Andy Burnham zosta\u0142 premierem bez pe\u0142nego konkursu o przyw\u00f3dztwo, a rynki zareagowa\u0142y, zanim zd\u0105\u017cy\u0142 nawet powo\u0142a\u0107 kanclerza skarbu. Ponownie zadeklarowa\u0142 przywi\u0105zanie do obowi\u0105zuj\u0105cych regu\u0142 fiskalnych, sygnalizuj\u0105c jednocze\u015bnie, \u017ce wykorzysta ca\u0142y dost\u0119pny \u201ezapas\u201d w ramach tych regu\u0142 \u2014 przekaz, kt\u00f3ry pom\u00f3g\u0142 poruszy\u0107 rynkiem Gilt\u00f3w i sprawi\u0142, \u017ce funt handlowa\u0142 bardziej pod retoryk\u0119 ni\u017c fakty w oczekiwaniu na pa\u017adziernikowy bud\u017cet. T\u0142o komplikuje wcze\u015bniejsza retoryka Burnhama o mniejszej uleg\u0142o\u015bci wobec rynku obligacji, w\u0142asno\u015bci publicznej i 50-proc. najwy\u017cszej stawce PIT, zestawiona z nowsz\u0105 deklaracj\u0105 utrzymania \u201etax lock\u201d oraz przedstawianiem \u201eManchesterism\u201d jako uspokajaj\u0105cego rynki. Wybory gabinetowe r\u00f3wnie\u017c dzia\u0142aj\u0105 w obie strony: John Healey obejmuje Skarb Pa\u0144stwa, Wes Streeting przechodzi do resortu obrony, Yvette Cooper dostaje zadanie reformy opieki spo\u0142ecznej z wielomiliardowym kosztem, Angela Rayner wraca do mieszkalnictwa, a Miatta Fahnbulleh obejmuje energi\u0119 z mandatem przesuwania sektora u\u017cyteczno\u015bci publicznej w stron\u0119 kontroli pa\u0144stwowej. <\/p>\n
Zobowi\u0105zania polityczne trafiaj\u0105 na bardzo ograniczon\u0105 przestrze\u0144 fiskaln\u0105. VAT ma zosta\u0107 zdj\u0119ty z krajowych rachunk\u00f3w za energi\u0119 elektryczn\u0105 od 1 pa\u017adziernika, pojawiaj\u0105 si\u0119 sugestie podniesienia prog\u00f3w podatku dochodowego oraz obietnica zako\u0144czenia bezdomno\u015bci ulicznej \u2014 w kontra\u015bcie do ok. 20 mld funt\u00f3w \u201eheadroom\u201d ze wiosennej prognozy, kt\u00f3ry od tego czasu jest kwestionowany; majowe potrzeby po\u017cyczkowe przekroczy\u0142y oficjaln\u0105 prognoz\u0119 o 5,6 mld funt\u00f3w, a analitycy szacuj\u0105, \u017ce odsetki od d\u0142ugu w wy\u017cszych stawkach przekraczaj\u0105 5 mld funt\u00f3w. Inflacja daje pewn\u0105 os\u0142on\u0119 \u2014 czerwcowy CPI spad\u0142 do 2,6% z 2,8%, inflacja bazowa utrzyma\u0142a si\u0119 na 2,6%, a inflacja w us\u0142ugach obni\u017cy\u0142a si\u0119 do 3,6% \u2014 jednak funt pozostaje s\u0142aby: handluje w pobli\u017cu 1,3300, ok. 0,4% ni\u017cej w uj\u0119ciu dziennym i ok. 4% poni\u017cej lutowego szczytu, po nieudanym zej\u015bciu poni\u017cej 1,3400, gdzie zbiegaj\u0105 si\u0119 50- i 200-dniowa EMA. Wskazywane poziomy wsparcia to 1,3300, nast\u0119pnie 1,3150 i 1,3000; najbli\u017cszy zaplanowany test to decyzja Banku Anglii 30 lipca, dzie\u0144 po decyzji Fed.<\/p>\n
