Japo\u0144skie rezerwy walutowe spad\u0142y w czerwcu do 1 mld USD z 1 305,9 mld USD miesi\u0105c wcze\u015bniej, co oznacza gwa\u0142towne skurczenie si\u0119 nominalnej warto\u015bci oficjalnych zagranicznych aktyw\u00f3w. Zmiana ta pozostawia raportowany poziom blisko zera w skali, kt\u00f3ra dla najwi\u0119kszych gospodarek zwykle liczona jest w bilionach dolar\u00f3w.<\/p>\n
Dane por\u00f3wnuj\u0105 czerwcowy poziom 1 mld USD z wcze\u015bniejszym 1 305,9 mld USD. W komunikacie nie podano rozbicia zmian ani informacji o sk\u0142adowych ruchu.<\/p>\n
Postrzegamy katastrofalny spadek japo\u0144skich rezerw walutowych jako sygna\u0142 nieudanej, szeroko zakrojonej interwencji walutowej. Dzia\u0142anie to wyczerpa\u0142o podstawowe narz\u0119dzie kraju do obrony jena, pozostawiaj\u0105c go skrajnie podatnym na ataki rynkowe. Nale\u017cy oczekiwa\u0107 skrajnej s\u0142abo\u015bci JPY w nadchodz\u0105cych tygodniach.<\/p>\n
Nasz\u0105 natychmiastow\u0105 reakcj\u0105 jest strukturyzacja transakcji pod gwa\u0142towny wzrost USD\/JPY, kt\u00f3ry ju\u017c w tym tygodniu przebi\u0142 poziom 200. Kupujemy out-of-the-money opcje call na USD\/JPY, poniewa\u017c implied volatility wzros\u0142a powy\u017cej 40%, co wskazuje na oczekiwania rynku dotycz\u0105ce ogromnych waha\u0144 cen. Ta strategia zapewnia z g\u00f3ry zdefiniowane ryzyko przy znacz\u0105cym potencjale zysku w miar\u0119 przyspieszania za\u0142amania jena.<\/p>\n
Kryzys walutowy bezpo\u015brednio uderzy w japo\u0144skie akcje, dlatego r\u00f3wnolegle kupujemy opcje put na Nikkei 225. Indeks spad\u0142 ju\u017c o 15% od pocz\u0105tku lipca, a odp\u0142yw zagranicznego kapita\u0142u pog\u0142\u0119bi to t\u0105pni\u0119cie. Ta pozycja ma zarabia\u0107 na nieuniknionym chaosie gospodarczym i utracie zaufania inwestor\u00f3w.<\/p>\n
Spodziewamy si\u0119 r\u00f3wnie\u017c kryzysu na rynku japo\u0144skich obligacji skarbowych (JGB). Bank Japonii b\u0119dzie zmuszony porzuci\u0107 polityk\u0119 kontroli krzywej dochodowo\u015bci, co wy\u015ble rentowno\u015bci w g\u00f3r\u0119. Zajmujemy kr\u00f3tk\u0105 pozycj\u0119 w kontraktach terminowych na JGB, aby na tym skorzysta\u0107 \u2014 rentowno\u015b\u0107 10-letnich obligacji przebi\u0142a ju\u017c 2,5%, poziom niewidziany od ponad dekady.<\/p>\n
Wreszcie, ryzyko niewyp\u0142acalno\u015bci suwerennej \u2014 jakkolwiek wcze\u015bniej wydawa\u0142o si\u0119 odleg\u0142e \u2014 zaczyna by\u0107 wyceniane przez rynek. Kupujemy swapy ryzyka kredytowego (CDS) na japo\u0144ski d\u0142ug pa\u0144stwowy, poniewa\u017c spready rozszerzy\u0142y si\u0119 z 20 do ponad 250 punkt\u00f3w bazowych w ci\u0105gu kilku dni. To zabezpieczenie na wypadek ca\u0142kowitej utraty wiary w stabilno\u015b\u0107 fiskaln\u0105 Japonii.<\/p>\n\n\n\n