Oczekuje si\u0119, \u017ce Narodowy Bank Polski na lipcowym posiedzeniu pozostawi stop\u0119 referencyjn\u0105 bez zmian na poziomie 3,75%, co jest ju\u017c w pe\u0142ni zdyskontowane na rynku terminowym. Dane o inflacji wyra\u017anie ostyg\u0142y: inflacja CPI w uj\u0119ciu rocznym spowolni\u0142a do 2,5% r\/r w czerwcu, a odczyt miesi\u0105c do miesi\u0105ca sta\u0142 si\u0119 ujemny, podczas gdy sezonowo oczyszczona i wyg\u0142adzona dynamika jest opisywana jako bliska zeru. Wraz ze spadkiem cen energii oraz ponownym umocnieniem si\u0119 dezinflacji w \u017cywno\u015bci i energii, wcze\u015bniejsza narracja o ponownym zacie\u015bnianiu polityki pieni\u0119\u017cnej straci\u0142a na znaczeniu.<\/p>\n
Wycena FRA, kt\u00f3ra sugerowa\u0142a mo\u017cliwo\u015b\u0107 podwy\u017cek p\u00f3\u017aniej w 2026 r., zosta\u0142a zredukowana, a dyskusja przesun\u0119\u0142a si\u0119 w stron\u0119 potencjalnych obni\u017cek od IV kwarta\u0142u; jako mo\u017cliwy start \u0142agodzenia wskazywany jest tak\u017ce marzec 2027 r. Utrzymuje si\u0119 dodatni bufor realnej stopy procentowej, jednak z rynku znikn\u0119\u0142y oczekiwania, \u017ce b\u0119dzie on poszerzany poprzez podwy\u017cki, co oznacza mniejsz\u0105 premi\u0119 z carry, je\u015bli rynki ponownie zaczn\u0105 sk\u0142ania\u0107 si\u0119 ku \u0142agodzeniu. Czeski bank centralny (CNB) jest przedstawiany jako instytucja utrzymuj\u0105ca bardziej wiarygodne jastrz\u0119bie nastawienie, co mo\u017ce prze\u0142o\u017cy\u0107 si\u0119 na s\u0142absze zachowanie PLN wzgl\u0119dem CZK, je\u015bli RPP przedstawi neutralne, zale\u017cne od danych wskaz\u00f3wki.<\/p>\n
Zak\u0142adamy, \u017ce Narodowy Bank Polski utrzyma dzi\u015b podczas lipcowego posiedzenia stop\u0119 referencyjn\u0105 na poziomie 3,75%. Kluczowym powodem jest spowalniaj\u0105ca inflacja; najnowsze oficjalne dane potwierdzi\u0142y, \u017ce czerwcowy wska\u017anik CPI w uj\u0119ciu rocznym wyni\u00f3s\u0142 zaledwie 2,5%. Taka zmiana dynamiki cen w praktyce usuwa presj\u0119 na bank centralny, by rozwa\u017ca\u0107 dalsze zacie\u015bnianie.<\/p>\n
W ci\u0105gu ostatniego miesi\u0105ca narracja rynkowa odwr\u00f3ci\u0142a si\u0119 o 180 stopni. Tam, gdzie kontrakty FRA wycenia\u0142y wcze\u015bniej niewielkie prawdopodobie\u0144stwo podwy\u017cki st\u00f3p p\u00f3\u017aniej w 2026 r., obecnie wskazuj\u0105 na stabiln\u0105 \u015bcie\u017ck\u0119 polityki pieni\u0119\u017cnej. Uwa\u017camy, \u017ce dyskusja b\u0119dzie przesuwa\u0107 si\u0119 w kierunku potencjalnego \u0142agodzenia, a cz\u0119\u015b\u0107 uczestnik\u00f3w rynku ju\u017c spekuluje o rozpocz\u0119ciu obni\u017cek na pocz\u0105tku 2027 r.<\/p>\n
Ta zmiana podwa\u017ca jeden z nielicznych pozosta\u0142ych filar\u00f3w wsparcia dla z\u0142otego. Cho\u0107 Polska utrzymuje dodatni\u0105 realn\u0105 stop\u0119 procentow\u0105 na poziomie ok. 1,25%, perspektywa dalszego wzrostu tej premii znikn\u0119\u0142a. W miar\u0119 jak temat obni\u017cek st\u00f3p b\u0119dzie zyskiwa\u0142 na znaczeniu, atrakcyjno\u015b\u0107 z\u0142otego w strategiach carry trade b\u0119dzie dalej male\u0107.<\/p>\n
Dla kontrastu, Czeski Bank Narodowy utrzymuje bardziej jastrz\u0119bie nastawienie, pozostawiaj\u0105c stop\u0119 na poziomie 4,00%, aby przeciwdzia\u0142a\u0107 bardziej uporczywej inflacji, kt\u00f3ra ostatnio wynios\u0142a 3,1%. Rosn\u0105ca dywergencja polityki pieni\u0119\u017cnej poprawia perspektywy korony czeskiej wzgl\u0119dem z\u0142otego. Oczekujemy, \u017ce neutralny przekaz z Polski dzi\u015b wzmocni prawdopodobie\u0144stwo s\u0142abszego zachowania PLN.<\/p>\n
Dla trader\u00f3w instrument\u00f3w pochodnych takie otoczenie sprzyja pozycjonowaniu pod os\u0142abienie PLN wobec CZK w nadchodz\u0105cych tygodniach. Rozwa\u017cyliby\u015bmy wykorzystanie terminowych transakcji walutowych (FX forwards) do zbudowania transakcji parowej: kr\u00f3tka pozycja w PLN i d\u0142uga w CZK. Alternatywnie, zakup opcji call na EUR\/PLN mo\u017ce by\u0107 sposobem na skorzystanie z os\u0142abienia z\u0142otego przy jednoczesnym ograniczaniu ryzyka.<\/p>\n\n\n\n