Mike Maharrey twierdzi, \u017ce uczestnicy rynku powinni przedk\u0142ada\u0107 d\u0142ugoterminowe rozpoznawanie wzorc\u00f3w nad codzienny \u201eszum\u201d, argumentuj\u0105c, \u017ce \u201eskompresowane ramy czasowe\u201d od 2008 r. zniekszta\u0142ci\u0142y oczekiwania co do tego, co jest normalnym otoczeniem st\u00f3p procentowych. Z badania Morningstar wynika, \u017ce 46% Amerykan\u00f3w deklaruje, i\u017c obecnie nie sta\u0107 ich na oszcz\u0119dzanie na emerytur\u0119, a jako jedn\u0105 z opcji oszcz\u0119dzania wskazano gromadzenie metali szlachetnych od 100 USD miesi\u0119cznie. Autor ujmuje sedno problemu jako strukturaln\u0105 zmian\u0119 na rynku ameryka\u0144skich obligacji skarbowych, kt\u00f3ra mo\u017ce przekszta\u0142ci\u0107 spos\u00f3b budowy portfeli i mechanizm transmisji polityki pieni\u0119\u017cnej.<\/p>\n\n
Odcinek wskazuje na rozsprz\u0119glenie mi\u0119dzy polityk\u0105 Rezerwy Federalnej a rentowno\u015bciami d\u0142ugiego ko\u0144ca krzywej: 10-latki wzros\u0142y z ok. 1,5% pod koniec 2021 r. do niemal 5% jesieni\u0105 2023 r., a nast\u0119pnie utrzymywa\u0142y si\u0119 wysoko nawet wtedy, gdy stopy kr\u00f3tkoterminowe spada\u0142y. Po obni\u017cce FOMC o 50 pb we wrze\u015bniu 2024 r. rentowno\u015b\u0107 10-letnich obligacji wzros\u0142a z ok. 3,65% (17 wrze\u015bnia 2024 r.) do ok. 4,79% w styczniu 2025 r.; w marcu 2026 r. wynosi\u0142a ok. 4,45% mimo prognozowanych dalszych obni\u017cek \u0142\u0105cznie o ok. 225 pb. Model Adriana, Crumpa i Moencha z nowojorskiego Fed szacowa\u0142 premi\u0119 terminow\u0105 dla 10-latek na ok. 0,6% pod koniec maja 2026 r., po tym jak przez znaczn\u0105 cz\u0119\u015b\u0107 poprzedniej dekady by\u0142a bliska zera lub ujemna; 13 stycznia 2025 r. przekroczy\u0142a 0,8%, najwi\u0119cej od 2011 r. D\u0142ug publiczny zbli\u017ca si\u0119 do 40 bln USD; koszty odsetkowe wynios\u0142y ok. 1,5 bln USD w roku fiskalnym 2026 narastaj\u0105co (wzrost o 14,2% r\/r), wobec ok. 1,22 bln USD w roku fiskalnym 2025 (wzrost o 7,3%). Chi\u0144skie zasoby Treasuries to ok. 652,3 mld USD \u2014 najni\u017cej od wrze\u015bnia 2008 r. \u2014 przy jednoczesnych twierdzeniach, \u017ce z\u0142oto wyprzedzi\u0142o Treasuries jako wiod\u0105ce aktywo rezerwowe. Cytowane badania pokazuj\u0105, \u017ce krocz\u0105ca korelacja akcji i obligacji przesz\u0142a z umiarkowanie ujemnej w latach 2003\u20132021 do ok. +0,5 w 2022 r. i od tego czasu \u015brednio wynosi ok. +0,6, podczas gdy banki centralne kupowa\u0142y ponad 1 tys. ton metrycznych z\u0142ota rocznie przez cztery kolejne lata, wobec \u015brednio 473 ton rocznie w latach 2010\u20132021.<\/p>\n\n
Jeste\u015bmy \u015bwiadkami strukturalnej zmiany, w kt\u00f3rej d\u0142ugoterminowe stopy procentowe nie s\u0105 ju\u017c wyznaczane wy\u0142\u0105cznie przez Rezerw\u0119 Federaln\u0105, lecz przez rosn\u0105ce deficyty fiskalne i ryzyka geopolityczne. W sytuacji, gdy d\u0142ug publiczny USA szybko zbli\u017ca si\u0119 do 40 bln USD, traderzy instrument\u00f3w pochodnych powinni w nadchodz\u0105cych tygodniach pozycjonowa\u0107 si\u0119 pod strukturalnie wy\u017csze rentowno\u015bci. Rekomendujemy koncentracj\u0119 na strategiach spadkowych na d\u0142ugoterminowym d\u0142ugu rz\u0105dowym, takich jak zakup opcji put na g\u0142\u00f3wnych ETF-ach obligacyjnych lub zajmowanie kr\u00f3tkich pozycji w kontraktach terminowych na 10-letnie obligacje skarbowe USA.<\/p>\n\n
