Lipiec przyni\u00f3s\u0142 globaln\u0105 wyprzeda\u017c na rynku instrument\u00f3w o sta\u0142ym dochodzie, kt\u00f3ra podbi\u0142a stopy w Europie Zachodniej: rentowno\u015bci 2- i 10-letnie wzros\u0142y o ok. 30 pb w ci\u0105gu ostatnich czterech tygodni na rynkach bazowych i p\u00f3\u0142bazowych. Wyceny rynkowe sugeruj\u0105 drug\u0105 podwy\u017ck\u0119 Europejskiego Banku Centralnego we wrze\u015bniu, a tak\u017ce kolejne podniesienie st\u00f3p do lutego \u2014 do poziomu 2,75% \u2014 mimo \u017ce ostatnie techniczne wybicie pozostawi\u0142o t\u0142o dla obligacji rynk\u00f3w rozwini\u0119tych s\u0142abe.<\/p>\n
Podwy\u017cka do 2,75% w lutym oznacza\u0142aby wej\u015bcie polityki pieni\u0119\u017cnej w obszar restrykcyjny o ok. 50 pb. To za\u0142o\u017cenie jest uzale\u017cnione od silniejszego wzrostu w strefie euro i wyra\u017aniejszych efekt\u00f3w inflacji drugiej rundy; bez takiej zmiany, sam ostatni skok ju\u017c wyni\u00f3s\u0142 rentowno\u015bci 2-letnie do 2,83%, a instrumenty stopy procentowej \u2014 takie jak obligacje i swapy \u2014 s\u0105 pozycjonowane pod pauz\u0119 po ostatnim wybiciu. Analiza wi\u0105\u017ce te\u017c w\u0105tek walutowy z t\u0142em zewn\u0119trznym: EUR\/USD przedstawiany jest jako bardziej atrakcyjny, je\u015bli zacie\u015bnianie w USA nie b\u0119dzie kontynuowane, a ceny ropy zaczn\u0105 si\u0119 obni\u017ca\u0107.<\/p>\n
Uwa\u017camy, \u017ce lipcowa globalna wyprzeda\u017c na rynku d\u0142ugu zasz\u0142a zbyt daleko, tworz\u0105c istotn\u0105 szans\u0119 dla trader\u00f3w instrument\u00f3w pochodnych na skorzystanie z odwr\u00f3cenia trendu. W ca\u0142ej Europie Zachodniej rentowno\u015bci 2- i 10-letnich obligacji skarbowych wzros\u0142y w ostatnich czterech tygodniach o oko\u0142o 30 punkt\u00f3w bazowych. Tak szybki ruch czyni du\u017ce pozycje kr\u00f3tkie podatnymi na gwa\u0142towny \u201eshort squeeze\u201d zwi\u0105zany z domykaniem kr\u00f3tkich pozycji na wej\u015bciu w sierpie\u0144.<\/p>\n
Rynki pieni\u0119\u017cne wyceni\u0142y agresywne \u015bcie\u017cki st\u00f3p, ale naszym zdaniem oczekiwanie, \u017ce EBC podniesie stop\u0119 depozytow\u0105 znacznie wy\u017cej, jest przesadzone. Rentowno\u015b\u0107 10-letniego niemieckiego Bundu ostatnio dotkn\u0119\u0142a 2,55%, a 2-letniego Schatza zbli\u017cy\u0142a si\u0119 do 2,85%, odzwierciedlaj\u0105c obawy o utrwalon\u0105 inflacj\u0119. Je\u015bli wzrost gospodarczy w strefie euro nie przyspieszy nagle, utrzymanie si\u0119 tak restrykcyjnych poziom\u00f3w rentowno\u015bci b\u0119dzie trudne.<\/p>\n
Rekomendujemy traderom instrument\u00f3w pochodnych pozycjonowanie si\u0119 na spadek rentowno\u015bci poprzez \u201ereceiving\u201d sta\u0142ej stopy w swapach IRS w euro lub zakup opcji call na kontrakty terminowe na Bundy. Taka konfiguracja zwi\u0119ksza te\u017c atrakcyjno\u015b\u0107 opcji na EUR\/USD, szczeg\u00f3lnie je\u015bli Rezerwa Federalna pozostanie ostro\u017cna, a ceny ropy obni\u017c\u0105 si\u0119 z ostatnich szczyt\u00f3w. Zdecydowanie zalecane jest wykorzystanie tego nadmiernie rozci\u0105gni\u0119tego skoku rentowno\u015bci, zanim nadchodz\u0105ce dane makro os\u0142abi\u0105 narracj\u0119.<\/p>\n
Dane historyczne pokazuj\u0105, \u017ce gdy kr\u00f3tkoterminowe rentowno\u015bci w Europie gwa\u0142townie rosn\u0105 bez mocnego wsparcia w realnym wzro\u015bcie gospodarczym, zwykle wracaj\u0105 do \u015bredniej w ci\u0105gu kilku tygodni. Podobne przereagowania widzieli\u015bmy w po\u0142owie 2024 r., gdy rentowno\u015bci skorygowa\u0142y w d\u00f3\u0142 o 40 pb po stabilizacji odczyt\u00f3w CPI. Pozycjonowanie si\u0119 dzi\u015b na podobn\u0105 korekt\u0119 oferuje korzystny stosunek zysku do ryzyka dla taktycznie nastawionych uczestnik\u00f3w rynku.<\/p>\n\n\n\n