Zapisy z ostatniego posiedzenia EBC pokazuj\u0105, \u017ce decydenci coraz mocniej koncentruj\u0105 si\u0119 na uporczywych ryzykach inflacyjnych, a Rada Prezes\u00f3w ocenia, i\u017c bilans ryzyk jest przechylony w g\u00f3r\u0119 wzgl\u0119dem bazowych projekcji przygotowanych przez ekspert\u00f3w. Inflacja og\u00f3\u0142em ma dalej rosn\u0105\u0107 latem i utrzymywa\u0107 si\u0119 powy\u017cej celu 2% do pierwszej po\u0142owy 2027 r., mimo \u017ce \u015bcie\u017cka ekspert\u00f3w uwzgl\u0119dnia ju\u017c niemal trzy podwy\u017cki st\u00f3p po 25 pb. Cz\u0142onkowie Rady wskazywali te\u017c, \u017ce je\u015bli ceny energii nie spadn\u0105 zgodnie z krzywymi z rynku terminowego, inflacja powy\u017cej celu mo\u017ce okaza\u0107 si\u0119 bardziej trwa\u0142a.<\/p>\n\n
Dyskusja wskazywa\u0142a na oczekiwania, \u017ce obecny szok energetyczny b\u0119dzie kr\u00f3tszy ni\u017c poprzedni epizod, przy czym firmy i pracownicy reaguj\u0105 szybciej, poniewa\u017c inflacja w wi\u0119kszym stopniu wp\u0142ywa na procesy decyzyjne. Decydenci oceniali, \u017ce zacie\u015bnienie warunk\u00f3w finansowych od pocz\u0105tku wojny mia\u0142o dot\u0105d ograniczony wp\u0142yw hamuj\u0105cy na aktywno\u015b\u0107, cho\u0107 cz\u0119\u015b\u0107 uzna\u0142a, \u017ce wy\u017csze rentowno\u015bci d\u0142ugoterminowe i ostrzejsze standardy kredytowe bank\u00f3w powinny stopniowo ogranicza\u0107 popyt na kredyt, ci\u0105\u017cy\u0107 inwestycjom i sch\u0142adza\u0107 impet. W komunikacji EBC zgodzi\u0142 si\u0119 pozosta\u0107 neutralny, unikaj\u0105c sygna\u0142u zar\u00f3wno o wyd\u0142u\u017conym cyklu podwy\u017cek, jak i o jednorazowym ruchu; euro zareagowa\u0142o nieznacznie, a EUR\/USD wzr\u00f3s\u0142 o 0,16% do ok. 1,1435.<\/p>\n\n
Uwa\u017camy, \u017ce Europejski Bank Centralny prywatnie bardziej obawia si\u0119 inflacji, ni\u017c sugeruj\u0105 to oficjalne komunikaty. Ryzyko polega na tym, \u017ce presja cenowa utrzyma si\u0119 wysoko d\u0142u\u017cej, wymuszaj\u0105c bardziej agresywne dzia\u0142ania, ni\u017c zak\u0142ada rynek. To tworzy dla nas okazj\u0119, poniewa\u017c obecna wycena rynkowa mo\u017ce by\u0107 zbyt uspokajaj\u0105ca.<\/p>\n\n
Najnowszy odczyt zharmonizowanego wska\u017anika cen konsumpcyjnych (HICP) w strefie euro za czerwiec 2026 r. wyni\u00f3s\u0142 uparcie 2,8%, pokazuj\u0105c niewiele oznak powrotu do celu 2%. Poniewa\u017c inflacja bazowa r\u00f3wnie\u017c pozostaje lepka powy\u017cej 2,5%, obawy EBC, \u017ce inflacja b\u0119dzie utrzymywa\u0107 si\u0119 tak\u017ce w 2027 r., wydaj\u0105 si\u0119 coraz bardziej uzasadnione. Naszym zdaniem dane te wspieraj\u0105 bardziej jastrz\u0119bie nastawienie banku centralnego w dalszej cz\u0119\u015bci roku.<\/p>\n\n
Bior\u0105c pod uwag\u0119 te perspektywy, powinni\u015bmy pozycjonowa\u0107 si\u0119 na wy\u017csze kr\u00f3tkoterminowe stopy procentowe w strefie euro. Rynek zdyskontowa\u0142 ju\u017c cz\u0119\u015b\u0107 zacie\u015bnienia, a kontrakty terminowe na Euribor z terminem na grudzie\u0144 2026 r. implikuj\u0105 stop\u0119 polityki pieni\u0119\u017cnej w pobli\u017cu 3,50%, jednak zapisy z posiedzenia sugeruj\u0105, \u017ce stopa ko\u0144cowa mo\u017ce by\u0107 wy\u017csza. Mo\u017cemy wyrazi\u0107 ten pogl\u0105d, zajmuj\u0105c pozycje na swapach stopy procentowej lub poprzez kr\u00f3tk\u0105 sprzeda\u017c kontrakt\u00f3w terminowych na stopy procentowe o kr\u00f3tkich terminach zapadalno\u015bci.<\/p>\n\n
Koncentracja na cenach energii jest krytycznym ostrze\u017ceniem, kt\u00f3rego nie mo\u017cemy ignorowa\u0107. Europejskie ceny gazu ziemnego ostatnio wzros\u0142y; kontrakty Dutch TTF na najbli\u017cszy miesi\u0105c zwy\u017ckowa\u0142y o 12% w ostatnich tygodniach do ok. 42 euro za megawatogodzin\u0119 w zwi\u0105zku z obawami o poda\u017c. Ten trend, je\u015bli si\u0119 utrzyma, bezpo\u015brednio wspiera bardziej pesymistyczny scenariusz inflacyjny EBC i wzmacnia argumenty za wy\u017cszymi stopami.<\/p>\n\n
Pr\u00f3ba \u201eneutralnej komunikacji\u201d ze strony EBC tworzy niepewno\u015b\u0107, co zwykle prowadzi do wy\u017cszej zmienno\u015bci rynkowej. Mo\u017cemy wykorzysta\u0107 opcje, aby skorzysta\u0107 z potencja\u0142u waha\u0144 cen w nadchodz\u0105cych tygodniach. Przyk\u0142adowo, zakup opcji call na EUR\/USD oferuje spos\u00f3b o ograniczonym ryzyku, by zyska\u0107, je\u015bli EBC zostanie zmuszony do zaskakuj\u0105co jastrz\u0119biego ruchu.<\/p>\n\n
Sytuacja ta przypomina okres 2022\u20132023, gdy banki centralne konsekwentnie pozostawa\u0142y \u201eza krzyw\u0105\u201d i musia\u0142y podnosi\u0107 stopy bardziej agresywnie, ni\u017c pocz\u0105tkowo oczekiwano. Historia pokazuje, \u017ce gdy decydenci s\u0105 tak zaniepokojeni ryzykami inflacyjnymi w g\u00f3r\u0119, ostatecznie przekuwaj\u0105 je w dzia\u0142ania. Oczekujemy, \u017ce rynek b\u0119dzie stopniowo budzi\u0142 si\u0119 do tej rzeczywisto\u015bci w trakcie lata.<\/p>\n\n\n\n