Zesp\u00f3\u0142 ds. strategii FX w Rabobanku wskazuje, \u017ce stopniowe podej\u015bcie Banku Japonii do podwy\u017cek st\u00f3p odzwierciedla seri\u0119 wyj\u0105tkowych wstrz\u0105s\u00f3w, w tym taryfy celne, wojn\u0119 oraz krajowe zmiany polityczne. Prezes Kazuo Ueda powi\u0105za\u0142 dalsze zacie\u015bnianie polityki z popraw\u0105 aktywno\u015bci gospodarczej i dynamiki cen, jednocze\u015bnie wskazuj\u0105c na mocniejsze kszta\u0142towanie si\u0119 p\u0142ac jako czynnik, kt\u00f3ry ma przesuwa\u0107 bazow\u0105 inflacj\u0119 CPI w kierunku celu 2%. W przem\u00f3wieniu w dzie\u0144 Bo\u017cego Narodzenia w ubieg\u0142ym roku powiedzia\u0142, \u017ce BoJ b\u0119dzie nadal podnosi\u0142 podstawow\u0105 stop\u0119 procentow\u0105 i dostosowywa\u0142 stopie\u0144 akomodacji monetarnej.<\/p>\n\n
Ueda opisywa\u0142 te\u017c wy\u017csze ceny ropy jako czynnik przej\u015bciowo obci\u0105\u017caj\u0105cy gospodark\u0119, cho\u0107 wskazywa\u0142 na wykorzystanie rz\u0105dowych strategicznych rezerw ropy oraz popyt zwi\u0105zany z AI jako cz\u0119\u015bciowe przeciwagi. \u0141\u0105cznie czynniki te sprawi\u0142y, \u017ce eksport i produkcja pozostaj\u0105 zasadniczo p\u0142askie mimo wy\u017cszych koszt\u00f3w energii i niepewno\u015bci zwi\u0105zanej z ameryka\u0144skimi taryfami. Niezale\u017cnie od tego BoJ od 2024 r. ogranicza\u0142 program skupu obligacji i zmniejsza\u0142 bilans, co zaostrzy\u0142o uwag\u0119 rynku na ryzyka fiskalne, poda\u017c JGB oraz ekspansywn\u0105 reputacj\u0119 premiera, wywo\u0142uj\u0105c wezwania do silniejszych zapewnie\u0144 rz\u0105du co do tego, jak bud\u017cet wp\u0142ynie na JGB.<\/p>\n\n
W Japonii obserwujemy krytyczne przej\u015bcie: program redukcji skupu aktyw\u00f3w (tapering) Banku Japonii, kt\u00f3ry w pierwszej po\u0142owie 2026 r. doprowadzi\u0142 do skutecznego zmniejszenia miesi\u0119cznych zakup\u00f3w obligacji rz\u0105dowych o po\u0142ow\u0119 \u2014 do ok. 3 bln jen\u00f3w \u2014 jest obecnie w pe\u0142ni wystawiony na dzia\u0142anie si\u0142 rynkowych. Ograniczenie popytu ze strony banku centralnego sprawi\u0142o, \u017ce inwestorzy stali si\u0119 wyj\u0105tkowo wra\u017cliwi na gigantyczny d\u0142ug publiczny Japonii, wci\u0105\u017c przekraczaj\u0105cy 260% PKB. Uwa\u017camy, \u017ce uczestnicy rynku instrument\u00f3w pochodnych powinni przygotowa\u0107 si\u0119 na wzrost zmienno\u015bci na rynku japo\u0144skich obligacji rz\u0105dowych (JGB), poniewa\u017c w nadchodz\u0105cych tygodniach ryzyka fiskalne b\u0119d\u0105 wysuwa\u0107 si\u0119 na pierwszy plan.<\/p>\n\n
Przy stopie procentowej w okolicach 0,50% i inflacji konsekwentnie oscyluj\u0105cej blisko celu 2% ro\u015bnie presja na dalsze zacie\u015bnianie polityki pieni\u0119\u017cnej. Sugerujemy, aby traderzy instrument\u00f3w pochodnych na FX wykorzystywali opcje put na USD\/JPY do uchwycenia potencjalnych zysk\u00f3w z umocnienia jena w miar\u0119 dalszego zaw\u0119\u017cania si\u0119 r\u00f3\u017cnicy st\u00f3p procentowych mi\u0119dzy Japoni\u0105 a USA. Historyczne przesuni\u0119cia pokazuj\u0105, jak wra\u017cliwa jest ta para \u2014 przyk\u0142adowo, gdy USD\/JPY spad\u0142 z poziom\u00f3w powy\u017cej 161 w lipcu 2024 r. do okolic po\u0142owy 140 w reakcji na oczekiwania podwy\u017cek st\u00f3p \u2014 co podkre\u015bla potencja\u0142 zysk\u00f3w z dobrze dobranej ochrony przed spadkami.<\/p>\n\n
Poniewa\u017c bank centralny nie absorbuje ju\u017c poda\u017cy JGB na wcze\u015bniejszych poziomach, rentowno\u015b\u0107 10-letnich JGB jest coraz bardziej podatna na skoki w g\u00f3r\u0119. Doradzamy traderom stopy procentowej pozycjonowanie si\u0119 pod bardziej stromy przebieg krzywej dochodowo\u015bci poprzez kr\u00f3tk\u0105 pozycj\u0119 w kontraktach terminowych na JGB lub p\u0142acenie sta\u0142ej stopy w jenowych swapach stopy procentowej. Takie ustawienie bezpo\u015brednio wykorzystuje rynkowy popyt na wy\u017csz\u0105 premi\u0119 za ryzyko potrzebn\u0105 do finansowania ekspansywnego bud\u017cetu pa\u0144stwa Japonii.<\/p>\n\n
Jednocze\u015bnie japo\u0144ski sektor eksportowy okazuje si\u0119 odporny, poniewa\u017c globalny popyt na infrastruktur\u0119 dla sztucznej inteligencji r\u00f3wnowa\u017cy negatywny wp\u0142yw wysokich cen energii. Rekomendujemy wykorzystanie opcji call na Nikkei 225, aby uzyska\u0107 ekspozycj\u0119 na wzrost nap\u0119dzany technologi\u0105, kt\u00f3ry utrzymuje japo\u0144ski rynek akcji w dobrej kondycji mimo rosn\u0105cych koszt\u00f3w finansowania. Ta bazowa si\u0142a gospodarcza daje bankowi centralnemu niezb\u0119dny margines, by kontynuowa\u0107 podwy\u017cki st\u00f3p bez zduszenia ekspansji gospodarczej.<\/p>\n\n\n\n