Commerzbank wykorzystuje strukturalny model przenoszenia zmian kursowych na ceny (exchange rate pass-through) oparty na walutach fakturowania, aby oceni\u0107, w jaki spos\u00f3b rosn\u0105ca tolerancja Szwajcarskiego Banku Narodowego (SNB) na s\u0142abszego franka przek\u0142ada si\u0119 na inflacj\u0119 w Szwajcarii oraz notowania EUR\/CHF. Zastosowane podej\u015bcie wskazuje, \u017ce kr\u00f3tkoterminowy pass-through jest determinowany g\u0142\u00f3wnie przez handel fakturowany w euro: po jednym miesi\u0105cu modelowany kana\u0142 euro jest ok. 3,8 raza silniejszy ni\u017c kana\u0142 dolara ameryka\u0144skiego, a r\u00f3\u017cnica pozostaje istotna tak\u017ce w testach odporno\u015bci.<\/p>\n
Z szacunk\u00f3w modelu wynika, \u017ce os\u0142abienie franka podbija inflacj\u0119 o 0,18 pkt proc. po 12 miesi\u0105cach, podczas gdy si\u0142a franka w 2022 r. obni\u017cy\u0142a inflacj\u0119 o ok. 0,22 pkt proc. w tym samym horyzoncie. W por\u00f3wnaniu z tamtym epizodem implikowana zmiana jest wi\u0119ksza: gdyby SNB zareagowa\u0142 w tym roku tak jak cztery lata temu, \u0142\u0105czny wzrost cen by\u0142by o 0,4 pkt proc. ni\u017cszy. Poniewa\u017c presja inflacji importowanej jest okre\u015blana jako umiarkowana, analiza wskazuje na utrzymuj\u0105c\u0105 si\u0119 r\u00f3\u017cnic\u0119 st\u00f3p procentowych mi\u0119dzy stref\u0105 euro a Szwajcari\u0105 oraz sprzyjaj\u0105ce t\u0142o dla EUR\/CHF w \u015brednim terminie; jako spos\u00f3b uzyskania ekspozycji bez koszt\u00f3w finansowania pozycji spot wskazywane s\u0105 opcje.<\/p>\n
Obecnie obserwujemy celowe przesuni\u0119cie po stronie Szwajcarskiego Banku Narodowego (SNB) w kierunku wi\u0119kszej tolerancji dla s\u0142abszego franka szwajcarskiego, zw\u0142aszcza \u017ce inflacja w Szwajcarii utrzymywa\u0142a si\u0119 na akceptowalnym poziomie 1,3% w po\u0142owie 2026 r. Poniewa\u017c SNB pozostawi\u0142 w czerwcu g\u0142\u00f3wn\u0105 stop\u0119 procentow\u0105 bez zmian na poziomie 1,00%, podczas gdy Europejski Bank Centralny utrzyma\u0142 istotnie wy\u017csz\u0105 stop\u0119, r\u00f3\u017cnica st\u00f3p pozostaje szeroka. Taka dywergencja polityki pieni\u0119\u017cnej sprawia, \u017ce utrzymywanie kr\u00f3tkich pozycji w CHF staje si\u0119 szczeg\u00f3lnie atrakcyjne w miar\u0119 zbli\u017cania si\u0119 sierpnia.<\/p>\n
Nasza analiza dynamiki handlu pokazuje, \u017ce ceny importu w Szwajcarii s\u0105 w du\u017cej mierze kszta\u0142towane przez fakturowanie w euro, co sprawia, \u017ce w kr\u00f3tkim terminie kana\u0142 euro jest niemal czterokrotnie silniejszy ni\u017c kana\u0142 dolara ameryka\u0144skiego. Na szcz\u0119\u015bcie inflacyjny wp\u0142yw ostatniego os\u0142abienia franka jest ograniczony i wynosi jedynie 0,18 pkt proc. w horyzoncie dwunastu miesi\u0119cy. Taki umiarkowany pass-through oznacza, \u017ce SNB nie jest pod presj\u0105 interwencji, co pozwala parze EUR\/CHF na stopniowe zwy\u017cki.<\/p>\n
Aby wykorzysta\u0107 ten trend w nadchodz\u0105cych tygodniach, rekomendujemy, by inwestorzy stosuj\u0105cy instrumenty pochodne si\u0119gn\u0119li po rynek opcji zamiast transakcji spot. Zakup opcji call na EUR\/CHF pozwala uczestniczy\u0107 we wzrostowym ruchu pary walutowej, a jednocze\u015bnie unikn\u0105\u0107 wysokich koszt\u00f3w finansowania wynikaj\u0105cych z r\u00f3\u017cnicy st\u00f3p procentowych. Obecnie niska zmienno\u015b\u0107 implikowana na rynkach walut G10 zapewnia wyj\u0105tkowo atrakcyjny, \u201etani\u201d punkt wej\u015bcia dla tej nastawionej na wzrost strategii.<\/p>\n\n\n\n