00f3rej nast\u0105pi\u0142a rewizja oceny wiarygodno\u015bci przewodnicz\u0105cego w zakresie dostarczenia stabilno\u015bci cen. Rynkowa wycena skumulowanych podwy\u017cek z\u0142agodnia\u0142a z 56 pb do 50 pb, a implikowane prawdopodobie\u0144stwo ruchu we wrze\u015bniu spad\u0142o z niemal pewnego do 65%.<\/p>\n\n
Krzywa UST uleg\u0142a wypi\u0119trzeniu najsilniej od ko\u0144ca marca w uj\u0119ciu 2s10s, poniewa\u017c wzros\u0142y d\u0142ugoterminowe oczekiwania inflacyjne; 10-letni swap inflacyjny utrzymywa\u0142 si\u0119 nieco powy\u017cej 2,3%. Podstawowy scenariusz pozostaje taki sam: podwy\u017cki o 25 pb na posiedzeniach w grudniu i marcu. Fed nie zmieni\u0142 polityki bilansowej, a wyniki prac zespo\u0142u roboczego maj\u0105 zosta\u0107 przedstawione do ko\u0144ca roku; Rezerwa Federalna w Nowym Jorku kontynuuje zakupy bon\u00f3w skarbowych w ramach zarz\u0105dzania rezerwami w tempie 10 mld USD miesi\u0119cznie.<\/p>\n\n
Wobec najostrzejszego od ko\u0144ca marca wypi\u0119trzenia krzywej rentowno\u015bci Treasuries w segmencie 2s10s rekomendujemy, aby uczestnicy rynku instrument\u00f3w pochodnych pozycjonowali si\u0119 na kontynuacj\u0119 trendu w nadchodz\u0105cych tygodniach. Poniewa\u017c d\u0142ugoterminowe oczekiwania inflacyjne podnios\u0142y si\u0119 do 2,3% na 10-letnich swapach inflacyjnych, inwestorzy mog\u0105 rozwa\u017cy\u0107 kr\u00f3tk\u0105 pozycj\u0119 w kontraktach terminowych na d\u0142ugoterminowe obligacje skarbowe USA lub wej\u015bcie w swapy payer, aby skorzysta\u0107 na wzro\u015bcie rentowno\u015bci na d\u0142ugim ko\u0144cu. Ten trend wypi\u0119trzania ma obecnie szczeg\u00f3lne znaczenie, gdy rynek przetwarza ostatni\u0105 decyzj\u0119 Fed i dostosowuje si\u0119 do reali\u00f3w wy\u017cszych na d\u0142u\u017cej rentowno\u015bci w d\u0142ugim terminie.<\/p>\n\n
Bior\u0105c pod uwag\u0119, \u017ce rynek obni\u017cy\u0142 implikowane prawdopodobie\u0144stwo wrze\u015bniowej podwy\u017cki st\u00f3p z niemal pewnej do zaledwie 65%, dostrzegamy siln\u0105 taktyczn\u0105 okazj\u0119 na instrumentach pochodnych kr\u00f3tkoterminowych st\u00f3p procentowych. Poniewa\u017c oczekujemy, \u017ce solidne nak\u0142ady kapita\u0142owe zwi\u0105zane z AI oraz napi\u0119ty rynek pracy utrzymaj\u0105 \u201elepko\u015b\u0107\u201d inflacji, uwa\u017camy, \u017ce rynek obecnie nie doszacowuje jastrz\u0119biej determinacji Fed. Zakup opcji put na kontrakty futures na Secured Overnight Financing Rate (SOFR) z wyga\u015bni\u0119ciem we wrze\u015bniu i grudniu pozwoli traderom zyska\u0107, je\u015bli Fed b\u0119dzie zmuszony do zacie\u015bnienia polityki wcze\u015bniej, ni\u017c obecnie oczekuje rynek.<\/p>\n\n
Poniewa\u017c Fed utrzymuje sta\u0142e tempo zakup\u00f3w bon\u00f3w skarbowych na poziomie 10 mld USD miesi\u0119cznie, kr\u00f3tkoterminowa p\u0142ynno\u015b\u0107 powinna pozosta\u0107 bardzo stabilna przez jesie\u0144. Traderzy instrument\u00f3w pochodnych mog\u0105 wykorzysta\u0107 to otoczenie, sprzedaj\u0105c kr\u00f3tkoterminow\u0105 zmienno\u015b\u0107 na kr\u00f3tkim ko\u0144cu krzywej st\u00f3p, oczekuj\u0105c na wyniki prac zespo\u0142u ds. bilansu pod koniec roku. Uwa\u017camy, \u017ce celowanie w strategie opcyjne zak\u0142adaj\u0105ce poruszanie si\u0119 kr\u00f3tkoterminowych st\u00f3p w przedziale (range-bound) przyniesie najbardziej konsekwentne stopy zwrotu, podczas gdy szerszy rynek pozostaje podzielony co do kolejnego ruchu Fed.<\/p>\n\n\n\n