Premia terminowa na 10-letnich Treasuries ostatnio ponownie wzros\u0142a powy\u017cej 0,6%, co pokazuje, \u017ce inwestorzy domagaj\u0105 si\u0119 znacznie wy\u017cszej rekompensaty za utrzymywanie d\u0142ugoterminowego d\u0142ugu USA. Jednocze\u015bnie zmienno\u015b\u0107 na rynku d\u0142ugu pozostaje wyra\u017anie podwy\u017cszona: indeks MOVE utrzymuje si\u0119 w okolicach 100 wobec historycznej \u015bredniej z \u201ecichego\u201d okresu wynosz\u0105cej ok. 60. To \u015brodowisko wysokich rentowno\u015bci i wysokiej zmienno\u015bci mo\u017cna wykorzystywa\u0107, handluj\u0105c swapami stopy procentowej lub stosuj\u0105c spready opcyjne w celu skorzystania z gwa\u0142townych zmian kszta\u0142tu krzywej dochodowo\u015bci.<\/p>\n\n
Tradycyjna relacja mi\u0119dzy akcjami a obligacjami uleg\u0142a zasadniczemu za\u0142amaniu \u2014 ich krocz\u0105ca korelacja pozostaje wyra\u017anie dodatnia, na poziomie ok. +0,6. Taka dodatnia korelacja oznacza, \u017ce standardowe strategie hedgingowe zawodz\u0105, pozostawiaj\u0105c portfele wieloassetowe bardzo podatne na jednoczesne wyprzeda\u017ce w obu klasach aktyw\u00f3w. Zalecamy, by traderzy przestali polega\u0107 na derywatach obligacyjnych jako zabezpieczeniu ryzyka akcyjnego i zamiast tego stosowali bezpo\u015brednio opcje put na indeksy gie\u0142dowe lub opcje call na VIX w celu ochrony portfela.<\/p>\n\n
W miar\u0119 jak banki centralne agresywnie zamieniaj\u0105 posiadane Treasuries na z\u0142oto \u2014 kupuj\u0105c ponad 1 tys. ton metrycznych rocznie \u2014 metal szlachetny trwale umacnia swoj\u0105 pozycj\u0119 jako wiod\u0105ce globalne aktywo rezerwowe. Z\u0142oto spot tego lata przebi\u0142o historyczne poziomy oporu, wspierane przez nieustaj\u0105c\u0105 dedolaryzacj\u0119 i strukturaln\u0105 presj\u0119 inflacyjn\u0105. Sugerujemy wykorzystanie tego impetu poprzez zakup d\u0142ugoterminowych opcji call na z\u0142oto i srebro lub handel wzrostowymi kontraktami terminowymi.<\/p>\n\n
Rezerwa Federalna znalaz\u0142a si\u0119 w pu\u0142apce dylematu: obni\u017canie st\u00f3p, aby z\u0142agodzi\u0107 roczne obci\u0105\u017cenie odsetkowe rz\u0105du na poziomie 1,5 bln USD, tylko na nowo roznieci inflacj\u0119. Historia pokazuje, \u017ce banki centralne niemal zawsze wybieraj\u0105 podbijanie inflacji i os\u0142abianie waluty, zamiast dopu\u015bci\u0107 do za\u0142amania systemu finansowego. Aby przygotowa\u0107 si\u0119 na to nieuchronne \u201erozwodnienie\u201d warto\u015bci pieni\u0105dza, powinni\u015bmy wcze\u015bniej budowa\u0107 d\u0142ugie pozycje w derywatach wra\u017cliwych na inflacj\u0119 oraz w opcjach na surowce \u2014 zanim rynek w pe\u0142ni zdyskontuje kolejn\u0105 fal\u0119 luzowania polityki pieni\u0119\u017cnej.<\/p>\n\n\n\n