ING oczekuje, \u017ce Narodowy Bank Polski (NBP) pozostawi stop\u0119 referencyjn\u0105 na poziomie 3,75% i utrzyma j\u0105 do ko\u0144ca roku, a ewentualne \u0142agodzenie polityki przesunie na moment, gdy decydenci b\u0119d\u0105 bardziej pewni co do \u015bcie\u017cki inflacji. Cykl obni\u017cek zosta\u0142 przerwany przez zawirowania w rejonie Zatoki Perskiej, natomiast ostatnia dezinflacja by\u0142a wi\u0105zana z normalizacj\u0105 cen ropy oraz nieoczekiwanie silnymi spadkami cen \u017cywno\u015bci. Inflacja bazowa pozostaje blisko 3%, a wyga\u015bni\u0119cie z ko\u0144cem czerwca rozwi\u0105za\u0144 fiskalnych obni\u017caj\u0105cych koszty benzyny i oleju nap\u0119dowego \u2014 poprzez ni\u017csze stawki akcyzy i VAT \u2014 podbi\u0142o ceny paliw na pocz\u0105tku lipca.<\/p>\n
Uwaga rynku koncentruje si\u0119 na nowej projekcji NBP, dzisiejszym komunikacie oraz jutrzejszej konferencji prasowej; lipcowa projekcja ma pokaza\u0107 korzystny \u015brednioterminowy profil inflacji. Rynek wycenia ok. 10 pb obni\u017cek, po tym jak w ostatnich tygodniach wcze\u015bniej \u201edopisane\u201d zosta\u0142y do krzywej tak\u017ce podwy\u017cki, wraz z zaw\u0119\u017caniem r\u00f3\u017cnicy st\u00f3p i lepszym zachowaniem stawek na kr\u00f3tkim ko\u0144cu krzywej wzgl\u0119dem innych rynk\u00f3w CEE. W po\u0142\u0105czeniu z mocniejszym dolarem USA obci\u0105\u017ca to z\u0142otego \u2014 po ruchach EUR\/PLN w stron\u0119 4,29\u20134,30; po osi\u0105gni\u0119ciu 4,290\u2013300 kolejny etap mo\u017ce zale\u017ce\u0107 od tego, czy NBP zasygnalizuje obni\u017ck\u0119 w 2024 r., poniewa\u017c debata ma nabra\u0107 tempa po wakacjach.<\/p>\n
Uwa\u017camy, \u017ce Narodowy Bank Polski utrzyma stopy procentowe na poziomie 3,75% do ko\u0144ca roku, odk\u0142adaj\u0105c ewentualne obni\u017cki do czasu uzyskania pewno\u015bci co do inflacji. To go\u0142\u0119bie nastawienie ci\u0105\u017cy z\u0142otemu, zw\u0142aszcza \u017ce para EUR\/PLN testuje op\u00f3r w rejonie 4,29\u20134,30. Kluczowe pytanie brzmi dzi\u015b dla nas: czy bank centralny zasygnalizuje obni\u017ck\u0119 st\u00f3p jeszcze w tym roku.<\/p>\n
Cho\u0107 inflacja CPI za czerwiec spad\u0142a do 2,5% r\/r, wi\u0119kszym problemem pozostaje inflacja bazowa, kt\u00f3ra utrzymuje si\u0119 uporczywie wysoko na poziomie 2,9%. Dodatkowo, wraz z wyga\u015bni\u0119ciem z ko\u0144cem czerwca tarczy fiskalnej dla paliw oraz przy notowaniach ropy Brent powy\u017cej 85 USD za bary\u0142k\u0119, oczekujemy, \u017ce koszty transportu b\u0119d\u0105 dok\u0142ada\u0107 presj\u0119 inflacyjn\u0105. To czyni szybk\u0105 obni\u017ck\u0119 st\u00f3p ma\u0142o prawdopodobn\u0105, ale utrzymuje debat\u0119 przy \u017cyciu w p\u00f3\u017aniejszej cz\u0119\u015bci roku.<\/p>\n
Bior\u0105c pod uwag\u0119 potencja\u0142 dalszego wzrostu EUR\/PLN, zw\u0142aszcza je\u015bli prezes NBP zabrzmi go\u0142\u0119bio, przygl\u0105damy si\u0119 strategiom opcyjnym. Zakup opcji call na EUR\/PLN z terminem zapadalno\u015bci po wakacjach \u2014 np. we wrze\u015bniu lub pa\u017adzierniku \u2014 wydaje si\u0119 rozs\u0105dnym rozwi\u0105zaniem. Pozwala to skorzysta\u0107 na os\u0142abieniu z\u0142otego, jednocze\u015bnie ograniczaj\u0105c potencjalne straty, je\u015bli bank centralny oka\u017ce si\u0119 zaskakuj\u0105co jastrz\u0119bi.<\/p>\n
Dostrzegamy te\u017c okazj\u0119 we wzro\u015bcie implikowanej zmienno\u015bci z\u0142otego. Obecnie rynek wycenia jedynie ok. 10 pb obni\u017cek, co sugeruje, \u017ce silny go\u0142\u0119bi sygna\u0142 m\u00f3g\u0142by wywo\u0142a\u0107 gwa\u0142towny ruch i skok zmienno\u015bci. Historycznie, przed rozpocz\u0119ciem cykli \u0142agodzenia NBP \u2014 jak w latach 2012\u20132013 \u2014 obserwowali\u015bmy wyra\u017any wzrost waha\u0144 kursu, co mo\u017ce sprzyja\u0107 pozycjom nastawionym na wzrost zmienno\u015bci, takim jak straddle.<\/p>\n\n\n\n