Gubernator Rezerwy Federalnej Christopher Waller powiedzia\u0142, \u017ce forward guidance mo\u017ce wzmacnia\u0107 oddzia\u0142ywanie polityki pieni\u0119\u017cnej, je\u015bli jest umiej\u0119tnie stosowane, lecz ostrzeg\u0142, \u017ce mo\u017ce te\u017c ogranicza\u0107 decyzyjno\u015b\u0107, gdy staje si\u0119 zbyt stanowcze lub sztywne \u2014 zw\u0142aszcza w warunkach niepewno\u015bci. Wyst\u0119puj\u0105c na konferencji Banku W\u0142och w Rzymie, okre\u015bli\u0142 guidance jako \u201ecenne narz\u0119dzie\u201d i stwierdzi\u0142, \u017ce w pewnych okresach poprawia\u0142o ono proces prowadzenia polityki. Wskaza\u0142 na ko\u0144c\u00f3wk\u0119 2021 r. jako przyk\u0142ad, gdy guidance przyspiesza\u0142o transmisj\u0119 polityki, podkre\u015blaj\u0105c jednocze\u015bnie, \u017ce korzy\u015bci mog\u0105 z czasem zanika\u0107, je\u015bli guidance zaw\u0119\u017ca pole manewru decydent\u00f3w w reakcji na zmieniaj\u0105ce si\u0119 warunki.<\/p>\n\n
Waller powiedzia\u0142, \u017ce decydenci Fed pozostaj\u0105 przywi\u0105zani do celu inflacyjnego na poziomie 2%, a ryzyka inflacyjne \u2014 w jego ocenie \u2014 wzros\u0142y, podczas gdy rynek pracy wydaje si\u0119 stabilizowa\u0107. Doda\u0142, \u017ce Fed musi jasno obja\u015bnia\u0107 swoj\u0105 funkcj\u0119 reakcji, gdy rynki jej nie rozumiej\u0105, oraz \u017ce bank centralny nie b\u0119dzie utrzymywa\u0142 niskich st\u00f3p, aby u\u0142atwia\u0107 finansowanie deficyt\u00f3w rz\u0105du USA. Osobno stwierdzi\u0142, \u017ce preferowa\u0142by przedzia\u0142 celu inflacyjnego, ale argumentowa\u0142, \u017ce zmiana celu teraz nie by\u0142aby wiarygodna. Nie skomentowa\u0142 bie\u017c\u0105cej sytuacji gospodarczej ani perspektyw polityki Fed.<\/p>\n\n
Odczytujemy ostatnie komentarze jako sygna\u0142, \u017ce Rezerwa Federalna stawia elastyczno\u015b\u0107 ponad jasne, d\u0142ugoterminowe deklaracje. Oznacza to, \u017ce przysz\u0142e ruchy w polityce b\u0119d\u0105 silnie uzale\u017cnione od nap\u0142ywaj\u0105cych danych, zamiast by\u0107 \u201ezablokowane\u201d na z g\u00f3ry wyznaczonej \u015bcie\u017cce. Dla trader\u00f3w implikuje to mniej wiarygodnych wskaz\u00f3wek i wi\u0119ksz\u0105 zmienno\u015b\u0107 wok\u00f3\u0142 kluczowych publikacji makroekonomicznych.<\/p>\n\n
Ta zmiana nast\u0119puje w momencie, gdy ryzyka inflacyjne wydaj\u0105 si\u0119 ponownie narasta\u0107 \u2014 ostatni odczyt bazowego CPI (Core CPI) za czerwiec 2026 r. wzr\u00f3s\u0142 do 3,1% r\/r, opieraj\u0105c si\u0119 wyra\u017anemu trendowi spadkowemu. Deklarowane przez Fed przywi\u0105zanie do celu 2%, nawet przy jednoczesnym przyznaniu, \u017ce preferowany by\u0142by przedzia\u0142, sugeruje utrzymanie jastrz\u0119biego nastawienia. Uwa\u017camy, \u017ce rynek mo\u017ce niedoszacowywa\u0107 determinacji Fed do utrzymywania restrykcyjnych warunk\u00f3w w tym otoczeniu.<\/p>\n\n
Jednocze\u015bnie rynek pracy wydaje si\u0119 stabilny: czerwcowy raport pokaza\u0142 solidny przyrost zatrudnienia o 190 tys., a stopa bezrobocia utrzyma\u0142a si\u0119 na poziomie 3,9%. Taka si\u0142a daje decydentom przestrze\u0144, by skoncentrowa\u0107 si\u0119 na inflacji bez obaw o za\u0142amanie gospodarcze. W zwi\u0105zku z tym oczekujemy, \u017ce wszelkie sygna\u0142y utrzymywania si\u0119 inflacji spotkaj\u0105 si\u0119 z tward\u0105 reakcj\u0105 polityki.<\/p>\n\n
Wobec wzrostu niepewno\u015bci powinni\u015bmy przygotowa\u0107 si\u0119 na wy\u017csz\u0105 zmienno\u015b\u0107 implikowan\u0105 w instrumentach pochodnych na stopy procentowe. Dostrzegamy warto\u015b\u0107 w strategiach, kt\u00f3re mog\u0105 zyskiwa\u0107 na gwa\u0142townych ruchach rynkowych \u2014 takich jak zakup strategii straddle na opcjach na kontrakty terminowe na obligacje skarbowe USA (Treasury futures) przed kolejnym raportem CPI lub posiedzeniem FOMC. Pozwala to zaj\u0105\u0107 pozycj\u0119 na istotn\u0105 reakcj\u0119 w dowolnym kierunku.<\/p>\n\n
Przypominamy, jak silne forward guidance pod koniec 2021 r. szybko \u201eprzesun\u0119\u0142o w prz\u00f3d\u201d rynkowe oczekiwania co do st\u00f3p. Obecne otoczenie mo\u017ce przynie\u015b\u0107 efekt odwrotny: podej\u015bcie Fed oparte na danych mo\u017ce prowadzi\u0107 do nag\u0142ej, ostrej reprycingu po pojedynczym zaskakuj\u0105cym odczycie. To tworzy taktyczne okazje dla tych, kt\u00f3rzy s\u0105 przygotowani na skok zmienno\u015bci.<\/p>\n\n
Nacisk na doprecyzowanie funkcji reakcji Fed sugeruje, \u017ce rynek obecnie nie rozumie jej dobrze. Ta niejednoznaczno\u015b\u0107 stanowi \u017ar\u00f3d\u0142o okazji, dlatego powinni\u015bmy koncentrowa\u0107 si\u0119 na kr\u00f3tkoterminowych kontraktach terminowych na stopy procentowe, kt\u00f3re b\u0119d\u0105 najbardziej wra\u017cliwe na jastrz\u0119bie lub go\u0142\u0119bie przesuni\u0119cia tonu. Pozycjonujemy si\u0119 pod to, \u017ce instrumenty te w nadchodz\u0105cych tygodniach mog\u0105 reagowa\u0107 ponadprzeci\u0119tnie na dane makroekonomiczne.<\/p>\n\n\n\n