Japo\u0144ski gabinet zatwierdzi\u0142 pierwsze wytyczne gospodarczo-fiskalne pod rz\u0105dami premier Sanae Takaichi, przechodz\u0105c na \u201eodpowiedzialne i proaktywne\u201d wydatki i odchodz\u0105c od kr\u00f3tkoterminowej konsolidacji fiskalnej. Plan okre\u015bla nadchodz\u0105cy rok fiskalny, zaczynaj\u0105cy si\u0119 w kwietniu, jako pierwszy rok tego podej\u015bcia i wyznacza cel 370 bln jen\u00f3w \u0142\u0105cznych inwestycji publiczno-prywatnych do roku fiskalnego 2040 w 17 obszarach, przy czym kluczow\u0105 rol\u0119 maj\u0105 odgrywa\u0107 p\u00f3\u0142przewodniki. Dokument przewiduje tak\u017ce utworzenie nowej puli bud\u017cetowej od roku fiskalnego 2027 oraz rezygnuje z tradycyjnego, jednorocznego celu osi\u0105gni\u0119cia nadwy\u017cki pierwotnej \u2014 zamiast tego zak\u0142ada stopniowe obni\u017canie wska\u017anika d\u0142ugu do PKB w czasie. W\u015br\u00f3d cel\u00f3w znalaz\u0142y si\u0119 realny wzrost powy\u017cej 1% oraz nominalny wzrost powy\u017cej 3%, a decyzja w sprawie potencjalnej obni\u017cki podatku od \u017cywno\u015bci ma zapa\u015b\u0107 do pocz\u0105tku sierpnia; podkre\u015blono te\u017c, \u017ce polityka pieni\u0119\u017cna pozostaje w gestii Banku Japonii (BoJ).<\/p>\n
Po stronie przep\u0142yw\u00f3w japo\u0144scy ubezpieczyciele kupili w czerwcu najwi\u0119cej superd\u0142ugich obligacji skarbowych (JGB) od trzech lat, co wskazuje na mocniejszy popyt, gdy rentowno\u015bci sta\u0142y si\u0119 bardziej atrakcyjne po szczycie w po\u0142owie maja. Ubezpieczyciele na \u017cycie i maj\u0105tkowi nabyli netto 630,5 mld jen\u00f3w JGB o terminie zapadalno\u015bci powy\u017cej 10 lat \u2014 to najwy\u017cszy miesi\u0119czny wynik od lipca 2023 r. Oddzielnie inwestorzy zagraniczni sprzedali najwi\u0119cej papier\u00f3w 2- i 5-letnich od grudnia 2022 r., gdy popyt os\u0142ab\u0142 po podwy\u017cce st\u00f3p przez BoJ w po\u0142owie czerwca oraz zasygnalizowaniu kolejnych podwy\u017cek, je\u015bli gospodarka b\u0119dzie to uzasadnia\u0107.<\/p>\n
Wraz z rynkow\u0105 zmian\u0105 po agresywnych wytycznych fiskalnych premier Takaichi obserwujemy wyra\u017ane odej\u015bcie od tradycyjnej japo\u0144skiej polityki zaciskania pasa. W sytuacji, gdy Japonia celuje w ogromne 370 bln jen\u00f3w wydatk\u00f3w publiczno-prywatnych do 2040 r., ekspansja fiskalna ma szans\u0119 na nowo zdefiniowa\u0107 trajektori\u0119 jena. Oczekujemy, \u017ce ta strukturalna zmiana wstrzyknie istotn\u0105 zmienno\u015b\u0107 na rynki walutowe w nadchodz\u0105cych tygodniach.<\/p>\n
Ostatnie podwy\u017cki st\u00f3p przez Bank Japonii podbi\u0142y kr\u00f3tkoterminowe rentowno\u015bci, podczas gdy krajowi ubezpieczyciele na \u017cycie niedawno kupili 630,5 mld jen\u00f3w superd\u0142ugich JGB. Ta przeci\u0105ganka pomi\u0119dzy rosn\u0105cymi kr\u00f3tkoterminowymi stopami polityki pieni\u0119\u017cnej a silnymi krajowymi zakupami na ultrad\u0142ugim ko\u0144cu krzywej tworzy sprzyjaj\u0105ce warunki dla opcji na krzyw\u0105 dochodowo\u015bci. Rekomendujemy, aby traderzy instrument\u00f3w pochodnych pozycjonowali si\u0119 pod sp\u0142aszczenie krzywej poprzez opcje na kontrakty futures na JGB, poniewa\u017c popyt krajowych instytucji stanowi kotwic\u0119 dla d\u0142ugiego ko\u0144ca.<\/p>\n
Historycznie, gdy BoJ zacie\u015bnia polityk\u0119 r\u00f3wnolegle z silnymi wydatkami fiskalnymi, USD\/JPY potrafi wykonywa\u0107 gwa\u0142towne, kilkutygodniowe ruchy rz\u0119du 5%\u20138%. Aby to wykorzysta\u0107, warto rozwa\u017cy\u0107 zakup opcji put na USD\/JPY jako zabezpieczenie przed nag\u0142\u0105 repatriacj\u0105 japo\u0144skiego kapita\u0142u. Alternatywnie, poniewa\u017c implikowana zmienno\u015b\u0107 w kr\u00f3tkoterminowych opcjach na USD\/JPY historycznie niedoszacowuje takie zwroty polityki, strategie long straddle s\u0105 obecnie szczeg\u00f3lnie atrakcyjne.<\/p>\n
Poniewa\u017c rz\u0105d ma podj\u0105\u0107 decyzj\u0119 w sprawie potencjalnej obni\u017cki podatku od \u017cywno\u015bci do pocz\u0105tku sierpnia, kr\u00f3tkoterminowe oczekiwania inflacyjne konsument\u00f3w prawdopodobnie b\u0119d\u0105 si\u0119 waha\u0107. Musimy te\u017c monitorowa\u0107 siln\u0105 sprzeda\u017c 2- i 5-letnich JGB przez inwestor\u00f3w zagranicznych, kt\u00f3ra ostatnio nawi\u0105zywa\u0142a skal\u0105 do poziom\u00f3w kapitulacji obserwowanych pod koniec 2022 r. Ten odp\u0142yw zagranicznego kapita\u0142u z kr\u00f3tkoterminowego d\u0142ugu sugeruje, \u017ce powinni\u015bmy utrzymywa\u0107 nastawienie nied\u017awiedzie wobec instrument\u00f3w pochodnych na japo\u0144ski d\u0142ug o kr\u00f3tkim duration.<\/p>\n\n\n\n