Dane z ameryka\u0144skiego rynku pracy wskazuj\u0105 na s\u0142absze warunki, ni\u017c sugeruje nag\u0142\u00f3wkowa stopa bezrobocia, poniewa\u017c spadek wska\u017anika aktywno\u015bci zawodowej utrzymuje bezrobocie na ni\u017cszym poziomie, ni\u017c wynika\u0142oby to z bazowych trend\u00f3w zatrudnienia. Wzrost zatrudnienia w sektorze pozarolniczym (payrolls) wyhamowa\u0142 gwa\u0142townie w czerwcu, podczas gdy zatrudnienie wed\u0142ug badania gospodarstw domowych spada. Mimo to bezrobocie pozostaje stabilne i spad\u0142o poni\u017cej 4,2% \u2014 ruch ten jest cz\u0119\u015bciowo wyja\u015bniany tym, \u017ce mniej os\u00f3b jest klasyfikowanych jako aktywne na rynku pracy.<\/p>\n\n
Wska\u017anik aktywno\u015bci zawodowej obni\u017cy\u0142 si\u0119 o 0,9 pkt proc. od grudnia, spadaj\u0105c z 62,4% do 61,5%. Gdyby zmiana wynika\u0142a wy\u0142\u0105cznie z demografii, stopa bezrobocia wynosi\u0142aby oko\u0142o 5,2%, co wskazuje na wi\u0119ksz\u0105 luk\u0119 (slack) ni\u017c oddaje to obecny odczyt nag\u0142\u00f3wkowy. Odwr\u00f3t obejmuje r\u00f3\u017cne grupy wiekowe, co sprawia, \u017ce bezrobocie jest bardziej nara\u017cone na szybki wzrost, je\u015bli kreacja miejsc pracy pozostanie s\u0142aba.<\/p>\n\n
Stabilna stopa bezrobocia maskuje istotn\u0105 s\u0142abo\u015b\u0107 pod powierzchni\u0105 ameryka\u0144skiego rynku pracy. Wzrost zatrudnienia w uj\u0119ciu payrolls wyra\u017anie wyhamowa\u0142, a spadek aktywno\u015bci zawodowej tworzy fa\u0142szywe poczucie bezpiecze\u0144stwa. Uwa\u017camy, \u017ce zwi\u0119ksza to podatno\u015b\u0107 rynku na nag\u0142\u0105 korekt\u0119, je\u015bli ta ukryta luka stanie si\u0119 bardziej widoczna.<\/p>\n\n
Potwierdzi\u0142 to najnowszy raport Bureau of Labor Statistics: czerwcowy przyrost payrolls wyni\u00f3s\u0142 zaledwie 110 tys., wyra\u017anie poni\u017cej konsensusu. S\u0142abo\u015b\u0107 ta jest cz\u0119\u015bciowo zas\u0142aniana przez wska\u017anik aktywno\u015bci zawodowej, kt\u00f3ry spad\u0142 do niskiego poziomu 61,5%. Gdyby pracownicy, kt\u00f3rzy opu\u015bcili rynek pracy, nadal aktywnie poszukiwali zatrudnienia, \u201erzeczywista\u201d stopa bezrobocia by\u0142aby znacznie powy\u017cej 5%.<\/p>\n\n
Stawia to Rezerw\u0119 Federaln\u0105 w trudnym po\u0142o\u017ceniu, poniewa\u017c najnowsze dane o inflacji bazowej CPI pozostaj\u0105 uporczywe na poziomie 3,1% r\/r. Mimo to oczekujemy, \u017ce wyra\u017ana dezinflacja dynamiki na rynku pracy zmusi Fed do szybszego zasygnalizowania bardziej go\u0142\u0119biego nastawienia, ni\u017c obecnie wycenia to rynek. To sugeruje okazje na instrumentach pochodnych na stopy procentowe, aby pozycjonowa\u0107 si\u0119 pod ni\u017csze stopy w nadchodz\u0105cych miesi\u0105cach.<\/p>\n\n
W konsekwencji zwi\u0119kszamy ekspozycj\u0119 na zmienno\u015b\u0107 rynkow\u0105 poprzez kontrakty terminowe na VIX. Ryzyko gwa\u0142townego skoku bezrobocia jest niedoszacowane, co tworzy sprzyjaj\u0105ce warunki do zakupu ochronnych opcji put na indeksy S&P 500 oraz Nasdaq 100. S\u0142abo\u015b\u0107 widzimy skoncentrowan\u0105 w sektorach d\u00f3br konsumpcyjnych uznaniowych (consumer discretionary), kt\u00f3re s\u0105 najbardziej wra\u017cliwe na spowolnienie.<\/p>\n\n
Historycznie okresy gwa\u0142townego, nap\u0119dzanego zachowaniem spadku aktywno\u015bci zawodowej \u2014 jak w latach po 2008 r. \u2014 poprzedza\u0142y d\u0142ugie fazy dostosowa\u0144 gospodarczych. Ten wzorzec sugeruje, \u017ce obecna stabilno\u015b\u0107 rynkowa jest krucha. Dlatego pozycjonujemy si\u0119 pod scenariusz, w kt\u00f3rym ta ukryta luka b\u0119dzie si\u0119 ujawnia\u0107 w kolejnych kwarta\u0142ach.<\/p>\n\n\n\n