Sugerujemy, aby traderzy instrument\u00f3w pochodnych sk\u0142aniali si\u0119 ku pozycjom kr\u00f3tkim na funcie, poniewa\u017c waluta mierzy si\u0119 z fiskaln\u0105 niejednoznaczno\u015bci\u0105 nowej administracji Burnhama. Para GBP\/USD obecnie zmaga si\u0119 w okolicach 1,3300, ograniczana technicznym sufitem na 1,3400, gdzie przeci\u0119\u0142y si\u0119 50- i 200-dniowe \u015brednie krocz\u0105ce. Przy d\u0142ugu netto sektora publicznego Wielkiej Brytanii oscyluj\u0105cym w pobli\u017cu 98% PKB margines b\u0142\u0119du fiskalnego jest wyj\u0105tkowo niewielki.<\/p>\n
Rekomendujemy strategi\u0119 \u201esprzedawania wzrost\u00f3w\u201d (fading) przy ewentualnych kr\u00f3tkoterminowych odbiciach w kierunku oporu 1,3400. Impet rynkowy wyra\u017anie sprzyja nied\u017awiedziom, co oznacza, \u017ce ruchy w g\u00f3r\u0119 nie maj\u0105 fundamentalnego katalizatora przed kluczowym pa\u017adziernikowym bud\u017cetem. Je\u015bli funt b\u0119dzie si\u0119 umacnia\u0142 bez konkretnych sygna\u0142\u00f3w dyscypliny fiskalnej, nale\u017cy traktowa\u0107 to jako dobr\u0105 okazj\u0119 do budowy kr\u00f3tkich pozycji.<\/p>\n
Nasz najbli\u017cszy cel spadkowy znajduje si\u0119 na letnim poziomie wsparcia 1,3150, kt\u00f3ry powinien si\u0119 utrzyma\u0107, o ile nie dojdzie do powa\u017cnego szoku fiskalnego. Je\u017celi jednak rz\u0105d oficjalnie zmieni zasady zad\u0142u\u017cania, oczekujemy szybkiego spadku w kierunku kluczowego progu 1,3000. Historyczne precedensy, takie jak kryzys po \u201emini-bud\u017cecie\u201d z 2022 r., kt\u00f3ry wyni\u00f3s\u0142 rentowno\u015bci 10-letnich Gilt\u00f3w powy\u017cej 4,5%, przypominaj\u0105, jak szybko funt mo\u017ce si\u0119 osun\u0105\u0107, gdy wiarygodno\u015b\u0107 fiskalna zostaje zakwestionowana.<\/p>\n
Najbli\u017csze posiedzenie Banku Anglii 30 lipca b\u0119dzie pierwszym powa\u017cnym testem dla tej tezy transakcyjnej. Cho\u0107 czerwcowa inflacja CPI obni\u017cy\u0142a si\u0119 do 2,6%, inflacja w us\u0142ugach pozostaje uporczywa na poziomie 3,6%, co ogranicza zdolno\u015b\u0107 banku centralnego do \u201eratowania\u201d Skarbu Pa\u0144stwa agresywnymi obni\u017ckami st\u00f3p. Nale\u017cy uwa\u017cnie monitorowa\u0107 korelacj\u0119 pomi\u0119dzy rosn\u0105cymi rentowno\u015bciami Gilt\u00f3w a spadaj\u0105cym funtem, poniewa\u017c taka dywergencja jest ostatecznym sygna\u0142em ostrzegawczym dla s\u0142abo\u015bci GBP.<\/p>\n
Do rozegrania tego scenariusza preferujemy nied\u017awiedzie strategie opcyjne (bearish option spreads) lub zakup put\u00f3w out-of-the-money z celem na 1,3150. W szczeg\u00f3lno\u015bci warto obserwowa\u0107 zapowiedzi dotycz\u0105ce Energy Profits Levy oraz w\u0142asno\u015bci publicznej przedsi\u0119biorstw u\u017cyteczno\u015bci publicznej, aby oceni\u0107, kt\u00f3r\u0105 \u015bcie\u017ck\u0119 fiskaln\u0105 wybierze premier. Jakiekolwiek oznaki agresywnego zad\u0142u\u017cania poza bilansem (off-balance-sheet) prawdopodobnie przyspiesz\u0105 spadki, co czyni zabezpieczenie przed nag\u0142ym prze\u0142amaniem w d\u00f3\u0142 szczeg\u00f3lnie warto\u015bciowym.<\/p>\n\n\n\n