USD\/JPY w poniedzia\u0142ek handlowano w okolicach 162,30, o 0,58% powy\u017cej poziomu z dnia, poniewa\u017c kontynuowane by\u0142o odbicie po zesz\u0142otygodniowej korekcie. Para ponownie zbli\u017cy\u0142a si\u0119 do niemal 40-letniego szczytu 162,84 ustanowionego w \u015brod\u0119, a szeroka si\u0142a dolara ameryka\u0144skiego utrzymuje jena pod presj\u0105. Popyt na \u201egreenbacka\u201d utrzymuje si\u0119 mimo s\u0142abszego od oczekiwa\u0144 raportu Nonfarm Payrolls, natomiast napi\u0119cia na Bliskim Wschodzie koncentruj\u0105ce si\u0119 na Cie\u015bninie Ormuz dodatkowo wspieraj\u0105 przep\u0142ywy do bezpiecznych przystani. Rynki ponownie oceniaj\u0105 perspektywy polityki Rezerwy Federalnej, co wzmacnia nastroje na rynku FX.<\/p>\n\n
R\u00f3\u017cnica st\u00f3p procentowych mi\u0119dzy USA a Japoni\u0105 nadal podtrzymuje transakcje carry przeciwko jenowi, poniewa\u017c stopniowa normalizacja polityki Banku Japonii wci\u0105\u017c pozostawia stopy znacz\u0105co poni\u017cej poziom\u00f3w innych g\u0142\u00f3wnych bank\u00f3w centralnych. Japo\u0144scy urz\u0119dnicy ponowili deklaracje gotowo\u015bci do interwencji przeciw nadmiernym ruchom, cho\u0107 dot\u0105d nie podj\u0119to dzia\u0142a\u0144, a cz\u0119\u015b\u0107 uczestnik\u00f3w rynku zak\u0142ada mo\u017cliwo\u015b\u0107 niezapowiedzianych operacji. MUFG prognozuje, \u017ce stopa policyjna BoJ osi\u0105gnie 1,5% do stycznia 2027 r. i wskazuje wrzesie\u0144 jako termin kolejnej podwy\u017cki, powo\u0142uj\u0105c si\u0119 na przyspieszaj\u0105c\u0105 inflacj\u0119 oraz rosn\u0105ce rentowno\u015bci japo\u0144skich obligacji skarbowych. HSBC oczekuje utrzymania wy\u017cszego przedzia\u0142u waha\u0144 USD\/JPY tak d\u0142ugo, jak d\u0142ugo r\u00f3\u017cnica pozostanie szeroka, przy jednoczesnych selektywnych interwencjach Ministerstwa Finans\u00f3w maj\u0105cych ogranicza\u0107 nadmiern\u0105 deprecjacj\u0119 JPY.<\/p>\n\n
W zwi\u0105zku ze zbli\u017caniem si\u0119 USD\/JPY do poziom\u00f3w niewidzianych od czterech dekad uwa\u017camy, \u017ce g\u0142\u00f3wnym czynnikiem pozostaje r\u00f3\u017cnica st\u00f3p procentowych. Obecna luka mi\u0119dzy stop\u0105 Fed Funds na poziomie 4,75% a stop\u0105 policyjn\u0105 Banku Japonii na poziomie 0,25% nadal czyni strategie carry trade wyj\u0105tkowo op\u0142acalnymi. Ta fundamentalna si\u0142a sugeruje, \u017ce w kr\u00f3tkim terminie utrzyma si\u0119 bazowe wsparcie dla pary.<\/p>\n\n
Ogromnym ryzykiem pozostaje jednak niezapowiedziana interwencja walutowa japo\u0144skich w\u0142adz, kt\u00f3rej przy tych poziomach nie mo\u017cna ignorowa\u0107. Widzieli\u015bmy, jak w 2022 r. urz\u0119dnicy wydali ponad 60 mld USD, aby broni\u0107 jena, gdy kurs znajdowa\u0142 si\u0119 w okolicach 150, wi\u0119c obecny poziom powy\u017cej 162 zdecydowanie wchodzi w stref\u0119 podwy\u017cszonego ryzyka. Jednomiesi\u0119czne risk reversals pokazuj\u0105 obecnie najwy\u017csz\u0105 w tym roku premi\u0119 dla opcji call na JPY, co wskazuje, \u017ce traderzy aktywnie p\u0142ac\u0105 za zabezpieczenie przed spadkiem.<\/p>\n\n
Bior\u0105c pod uwag\u0119 to t\u0142o, nie rekomendujemy zajmowania bezpo\u015brednich d\u0142ugich pozycji, poniewa\u017c ryzyko nag\u0142ego spadku o 5 jen\u00f3w jest zbyt du\u017ce. Zamiast tego rozwa\u017camy zakup opcji put poza pieni\u0105dzem (out-of-the-money) z terminami wygasania pod koniec lipca lub w sierpniu. Pozwala to zabezpieczy\u0107 istniej\u0105c\u0105 ekspozycj\u0119 d\u0142ug\u0105 albo zaj\u0105\u0107 pozycj\u0119 pod gwa\u0142towne odwr\u00f3cenie nap\u0119dzane interwencj\u0105.<\/p>\n\n
Napi\u0119cie mi\u0119dzy silnym trendem wzrostowym a gro\u017ab\u0105 interwencji wypchn\u0119\u0142o 3-miesi\u0119czn\u0105 implied volatility dla pary powy\u017cej 11,5%. Postrzegamy to jako okazj\u0119 do uruchomienia strategii d\u0142ugiej zmienno\u015bci, takich jak zakup straddle. Taka pozycja by\u0142aby zyskowna, je\u015bli para wykona istotny ruch w dowolnym kierunku \u2014 niezale\u017cnie od tego, czy wybije nowe maksima, czy zostanie sprowadzona ni\u017cej przez Ministerstwo Finans\u00f3w.<\/p>\n\n
Obserwujemy tak\u017ce dane o inflacji w Japonii \u2014 ostatni tokijski bazowy CPI na poziomie 2,9% zwi\u0119ksza presj\u0119 na Bank Japonii, aby szybciej normalizowa\u0142 polityk\u0119. Cho\u0107 rynek stopniowo wycenia podwy\u017ck\u0119 st\u00f3p we wrze\u015bniu, mo\u017ce nadal niedoszacowywa\u0107 determinacji banku centralnego. Uwa\u017camy, \u017ce d\u0142u\u017cej datowane opcje call na JPY oferuj\u0105 relatywnie niskokosztowy spos\u00f3b na spekulacj\u0119 pod bardziej agresywny cykl zacie\u015bniania BoJ do 2027 r.<\/p>\n\n\n\n