Strateg Rabobanku Michael Every przedstawia konkuruj\u0105ce narracje dotycz\u0105ce globalnej roli dolara ameryka\u0144skiego. Odwo\u0142uje si\u0119 do opinii Adama Tooze\u2019a z \u201eFinancial Times\u201d, \u017ce USD nie jest ju\u017c globaln\u0105 walut\u0105 rezerwow\u0105, opisuj\u0105c go raczej jako \u201edolar zysku\u201d (profit dollar) wspierany przez rosn\u0105ce ceny aktyw\u00f3w. Notatka ujmuje te\u017c dyskusj\u0119 w kategoriach realpolitik, zestawiaj\u0105c finansjalizacj\u0119 z produkcj\u0105 i wskazuj\u0105c na brak alternatywnych ram w debatach o tym, czy nale\u017cy ogranicza\u0107 zasoby dolarowe.<\/p>\n
Every przywo\u0142uje r\u00f3wnie\u017c artyku\u0142-opini\u0119 w \u201eNew York Times\u201d autorstwa Mohameda El-Eriana, kt\u00f3ry przekonuje, \u017ce \u201eAmeryka by\u0142a rozgrywana. Doktryna Bessenta m\u00f3wi, \u017ce te dni si\u0119 sko\u0144czy\u0142y\u201d, oraz \u017ce geostrategiczne sterowanie gospodark\u0105 (economic statecraft) przekszta\u0142ca wyniki firm i ca\u0142ej gospodarki. W tej narracji bezpiecze\u0144stwo narodowe, polityka wewn\u0119trzna i geopolityka nie s\u0105 ju\u017c podporz\u0105dkowane tradycyjnym interesom biznesu, a same interesy biznesowe s\u0105 spychane na dalszy plan. Nast\u0119pnie uwaga przechodzi na nadchodz\u0105ce protoko\u0142y z posiedzenia Fed, z odniesieniem do Doktryny Warsha i pytaniem, jak zwi\u0119z\u0142e mog\u0105 by\u0107 te minutes.<\/p>\n
Widzimy fundamentaln\u0105 zmian\u0119 tego, co nap\u0119dza dolara ameryka\u0144skiego: odej\u015bcie od czysto finansowych st\u00f3p zwrotu w kierunku ram opartych na interesie narodowym i geopolityce. Teza, \u017ce dolar to jedynie \u201edolar zysku\u201d podparty rosn\u0105cymi aktywami, staje si\u0119 coraz bardziej nieaktualna. Rynek musi dzi\u015b dyskontowa\u0107 czynniki geostrategicznego sterowania gospodark\u0105 i bezpiecze\u0144stwa narodowego jako podstawowe motory cen.<\/p>\n
To nie jest tylko teoria \u2014 wida\u0107 to w danych za II kwarta\u0142 2026 r. Wolumeny handlu mi\u0119dzy USA a geostrategicznymi rywalami spad\u0142y niemal o 12% r\/r, podczas gdy wymiana z pa\u0144stwami sojuszniczymi wzros\u0142a. Ta wywo\u0142ana polityk\u0105 zmiana w przep\u0142ywach kapita\u0142u i towar\u00f3w jest bezpo\u015bredni\u0105 konsekwencj\u0105 umacniania si\u0119 tzw. \u201eDoktryny Bessenta\u201d.<\/p>\n
Dla trader\u00f3w rynku instrument\u00f3w pochodnych oznacza to, \u017ce tradycyjne wska\u017aniki makroekonomiczne trac\u0105 moc prognostyczn\u0105. Zmienno\u015b\u0107 b\u0119dzie w mniejszym stopniu nap\u0119dzana danymi o inflacji, a w wi\u0119kszym \u2014 komunikatami z zakresu polityki zagranicznej lub restrykcjami handlowymi. Wida\u0107 to w indeksie VIX, kt\u00f3ry utrzymywa\u0142 podwy\u017cszon\u0105 \u015bredni\u0105 na poziomie 21 w ostatnich sze\u015bciu miesi\u0105cach, wyra\u017anie powy\u017cej historycznych norm typowych dla okres\u00f3w wzrostu gospodarczego.<\/p>\n
Zwracamy te\u017c uwag\u0119, \u017ce banki centralne na \u015bwiecie kontynuuj\u0105 trend, kt\u00f3ry przyspieszy\u0142 w 2022 r. Oficjalne zakupy z\u0142ota przez banki centralne rynk\u00f3w wschodz\u0105cych wzros\u0142y o kolejne 4% w pierwszej po\u0142owie tego roku \u2014 to czytelne, d\u0142ugoterminowe zabezpieczenie przed aktywami denominowanymi w dolarze. Ta cicha dywersyfikacja podkre\u015bla globaln\u0105 reakcj\u0119 na \u201euzbrajanie\u201d finans\u00f3w.<\/p>\n
Ostatnie zachowanie Rezerwy Federalnej r\u00f3wnie\u017c sygnalizuje now\u0105 er\u0119 niepewno\u015bci, kt\u00f3r\u0105 mo\u017cna wykorzysta\u0107. Protok\u00f3\u0142 z ubieg\u0142omiesi\u0119cznego posiedzenia by\u0142 faktycznie bardziej zwi\u0119z\u0142y i mniej odkrywczy, co sugeruje, \u017ce Fed chce zachowa\u0107 maksymaln\u0105 elastyczno\u015b\u0107 w politycznie na\u0142adowanym otoczeniu. Taki brak jasnego forward guidance najpewniej utrzyma podwy\u017cszon\u0105 zmienno\u015b\u0107 implikowan\u0105 na rynkach stopy procentowej, m.in. w opcjach na kontrakty terminowe SOFR.<\/p>\n
W najbli\u017cszych tygodniach trzeba oczekiwa\u0107 gwa\u0142townych i trudnych do przewidzenia waha\u0144 dolara, wynikaj\u0105cych raczej z nag\u0142\u00f3wk\u00f3w politycznych ni\u017c z kalendarza makro. Uwa\u017camy, \u017ce strategie korzystaj\u0105ce na wzro\u015bcie zmienno\u015bci \u2014 jak d\u0142ugie straddle\u2019e na g\u0142\u00f3wnych parach walutowych typu EUR\/USD \u2014 s\u0105 bardziej rozs\u0105dne ni\u017c prosta gra kierunkowa. \u015acie\u017cka dolara b\u0119dzie poszarpana, gdy rynki b\u0119d\u0105 pr\u00f3bowa\u0142y wyceni\u0107 nowe realia geopolityczne.<\/p>\n
Ta logika rozci\u0105ga si\u0119 tak\u017ce na akcje i surowce, gdzie wyniki firm s\u0105 dzi\u015b wprost uzale\u017cniane od uwarunkowa\u0144 geopolitycznych. Warto rozwa\u017cy\u0107 wykorzystanie opcji do hedgingu ekspozycji w sektorach wra\u017cliwych na polityk\u0119 bezpiecze\u0144stwa narodowego, takich jak p\u00f3\u0142przewodniki i surowce krytyczne. Nag\u0142e rozstrzygni\u0119cie w sprawie handlu mo\u017ce mie\u0107 teraz bardziej natychmiastowy wp\u0142yw ni\u017c kwartalny raport wynikowy sp\u00f3\u0142ki.<\/p>\n\n\n\n