Brytyjskie rynki jak dot\u0105d przyj\u0119\u0142y przej\u015bcie Andy\u2019ego Burnhama do Downing Street ze spokojem. ING ocenia, \u017ce premie za ryzyko na rynku obligacji pozostaj\u0105 ograniczone, a oczekiwania koncentruj\u0105 si\u0119 na niewielkich zak\u0142\u00f3ceniach w polityce gospodarczej w tym roku. W efekcie nastroje wobec funta utrzymuj\u0105 si\u0119 stabilnie, cho\u0107 w d\u0142u\u017cszym horyzoncie wci\u0105\u017c pozostaj\u0105 pytania o trajektori\u0119 fiskaln\u0105 Wielkiej Brytanii i o to, jak mog\u0142aby zmieni\u0107 si\u0119 wycena brytyjskich aktyw\u00f3w, je\u015bli priorytety rz\u0105du ulegn\u0105 ewolucji.<\/p>\n\n
Niepewno\u015b\u0107 polityczna narasta dopiero dalej w czasie. Agenda Burnhama obejmuje inwestycje w mieszkalnictwo socjalne, zmiany w systemie \u015bwiadcze\u0144, reform\u0119 podatkow\u0105 oraz potencjaln\u0105 nacjonalizacj\u0119, jednak jego pole manewru ogranicza zobowi\u0105zanie do przestrzegania regu\u0142 fiskalnych przy jednoczesnym unikaniu podwy\u017cek najwi\u0119kszych podatk\u00f3w. Taka kombinacja wskazuje na relatywnie skromny Jesienny Bud\u017cet (Autumn Budget) \u2014 z dzia\u0142aniami prawdopodobnie efektownymi komunikacyjnie, ale tanimi, prostymi do wdro\u017cenia i szybkimi w realizacji. Kluczow\u0105 niewiadom\u0105 pozostaj\u0105 jednak przedterminowe wybory, kt\u00f3re mog\u0142yby zmieni\u0107 rynkow\u0105 percepcj\u0119 ryzyka.<\/p>\n\n
Obecnie obserwujemy nietypowo spokojny rynek funta: GBP\/USD utrzymuje si\u0119 w pobli\u017cu poziomu 1,28, a trzymiesi\u0119czna zmienno\u015b\u0107 implikowana pozostaje niska \u2014 oko\u0142o 6,2%. Po obj\u0119ciu ster\u00f3w przez Andy\u2019ego Burnhama rynki obligacji zignorowa\u0142y ryzyko polityczne, co prze\u0142o\u017cy\u0142o si\u0119 na stabilizacj\u0119 rentowno\u015bci 10-letnich gilt\u00f3w w okolicach 4,1%. Dla trader\u00f3w rynku instrument\u00f3w pochodnych ten kr\u00f3tkoterminowy spok\u00f3j mo\u017ce oznacza\u0107 sprzyjaj\u0105ce warunki do sprzeda\u017cy premii w strategiach nastawionych na handel w przedziale waha\u0144, takich jak iron condor, kt\u00f3re mog\u0105 okaza\u0107 si\u0119 bardzo rentowne w najbli\u017cszych tygodniach.<\/p>\n\n
Nie nale\u017cy jednak myli\u0107 bie\u017c\u0105cej stabilno\u015bci z pe\u0142nym bezpiecze\u0144stwem \u2014 zw\u0142aszcza w miar\u0119 zbli\u017cania si\u0119 prac nad Jesiennym Bud\u017cetem. Ka\u017cda nag\u0142a zmiana kursu fiskalnego lub sygna\u0142y sugeruj\u0105ce nacjonalizacj\u0119 mog\u0142yby szybko rozchwia\u0107 rynek opcji i wywo\u0142a\u0107 skok zmienno\u015bci funta. Zalecamy uwa\u017cne \u015bledzenie opcji na EUR\/GBP, kt\u00f3re obecnie s\u0105 wyceniane pod scenariusz w\u0105skiego przedzia\u0142u waha\u0144, ale mog\u0105 \u0142atwo \u201ewybi\u0107\u201d w razie modyfikacji regu\u0142 fiskalnych.<\/p>\n\n
Ostateczn\u0105 niewiadom\u0105 w nadchodz\u0105cych miesi\u0105cach pozostaje ryzyko przedterminowych wybor\u00f3w \u2014 zdarzenia, kt\u00f3re wed\u0142ug danych historycznych zwykle prowadzi do wyra\u017anego wzrostu premii za ryzyko na funcie. Podczas wcze\u015bniejszych nieoczekiwanych zwrot\u00f3w politycznych, takich jak przedterminowe wybory w 2017 r., zmienno\u015b\u0107 funta wzros\u0142a w ci\u0105gu kilku dni o ponad 15%. W celu zabezpieczenia proponujemy rozwa\u017cenie zakupu tanich, d\u0142u\u017cszych terminowo opcji sprzeda\u017cy na funta (put), poza pieni\u0105dzem (out-of-the-money), jako niskokosztowej polisy ubezpieczeniowej w okresie, gdy rynek pozostaje zbyt complacentny.<\/p>\n\n\n\n