TD Securities oceni\u0142, \u017ce nastawienie fiskalne Chin staje si\u0119 coraz bardziej restrykcyjne, poniewa\u017c w\u0142adze lokalne przedk\u0142adaj\u0105 porz\u0105dkowanie zad\u0142u\u017cenia nad wzmacnianie wzrostu gospodarczego. Dom maklerski zak\u0142ada jedynie ograniczone wsparcie fiskalne w II po\u0142. 2026 r., o ile dynamika PKB nie zsunie si\u0119 w okolice 4,0\u20134,2% (wobec jego prognozy 4,6%). Zwr\u00f3ci\u0142 te\u017c uwag\u0119, \u017ce s\u0142aby odczyt PKB za II kw. w przysz\u0142ym tygodniu \u2014 w dolnym przedziale 4% \u2014 mo\u017ce ponownie rozbudzi\u0107 rynkowe spekulacje o dodatkowym bod\u017acu stymulacyjnym.<\/p>\n\n
Ewentualne wsparcie polityki gospodarczej, je\u015bli zostanie uruchomione, ma koncentrowa\u0107 si\u0119 na przyspieszeniu realizacji infrastruktury, a nie na du\u017cym nowym finansowaniu fiskalnym. Szkicowany scenariusz obejmuje szybsz\u0105 emisj\u0119 obligacji przez samorz\u0105dy i sprawniejsze zatwierdzanie projekt\u00f3w, z pewnym z\u0142agodzeniem podej\u015bcia Ministerstwa Finans\u00f3w do kontroli infrastruktury i oceny wykonalno\u015bci przedsi\u0119wzi\u0119\u0107, a tak\u017ce mo\u017cliwo\u015b\u0107 obni\u017cki st\u00f3p Ludowego Banku Chin o 10 pb pod koniec III kwarta\u0142u. W analizie wskazano r\u00f3wnie\u017c na gwa\u0142towny spadek inwestycji jako g\u0142\u00f3wny czynnik hamuj\u0105cy wzrost w I po\u0142owie roku, co stoi w sprzeczno\u015bci z deklarowanym priorytetem wzmacniania popytu krajowego.<\/p>\n\n
Uwa\u017camy, \u017ce polityka fiskalna Chin ulega zacie\u015bnieniu, poniewa\u017c lokalni urz\u0119dnicy priorytetowo traktuj\u0105 porz\u0105dkowanie d\u0142ugu zamiast stymulowania wzrostu. To podej\u015bcie do dyscypliny fiskalnej \u2014 przy niedawnym doniesieniu, \u017ce zad\u0142u\u017cenie w\u0142adz lokalnych przekroczy\u0142o 80% PKB \u2014 oznacza, \u017ce nie nale\u017cy oczekiwa\u0107 istotnego wsparcia w drugiej po\u0142owie roku. Znacz\u0105cy impuls stymulacyjny pojawi si\u0119 najpewniej dopiero wtedy, gdy prognozy wzrostu PKB wyra\u017anie si\u0119 pogorsz\u0105 i zbli\u017c\u0105 do poziomu 4,0%.<\/p>\n\n
W centrum uwagi znajd\u0105 si\u0119 przysz\u0142otygodniowe dane o PKB za II kw., kt\u00f3re mog\u0105 wywo\u0142a\u0107 kr\u00f3tkoterminow\u0105 zmienno\u015b\u0107. Przy ostatnich odczytach PMI dla przemys\u0142u oscyluj\u0105cych nieco poni\u017cej 50 pkt \u2014 granicy oddzielaj\u0105cej ekspansj\u0119 od kurczenia si\u0119 aktywno\u015bci \u2014 s\u0142aby wynik w dolnym przedziale 4% jest realnym scenariuszem. To podsyci rynkowe dyskusje o nowej stymulacji, tworz\u0105c potencjaln\u0105 pu\u0142apk\u0119 dla tych, kt\u00f3rzy licz\u0105 na masywn\u0105 reakcj\u0119 rz\u0105du.<\/p>\n\n
Oczekujemy, \u017ce reakcja w\u0142adz b\u0119dzie dotyczy\u0107 raczej tempa realizacji ni\u017c nowych wydatk\u00f3w. Nale\u017cy wypatrywa\u0107 przyspieszenia emisji specjalnych obligacji samorz\u0105dowych, kt\u00f3ra w pierwszej po\u0142owie roku by\u0142a wyra\u017anie wolniejsza, aby sfinansowa\u0107 projekty infrastrukturalne. To tworzy pewne \u201edno\u201d dla surowc\u00f3w przemys\u0142owych, takich jak mied\u017a, ale nie uzasadnia pozycjonowania pod siln\u0105 hoss\u0119.<\/p>\n\n
Umiarkowana obni\u017cka st\u00f3p PBoC o 10 pb w dalszej cz\u0119\u015bci III kwarta\u0142u wydaje si\u0119 prawdopodobna, zapewniaj\u0105c ograniczone wsparcie. To \u0142agodne luzowanie b\u0119dzie jednak najpewniej wywiera\u0107 lekk\u0105 presj\u0119 spadkow\u0105 na juana, zw\u0142aszcza \u017ce inne kluczowe banki centralne utrzymuj\u0105 bardziej jastrz\u0119bie nastawienie. Widzimy okazje w strategiach opcyjnych, kt\u00f3re korzystaj\u0105 na powolnej deprecjacji lub konsolidacji USD\/CNY.<\/p>\n\n\n\n