John Velis i David Tam z BNY przekonuj\u0105, \u017ce podwy\u017cszona ameryka\u0144ska inflacja \u201esupercore\u201d pozostaje scenariuszem bazowym uzasadniaj\u0105cym dalsze zacie\u015bnianie polityki pieni\u0119\u017cnej, cho\u0107 nadal sk\u0142aniaj\u0105 si\u0119 ku pauzie w lipcu. Od po\u0142owy 2023 r. inflacja us\u0142ug bazowych z wy\u0142\u0105czeniem koszt\u00f3w schronienia (core services ex shelter) utrzymuje si\u0119 niemal o 1 pkt proc. powy\u017cej tempa sprzed Covid, jednak autorzy opisuj\u0105 j\u0105 jako stabiln\u0105, a nie przyspieszaj\u0105c\u0105. Wskazuj\u0105 te\u017c na us\u0142ugi transportowe \u2014 zw\u0142aszcza bilety lotnicze powi\u0105zane ze szokiem energetycznym \u2014 a tak\u017ce koszty opieki zdrowotnej zwi\u0105zane ze wzrostem sk\u0142adek ubezpieczeniowych i ograniczeniem subsydi\u00f3w Affordable Care Act (Obamacare), oraz na us\u0142ugi finansowe, jako kluczowe \u017ar\u00f3d\u0142a uporczywo\u015bci.<\/p>\n\n
Wyliczaj\u0105, \u017ce transport i opieka zdrowotna \u0142\u0105cznie odpowiadaj\u0105 za 0,7% z 3,0% wzrostu inflacji supercore, i argumentuj\u0105, \u017ce te obszary nie s\u0105 szczeg\u00f3lnie wra\u017cliwe na bardziej restrykcyjn\u0105 polityk\u0119 pieni\u0119\u017cn\u0105. Osobno, Inflation Frameworks Task Force przewodnicz\u0105cego Kevina Warsha ma ponownie oceni\u0107 czynniki nap\u0119dzaj\u0105ce inflacj\u0119 i \u201epierwsze zasady\u201d, w tym alternatywy dla nag\u0142\u00f3wkowego PCE, takie jak inflacja trimmed mean (\u015brednia obci\u0119ta). Zauwa\u017caj\u0105, \u017ce po Covid trimmed mean pozostawa\u0142a w tyle za bazowym PCE r\/r, ale mo\u017ce te\u017c op\u00f3\u017ania\u0107 sygna\u0142y dezinflacji; przyk\u0142adowo, inflacja nag\u0142\u00f3wkowa szybko spad\u0142a pod koniec 2008 r., podczas gdy Dallas trimmed mean nie pokaza\u0142a podobnego spadku a\u017c do po\u0142owy 2009 r.<\/p>\n\n
Jako traderzy instrument\u00f3w pochodnych powinni\u015bmy pozycjonowa\u0107 si\u0119 pod utrzymanie st\u00f3p procentowych na najbli\u017cszym posiedzeniu Fed, nawet je\u015bli lepka inflacja pozostaje wa\u017cnym tematem dyskusji. Kontrakty terminowe na kr\u00f3tkoterminowe stopy procentowe wyceniaj\u0105 obecnie wysokie prawdopodobie\u0144stwo pauzy, co jest sp\u00f3jne z naszym kr\u00f3tkoterminowym scenariuszem. Cho\u0107 bardziej jastrz\u0119bie komunikaty mog\u0105 wywo\u0142a\u0107 kr\u00f3tkotrwa\u0142\u0105 zmienno\u015b\u0107, oczekujemy, \u017ce bank centralny na razie utrzyma stopy bez zmian.<\/p>\n\n
G\u0142\u00f3wnym argumentem przeciw pauzie jest inflacja \u201esupercore\u201d \u2014 us\u0142ugi bazowe z wy\u0142\u0105czeniem schronienia \u2014 kt\u00f3ra utrzymuje si\u0119 niemal o 1 pkt proc. powy\u017cej przedpandemicznej bazy wynosz\u0105cej ok. 2,2%. Jednak znaczn\u0105 cz\u0119\u015b\u0107 tej presji generuj\u0105 koszty specyficzne dla wybranych sektor\u00f3w, takie jak bilety lotnicze i rosn\u0105ce sk\u0142adki ubezpieczeniowe w ochronie zdrowia, kt\u00f3re nie reaguj\u0105 szybko na podwy\u017cki st\u00f3p. Aby to wykorzysta\u0107, rekomendujemy u\u017cycie opcji na swapy inflacyjne do zabezpieczenia przed ryzykiem, \u017ce te uporczywe sk\u0142adowe utrzymaj\u0105 rentowno\u015bci w \u015brednim horyzoncie na podwy\u017cszonych poziomach.<\/p>\n\n
Musimy te\u017c obserwowa\u0107 now\u0105 Inflation Frameworks Task Force przewodnicz\u0105cego Kevina Warsha, kt\u00f3ra ponownie ocenia spos\u00f3b, w jaki Fed mierzy stabilno\u015b\u0107 cen. Preferencja Warsha dla inflacji trimmed mean mo\u017ce zmieni\u0107 \u015bcie\u017ck\u0119 polityki pieni\u0119\u017cnej, poniewa\u017c miara ta odfiltrowuje najbardziej zmienne ceny i zwykle op\u00f3\u017ania si\u0119 w okresach dezinflacji. Dane historyczne pokazuj\u0105, \u017ce po kryzysie finansowym z 2008 r. wska\u017anik Dallas Fed Trimmed Mean PCE potrzebowa\u0142 prawie dziewi\u0119ciu miesi\u0119cy wi\u0119cej ni\u017c inflacja nag\u0142\u00f3wkowa, aby odzwierciedli\u0107 trend spadkowy.<\/p>\n\n
Je\u015bli Fed przesunie si\u0119 w stron\u0119 takiego podej\u015bcia opartego na trimmed mean, oczekiwania na obni\u017cki st\u00f3p pod koniec roku najpewniej zostan\u0105 odsuni\u0119te w czasie. Sugerujemy, aby traderzy inicjowali pozycje typu bear flattener na krzywej dochodowo\u015bci ameryka\u0144skich Treasuries, aby skorzysta\u0107 na scenariuszu \u201ewy\u017cej na d\u0142u\u017cej\u201d. Takie pozycjonowanie chroni nasze portfele przed Fed utrzymuj\u0105cym jastrz\u0119bie nastawienie, nawet je\u015bli nag\u0142\u00f3wkowe odczyty inflacji b\u0119d\u0105 wygl\u0105da\u0142y na s\u0142abn\u0105ce.<\/p>\n\n\n\n